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鑒于中國資本市場中小投資者的弱勢地位，有必要以強制分紅、恢復類別表決制等有中國特色的辦法，以外在的剛性約束強迫上市公司大股東對中小投資者妥盡信托責任，避免上市公司成為大股東取款機、收割機的不正常局面。　　從2007年6000點高位迄今，滬綜指下跌60%、滬深兩市總市值縮水15萬億元人民幣以上的現實讓各方痛苦，待上市公司不能上市，上市公司無法再融資，紅籌股不能回歸，券商與基金業績岌岌可危，難過年關，中小投資者的真金白銀換成了手中價格腰斬的股票。一句話，股市喪失融資、投資等所有功能。　　正確看待股改　　面對市場急挫，人們開始反思股改，一些人認為目前的市場已經宣告股改失敗。　　輕易為股改打上失敗的句號是不負責任的。回顧股改之前的中國股市，地方國企解決融資難的場所，流通股與非流通股區隔，大股東沒有做好公司的動力，國有股減持雪上加霜，直到股市崩潰性下挫，失去投資、融資、優化配置資源的所有功能。這些難題不破解，中國資本市場無法向前推進。股改給中國資本市場帶來了意想不到的收獲，通過對價方式，中小投資者破天荒地從上市公司獲得了補償，股改實行了類別表決制，給予從來只能用腳投票的投資者用手投票的權利。中國資本市場向公平、向投資而非圈錢、向股市的正常功能邁出了微小但極其重要的一步。　　股改遠非盡善盡美，設計過程十分粗糙，體現出急功近利的一面。最為人詬病的是，以十送三的對價給予投資者的補償標準不合適，通過大小非鎖一爬二的方法，將解禁陣痛期延遲至一年以后，造成投票獲利者與承擔成本者可能是兩撥不同的投資者，投票者被眼前對價蠅頭小利所誘，并不珍惜手中來之不易的投票權。　　現在股市在排山倒海的大小非壓力之下，呈一瀉千里之勢，就是股改矛盾后移的后遺癥。更重要的是，股改取得表面成功之后，有關方面并沒有以宜將剩勇追窮寇的精神，將股改所體現的公平手段一一收回：類別表決制束之高閣，中小投資者重新回到手中無博弈工具只能用腳投票的老路；各種各樣的融資、再融資項目，圈錢的急迫性顯露無遺；上市公司對于中小投資者的信托責任不再提及，沒有強制性補償舉措，股改后的新上市公司沒有支付對價，卻搭便車享受了高溢價發行紅利與全流通紅利；股改的存量大小非已經使市場不堪重負，管理層卻制造了占比更多的增量大小非…… 　　可見，對于股改的評價不能簡單地以市場漲跌論英雄，而必須回到市場效率與公平這兩個關鍵議題上。股改中一些閃現市場公平與效率之光的舉措，理應在股改后作為制度固化下來，堅定中國股市健康發展的信心；而對于股改存在的設計不嚴、急功近利、責任主體不一致等弊端應該好好總結，避免在今后重蹈覆轍，這才是實事求是的態度。　　然而很可惜，在股改之后，隨著市場的暫時回暖，我們看到了相反的一幕：各種圈錢舉措層出不窮，對于特殊階層的約束往往停留在口頭上，言甚其實。甚至，在提高市場效率的名義下，剝奪了中小投資者的博弈權；對于越來越多的大小非，止于言語恫嚇與粗疏的缺乏細則的約束，使大小非如驚弓之鳥。　　只有正確看待股改，才能從根本上救市，也才能從根本上以制度治市。　　股市如何走出困境　　要讓目前的股市走出困境，首先要改變宏觀經濟舉措，使市場堅定中國經濟持續向好的信心，否則，對未來預期的失望會以極端的方式體現于資本市場。　　目前全球經濟不樂觀，中國經濟處于較大的不確定性的風險之中。固定資產與外貿出口大幅下降。2008年前5個月，本年施工項目計劃與本年新開工項目計劃投資金額出現趨勢性下降，前者從2004年2月的52%下降到17.6%，后者2008年以來的累計同比增長率都為負數。外貿更是如此，今年一季度中國貿易順差同比下降11%，去年同期是增長 47%，這說明投資、外貿、消費三駕馬車的主要引擎動力大減，對于經濟是嚴重威脅。　　此時宏觀經濟舉措有必要未雨綢繆，進行逆周期操作，而不是在國際經濟形勢急劇惡化后，繼續實行緊縮政策，使處于轉型期的中國企業雪上加霜。目前宏觀政策出現的微調，轉向“一保一控”是正確的，是適時而為。這樣才能從根本上打消中國股市的極端恐慌情緒，防止形成實體經濟與資本市場互相強化的向下格局，最后重回1998年政府強力救市的局面。　　其次，反省股改前后中國資本市場的成功得失，將一些成功的經驗作為制度性的措施固化下來，奠定中國股市健康發展的制度性基礎。鑒于中國資本市場中小投資者的弱勢地位，有必要以強制分紅、恢復類別表決制等有中國特色的辦法，以外在的剛性約束強迫上市公司大股東對中小投資者妥盡信托責任，避免上市公司成為大股東取款機、收割機的不正常局面。　　具體措施包括，建立固定的紅利制度，將對投資者的回報與上市公司的融資、再融資結合起來：上市公司首發時，必須將分紅比例寫進公司章程；從股改前延續而來的存量——1300多家上市公司，必須做出補充承諾，將固定的分紅比例寫進上市公司章程，否則凍結上市公司大小非的解禁權。　　第三，認真處理大小非“堰塞湖”。要從源頭上化解資本市場投資者對于大小非的恐慌情緒，有關方面必須正視、承認一級市場與二級市場的定價權割裂，一級市場以每股一兩元人民幣的持股成本與二級市場動輒15倍以上的市盈率形成強烈反差。公平的市場要抓核心，一二級市場的定價的不公允就是核心。政府已經動手限制上市公司高管無度的自我激勵，這一政策可以用于大小非政策，對于一級市場實行公允定價，防止一級市場的獲利者成為中國資本市場的掘墓者。　　比如可以將大小非減持置于大宗交易平臺，鼓勵以券商做市商的方式，幫助大小非股東找到合適的股權交易者，一方面在大小非與二級市場之間建立估值體系的防火墻，防止近十萬億元人民幣的大小非如堰塞湖決堤，徹底沖垮二級市場。目前有關方面不斷用言論與含糊其辭的舉措對大小非敲山震虎，國資委數次表示國有控股股東不會輕易減持，前者的做法是使大小非在驚慌之下減持速度加快，而后者則是國資委的承諾，承諾不是正式契約，而是對投資者的恩賜，不可能成為資本市場的制度基礎。　　公平的市場是有效率的市場的基礎　　資本市場救市，必須建立公平的市場體系。公平的市場是有效率的市場的基礎，在制度性的溝通機制建立之后，市場效率將因此提高而不是降低。擔心給予中小投資者博弈權將降低中國資本市場的效率的看法，在理論上是錯誤的，在實踐上十分有害。　　中國資本市場到目前的經驗證明，以剝奪中小投資者權利為前提的高效率，使資源發生錯配的概率增加，資本市場將產生周期性失靈癥，股市的急漲急跌正是這一病癥的反應。前有國有股減持，后有大小非減持，都是這一病癥的典型代表，最終不得不由中央政府提到最高決策層面實施一攬子搶救計劃，既增加整個社會的成本，還破壞了市場的誠信基礎，加劇了市場的投機風潮。　　強制分紅、改變大小非交易方式等手段，可以一步步重塑市場信心，改變投資者跟風投機的態度，使人們回到實體經濟、資本市場與上市公司的基本面上來。　　A股市場這個新興加轉軌的市場，是最不確定的市場，從基礎制度、估值體系到主要技術指標都在變化，惟一能夠讓投資者提振信心的是，看到不公正的市場基礎正在改變，看到有關決策部門對于資本市場的敬畏與尊重。