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北京時間10月13日消息，T.H.Capital CEO兼首席分析師侯曉天今日做客雪球，與網友就中國概念股估值問題進行交流。以下為訪談內容整理，與侯曉天交流請點擊進入。 1.參考Facebook 新浪微博估值100億美元 提問：請問對新浪估值時選擇哪個參考系會更好些，您目前對于新浪微博的估值有多少？ 侯曉天：對新浪進行估值首先要確定用什么來參照，我們覺得從對于社會和人類生活的促進作用的角度來講，新浪更像美國的facebook， 所以我們用fb的估值作參考，其估值從上一輪私募是每個用戶100美元，因為新浪較FB來比并未實現收入，所以我們按行規打了一半折扣，那就是我們的估值，50$*200million用戶=10bilion$。 提問：您提到，“新浪更像美國的facebook”，為何不是騰訊的Qzone呢？您怎么看騰訊在中國社交網絡市場的地位？ 侯曉天：Qzone是封閉型的，微薄是擴散輻射型的，他們的媒體傳播內容和形式上有本質的區別。 提問：新浪近半年的投資行為一直看不懂，請問您是否能幫我分析下。例如新浪為什么要入股土豆網，作為微博平臺它不是應該和所有視頻網站都合作嗎？再例如新浪為什么入股麥考林，麥考林的麥網現在還在持續虧損。 侯曉天：對麥考林的投資，我們認為是一個失誤。對土豆，我們認為是一個很有前途的投資。新浪自己也做視頻，所以在視頻方面上他不可能是一個絕對的平臺。 2.搜狗分拆將對搜狐帶來利潤稀釋 提問：最近看到搜狐公布業績強勁的季報，但股價卻繼續逆向大跌。短期的股價走向不好找出原因。那么從總體看，是不是華爾街并不看好搜狐這家公司的前景呢？張朝陽好像 說過華爾街不懂搜狐。 侯曉天：第一，我們并不覺得搜狐的財報強勁，他的第四季guidance比市場預期要低，主要原因：1 主營廣告業務增長低 ；2，游戲業務增長放緩；3，燒更多的錢去支持視頻，但沒有能夠帶來相應的收入；另外搜索的分拆會對母公司帶來利潤稀釋。 提問：我覺得搜狗即使分拆，作為獨立的公司也不會受到熱捧，畢竟行業里有老大哥百度，搜狗再怎么做也難以成為市場領導者。請問tian老師，怎么看待搜狗搜索的競爭力？ 侯曉天：在搜索上他的競爭力不強， 但是在輸入法上還是有點價值的，據說搜狗的輸入法比較好，但是本人沒有用過。 3.盛大集團早就該私有化 提問：怎么看這波中國概念股獵殺季？中概的誠信危機是否隨著此前一大批中概的退市和私有化而結束？ 侯曉天：我們覺得都不會，買與賣，助漲與助跌是華爾街股票交易的共性與長期性。退市不會結束中概的獵殺，兩個原因：這些退市的公司多半還會選擇異地再上市，另外大部分中國股票不會退市，而且會有更多的中國公司選擇海外上市，只要這些公司在市場存在，市場上的買漲賣空行為就會存在。 提問：您如何看待陳天橋選擇將盛大網絡私有化一事？會帶來什么連鎖反應嗎 侯曉天：第一，早就該私有化了，盛大是個集團公司，隨著其所擁有公司逐漸上市，如果不私有化，每次分公司分拆上市，都會對集團公司的股票帶來震蕩。而且，作為上市公司，在投資方向和規模上，不能隨心所欲，不是盛大集團公司目前所處的階段，下市是好事。但不會有很多公司跟風的，每個公司自己的狀態是不一樣的 4.奇虎360最大的優勢在于不可替代性 提問：感覺奇虎未來在把賭注下在“應用開放平臺”上，請問您如何看待奇虎做應用開放平臺的前景？騰訊有很強的用戶關系鏈；百度的用戶基數更大，而且與用戶有信息交換；新浪的微博平臺也有社交平臺基礎。這么看奇虎做平臺是不是最沒有優勢？ 侯曉天：QIHU的桌面平臺只是增加用戶黏度和使用率的一個手段，我們不覺得是個賭注性的業務選擇。QIHU最大的優勢在于他的不可取代性。有了壟斷及渠道，奇虎可有的業務空間很大。他的賭注幾年前就下了，是殺毒軟件免費，此舉已經證明顛覆了市場格局，確立了他今天的霸主位置。 提問：360安全桌面和Q+，這兩款產品您覺得哪個更能成事？ 侯曉天：兩個都有前途，中國市場之大見得一人獨霸天下。 提問：請問這次citron對奇虎的報告到底是出于什么目的？而且如此漏洞百出，今后citron對海外投資者的影響力是否會降低？ 侯曉天：我們相信其目的就是要讓股票下降然后從中漁利，這種對中概股的做空報告不會中止，對QIHU會不會還有類似的報告取決于QIHU方面處理的力度與方法。 5.MMORPG公司應以持續穩定分紅吸引投資者 提問：最近雪球上有人提到“巨人網絡手里有3億現金，一年賺接近2億，9個億的市值確實不貴啊”，請問您如何看巨人的估值？MMORPG是不是已經沒前途了？ 侯曉天：MMORPG的挑戰來自于兩點：一個是成長性，一個是創新。沒有創新帶不來成長，而投資者是不會給現金任何multiple的，目前的MMORPG公司，屬于高科技低成長多現金公司， 應當以持續穩定的分紅作為吸引投資者投資的一個手段。 6.開心和騰迅有很多結合點 尤其在游戲領域 提問：騰訊入股開心，您覺得這兩家的結合有何意義？另外您如何評價人人網，就我觀察，新入校的大學生還是有很多人用，畢業后也還是有不少人繼續使用 侯曉天：先說人人，人人的游戲平臺與它的校友社區沒有直接關系，人人需要開發以校友為基礎的社區產品，只專注于游戲不是一個戰略選擇。開心和騰迅有很多結合點，尤其是在游戲的發布上。 提問：請問如何看待微信這款產品，微信是否能給騰訊帶來第二春？另外請教一下您對于騰訊的估值是怎樣的，主要考慮哪些因素？ 侯曉天：微信很有前途，但要迅速規模化才能對騰迅這么大的公司的成長起到帶動作用。 7.看好分眾Q卡平臺 比維絡城更具規模效應 提問：請問您對分眾的Q卡的前景怎么看？存在的問題可能是什么？目前維絡城已經進入地鐵、商場，有很大的用戶基礎，大家知道維絡城上的商家有什么，所以去打優惠券；據說分眾的目前的產品選擇很少，大家根本不知道有什么優惠券可以選擇，激活率也較低。 侯曉天：Q卡是新的概念，但是分眾的互動平臺及Q卡是中國唯一的有規模的直銷平臺，會被廣告主積極接受。Q卡的使用與激活，因其是新概念需要一個教育用戶的過程，激活率可能開始較低，但是之后會逐漸增高，對此平臺我們是十分看好的。維絡城缺乏規模效應。 8.視頻行業整合必然發生 博納影業估值不低 提問：你對中國視頻行業的格局怎么看？土豆和優酷你更喜歡哪個？ 侯曉天：視頻行業的整合必須發生，否則全部都會死掉。土豆和優酷都有可能在市場的變動中爭取主動，繼續維護他們的市場領先位置，但是否能達此目標取決于公司如果運作和執行。 提問：您認為美國市場目前對博納影業的估值偏低嗎（參考華誼兄弟）？ 侯曉天：不低，bona處于業務轉型期，能否成功地從發行商發展為內容提供商取決于公司的執行力和對市場的判斷。目前，對其轉型的結果下結論尚早。 9.其他問題 提問：近半年以來學大教育從11美元跌到3美元，現在的市值大約是學而思的1/4，是學大被低估還是學而思被高估了？ 侯曉天：估值不同是有道理的，學而思是從小班（低margin） 到大班（高margin），所以margin往上走，而學大的margin上升空間小，股票的估值是對未來盈利能力，尤其是margin的一種反應。 提問：請問您是否留意過斯凱這家公司，國外投資者能理解斯凱的模式嗎？斯凱股價的動蕩起伏讓人懷疑投行及分析師對它缺乏了解。 侯曉天：斯凱想讓海外投資者接受，有點兒像二萬五千里長征，難度很大。 提問：目前海外資本市場對于中國市場不是太樂觀，您認為這個大環境可能對中概股產生怎樣的影響？上市公司應如何去消除海外投資者這種悲觀的情緒呢？ 侯曉天：大環境肯定有關，如果中國宏觀經濟很強勢，有大盤支撐，做空的回報率不會很高，正如水漲船高，潮去船落。 提問：請問您對拉手網IPO怎么看？ 侯曉天：市場是存在的，但是運營結果取決于他們自己 提問：有一種價值投資方式是戰略轉型法。企業戰略轉型初期因過去形象不佳或轉型效益不被關注，轉型效果好則股價一飛上天。 中概股里，有沒有你看好的正在經歷轉型的企業。 侯曉天：很多都在轉型，但我們不確定他們最終能否成功。新浪毫無疑問是在轉型，我們認為微博可以帶來很好的前景。分眾也在轉型，其新的互動平臺我們認為可以帶來新的成長。還有很多公司需要轉型，卻還沒開始轉，如果不及時認識到轉型的必要性，市場會棄之而去。