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北京時間12月20日凌晨3點，美聯(lián)儲宣布年內(nèi)第4次加息，并將對2019年的加息次數(shù)預(yù)測從3次下調(diào)至2次。盡管是“鴿派加息”，但美聯(lián)儲主席鮑威爾仍然認(rèn)為經(jīng)濟(jì)、就業(yè)將維持健康增長，這與美股持續(xù)重挫下各界懷疑衰退將至的擔(dān)憂并不一致，美聯(lián)儲也仍將推進(jìn)縮表。 在鮑威爾講話期間，此前曾漲超300點的道指下跌400余點，最終收跌約500點，收創(chuàng)一年多新低，較9月高位下跌超過20%，跌入技術(shù)性熊市；美元指數(shù)先漲后跌。 此前，中國央行則在19日晚搶先美聯(lián)儲“定向降息”——宣布創(chuàng)設(shè)TMLF（定向中期借貸便利），旨在激勵銀行進(jìn)一步增加對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款。TMLF定價為3.15%，比目前1年期MLF（中期借貸便利）利率低15個基點，且最長期限為3年。 記者采訪多方機(jī)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，各界預(yù)計中美的貨幣政策分化仍將在2019年持續(xù)，且機(jī)構(gòu)預(yù)計，明年中國央行降準(zhǔn)幅度將超過2%，以逐步置換到期的MLF，但定向降息并不能推導(dǎo)為全面降息將至。隨著美債收益率的持續(xù)下行、美國經(jīng)濟(jì)增速放緩，將部分緩解包括中國在內(nèi)的新興市場壓力，近期交易員普遍對人民幣匯率走勢更偏樂觀。 美聯(lián)儲明年預(yù)計加息降至2次 毫無懸念地，美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點，加息至2.25%~2.50%區(qū)間，年內(nèi)第4次也是本輪加息周期中第9次加息。 同時，根據(jù)美聯(lián)儲最新公布的“點陣圖”（每1個點代表一個委員對未來3年加息次數(shù)的預(yù)測），預(yù)計明年加息2次而非3次的委員人數(shù)超出了預(yù)期，“因此明年美國經(jīng)濟(jì)一定要超出預(yù)期，才會出現(xiàn)加息3次的可能性。我們認(rèn)為，明年3月和6月會分別加息25個基點。”法興美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝里夫（OmairSharif）對記者表示。 即使是鴿派加息，但超出市場預(yù)期的是，鮑威爾并未對經(jīng)濟(jì)表示擔(dān)憂，盡管近期美股暴跌、房地產(chǎn)市場顯露出零星風(fēng)險跡象。“美聯(lián)儲對明年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測仍然強(qiáng)勁，增速2%~2.5%，通脹將維持在2%左右的水平。” 根據(jù)“點陣圖”，投票委員對利率的預(yù)期的確普遍下降，其中對2019年利率預(yù)期從3.1%降至2.9%，即認(rèn)為會加息2次。早在9月，16個委員中仍有4個認(rèn)為2019年利率將在3.375%的水平、1人預(yù)計為3.625%，但現(xiàn)在竟然沒人預(yù)計利率會超過3.125%，有6個委員認(rèn)為明年利率水平為3.125%；9月，只有3個委員認(rèn)為利率會低于2.875%，現(xiàn)在已經(jīng)有6個。 2020年，美聯(lián)儲預(yù)計加息1次。9月時，16個委員中有13人認(rèn)為2020年利率降為3.1%或以上。而如今，只有9人認(rèn)為利率將在3.1%或以上。 美聯(lián)儲認(rèn)為失業(yè)率將在明年進(jìn)一步下降，穩(wěn)定在3.5%的水平（目前為3.7%）。美聯(lián)儲將2018年的實際GDP增速預(yù)測下調(diào)1/10至3%，2019年則進(jìn)一步下調(diào)1/5至2.3%。 值得注意的是，縮表將是明年與加息一樣重要的貨幣緊縮工具，而鮑威爾也表示，此前決定縮表處于自動駕駛（automaticpilot）狀態(tài)，會根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來決定節(jié)奏，且縮表不會改變，美聯(lián)儲也不認(rèn)為縮表會造成很大的問題。機(jī)構(gòu)預(yù)計，2019年的縮表目標(biāo)約是今年的近2倍（近6000億美元）。 美股逼近技術(shù)性熊市 盡管美國經(jīng)濟(jì)仍然穩(wěn)健，各界也并不預(yù)計2019年會出現(xiàn)衰退，但美國的金融市場顯得更為脆弱——美股已經(jīng)逼近技術(shù)性熊市。 12月20日收盤，美股再以大跌收場，鮑威爾對經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)測和持續(xù)縮表的表態(tài)則為致命打擊。此前漲超1%的標(biāo)普和納指收盤均跌超2%，標(biāo)普盤中自去年9月以來首次跌破2500點關(guān)口，收創(chuàng)15個月新低。 流動性持續(xù)收緊、盈利衰退將至、稅改刺激消退、經(jīng)濟(jì)增速見頂，上述美股過去幾年的估值、盈利擴(kuò)張的支持因素都將在2019年消退，加之貿(mào)易不確定性仍存，市場目前對美股很難轉(zhuǎn)為樂觀。 富達(dá)國際全球股票投資主管博舍爾（RomainBoscher）近期對記者表示，2018年前三季度，受到一系列一次性因素的影響，包括美國下調(diào)企業(yè)稅率、放寬監(jiān)管和美國經(jīng)濟(jì)動力持續(xù)走強(qiáng)等，美股盈利升幅明顯，每股收益同比增長達(dá)到24%左右，助力美國股市跑贏其他國家。“我們預(yù)計2019年這些一次性因素對企業(yè)盈利增長的影響將有所消退。美國企業(yè)收益會繼續(xù)增加，但增速將下降至與實體經(jīng)濟(jì)增速持平。假設(shè)2019年美國宏觀經(jīng)濟(jì)增長率在3%至4%左右，通貨膨脹率為2%左右，股票回購水平在3%左右，我們預(yù)計這將使美國的每股收益增長與世界其他地區(qū)一致。” 摩根士丹利預(yù)計，標(biāo)普500明年也很難超出2800點的上限。而目前期權(quán)市場的情況顯示，市場預(yù)計標(biāo)普500的下限可能觸及2240點附近。 此外，加息決議公布后，10年期美債收益率短暫反彈后跌破2.80%。2年期與5年期美債收益率息差則再度出現(xiàn)倒掛，2年期收益率為2.648%，5年期為2.626%。 “我們認(rèn)為忽視收益率曲線倒掛作為經(jīng)濟(jì)衰退的警示標(biāo)志是草率的。”瑞信全球首席投資總監(jiān)斯托爾巴爾克（MichaelStrobaek）對記者表示，“即便如此，尤其因為美聯(lián)儲自身可能會將較平緩的曲線作為警告信號，我們實際上并不認(rèn)為10年期與2年期美債收益率曲線會在2019年出現(xiàn)倒掛。如果該曲線變得過于平緩，美聯(lián)儲可能會暫停緊縮措施，使該曲線再次變得陡峭。” 美元指數(shù)短線上漲，一度逼近97大關(guān)，隨后回吐部分漲幅。截至20日19：10左右，美元指數(shù)報96.22附近，跌約0.8%。 工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理程實稱，由于美國市場的持續(xù)震蕩，疊加美聯(lián)儲大概率放緩加息步伐，美元指數(shù)在2019年預(yù)計易跌難漲，數(shù)值中樞將明顯下降。 中國降準(zhǔn)仍然可期 轉(zhuǎn)視中國，此次中國央行的搶先行動略微超出預(yù)期，而且是定向降息，并非“跟隨加息”。針對明年的貨幣政策，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，全面降息可能性仍不高，尤其是存貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)可能性不高，但降準(zhǔn)幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大，中美政策分化將持續(xù)。 中國央行于19日晚公告稱，大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行，如符合宏觀審慎要求、資本較為充足、資產(chǎn)質(zhì)量健康、獲得央行資金后具備進(jìn)一步增加小微企業(yè)民營企業(yè)貸款的潛力，可向央行提出申請。央行根據(jù)其支持實體經(jīng)濟(jì)的力度，特別是對小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款情況，并結(jié)合其需求，確定提供TMLF的金額。該操作期限為一年，到期可根據(jù)金融機(jī)構(gòu)需求續(xù)做兩次，這樣實際使用期限可達(dá)到三年。TMLF利率比MLF利率優(yōu)惠15個基點，目前為3.15%。 交銀金融研究中心首席分析師鄂永健對記者表示，此次TMLF延續(xù)了近期的一貫政策調(diào)控思路，即定向支持民營和小微企業(yè)。該舉措有三大看點：一是期限長，盡管操作期限為1年，但到期可做2次，這樣實際使用期限可達(dá)到3年，可持續(xù)性較強(qiáng)；二是價格低，優(yōu)惠15個基點，有利于降低民營和小微企業(yè)的融資成本；三是覆蓋面廣，符合條件的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行都可以申請。 除了TMLF外，人民銀行還新增再貸款和再貼現(xiàn)額度1000億元以支持中小金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)擴(kuò)大對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款。“因此可以說，幾乎全部金融機(jī)構(gòu)都得到資金支持。預(yù)計此舉對引導(dǎo)和促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)加大對民營和小微企業(yè)貸款有一定效果，有利于引導(dǎo)融資成本下降。”鄂永健稱。 機(jī)構(gòu)預(yù)計，定向降息或適度下調(diào)公開市場操作利率、降準(zhǔn)仍然是明年的主要路徑，但多數(shù)學(xué)者、機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年不適宜下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。 “頻繁地調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率不利于利率市場化的推進(jìn)。應(yīng)盡可能保持基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定，讓銀行自主選擇浮動幅度和比例、自主定價，這有助于讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用。”央行參事盛松成告訴記者。他稱，我國目前活期存款的利率每年0.35%，一年期存款利率每年1.5%，與物價數(shù)據(jù)相比，存款基準(zhǔn)利率基本沒下調(diào)空間。而我國貸款基準(zhǔn)利率也不高，在4.35%至4.9%之間。截至今年三季度末，73.8%的銀行貸款利率都是上浮的。 野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺也不支持降息。他近期表示，降息對于提振經(jīng)濟(jì)作用不大。目前，基準(zhǔn)貸款利率僅與抵押貸款和大型國企貸款存在關(guān)聯(lián)度，因為這些貸款利率通常就在基準(zhǔn)貸款利率水平上下浮動。小型民企的貸款利率才更與市場掛鉤，但對基準(zhǔn)貸款利率的依賴程度較低。 降準(zhǔn)的必要性被各界公認(rèn)，降準(zhǔn)主要在于置換成本更高昂的MLF，同時也將補(bǔ)充外匯占款下降帶來的基礎(chǔ)貨幣缺口。野村證券最近將2019年的降準(zhǔn)預(yù)期提升到了2.5個百分點，其中一季度100個基點，其他三個季度各50個基點；摩根士丹利預(yù)測的幅度更大，預(yù)計明年每季度降準(zhǔn)100個基點。 盡管貨幣政策分化持續(xù)，但美聯(lián)儲對加息立場的松動無疑為中國提供了更多政策靈活度，例如將減少中美利差倒掛所帶來的一系列壓力。盡管中國10年期國債利率仍在小幅下行，但海外主流機(jī)構(gòu)預(yù)計，由于美國通脹預(yù)期下降、加息前高后低，因此美國10年期國債收益率將會下行而非上行，這也降低了中美利差倒掛的壓力，有利于緩解資本外流壓力、有助于人民幣企穩(wěn)。 “盡管經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，但明年中國通脹預(yù)計將走弱，根據(jù)購買力平價，人民幣的購買力將提升，對應(yīng)體現(xiàn)為人民幣對其他貨幣升值。盡管出口預(yù)計將放緩，但經(jīng)濟(jì)可能放緩的同時，進(jìn)口也將同步放緩，這將使得經(jīng)常賬戶基本保持穩(wěn)定。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示。渣打預(yù)計，美元對人民幣匯率在2019年第四季度將達(dá)到6.65。