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最后更新:2021-05-09
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【轉(zhuǎn)貼】股市每日研究（20080722）
【熱點(diǎn)精評(píng)】
康緣藥業(yè)(600557):營(yíng)銷改革效果顯著，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期 [銀河證券][推薦]
事件：公司繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。7月18日公司公布2008年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.73億元，同比增長(zhǎng)28.41%，凈利潤(rùn)5422萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.29%，每股收益0.20元。
點(diǎn)評(píng)：1、增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自豐富的產(chǎn)品線、營(yíng)銷改革和成本控制。（1）公司繼續(xù)享受營(yíng)銷改革成果，銷售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，母公司七大臨床品種銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)，桂枝茯苓膠囊、天舒膠囊、抗骨增生膠囊、腰痹痛膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊、金振口服液、熱毒寧注射液實(shí)現(xiàn)銷售分別較去年同期增長(zhǎng)了11%、7%、26%、68%、42%、23%、87%。（2）公司利潤(rùn)增速繼續(xù)超過收入增速，原因是：不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率由去年同期54.59%上升到59.14%；強(qiáng)化全面預(yù)算管理，廣告費(fèi)增加2400萬(wàn)前提下，期間費(fèi)用率同比持平；2008年起所得稅調(diào)整為25%，增加每股收益0.04—0.05元/年。
2、投資建議與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)藥品新批適應(yīng)癥后增長(zhǎng)將加快，營(yíng)銷改革將繼續(xù)促進(jìn)銷售收入穩(wěn)步提升，業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有利于提升毛利率，成本控制也有繼續(xù)壓縮的空間，預(yù)期未來(lái)3年銷售收入CAGR18.58%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR40%，EPS分別為0.53、0.74、0.99元，綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值方法，得到合理價(jià)格22.28元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
3、股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：重要新產(chǎn)品獲批；優(yōu)惠稅率落實(shí)。
4、風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品安全性問題；新產(chǎn)品獲批遇阻。
【最新研究】
絲綢股份(000301)：新經(jīng)濟(jì)時(shí)代紡織流通業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新者 [申銀萬(wàn)國(guó)][買入]
投資要點(diǎn)：1、絲綢股份從有形市場(chǎng)到無(wú)形市場(chǎng)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：在剝離部分低效資產(chǎn)、盤活土地商鋪等存量資產(chǎn)后，通過整合公司將分別形成無(wú)形市場(chǎng)、有形市場(chǎng)及循環(huán)經(jīng)濟(jì)三大業(yè)務(wù)模塊。該轉(zhuǎn)型促使公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更趨合理、盈利模式得以優(yōu)化、資產(chǎn)增長(zhǎng)潛力有效挖掘，從而成為輕資產(chǎn)、高增長(zhǎng)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)上市公司。
2、電子交易所模式的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于能有效降低流通成本，引領(lǐng)紡織流通業(yè)深刻變革。東方絲綢電子交易所主要以紡織品大宗原材料為交易對(duì)象，提供了中遠(yuǎn)期合約交易、現(xiàn)貨交易、拍賣交易和倉(cāng)單質(zhì)押融資等功能，并且匯集了現(xiàn)代倉(cāng)儲(chǔ)、物流和信息平臺(tái)等配套設(shè)施。
3、電子交易所盈利驅(qū)動(dòng)要素眾多，預(yù)計(jì)未來(lái)五年 CAGR 將達(dá)到 137%：客戶數(shù)量有效放大導(dǎo)致交易金額增加、交易品種從紡織原料向織造原料和印染原料延伸、物流倉(cāng)儲(chǔ)和倉(cāng)單質(zhì)押融資將充分打開公司未來(lái)的盈利空間。
4、富裕資產(chǎn)變現(xiàn)收回大量現(xiàn)金流，保守 RNAV 為 6.2 元：公司擁有 88 萬(wàn)多平方米的土地和商鋪，持有 90%股權(quán)的松原油田石油儲(chǔ)量 245 萬(wàn)噸，各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值簡(jiǎn)單合計(jì) 100 億元，是目前市值的 1.5 倍。
5、公司股價(jià)的合理區(qū)間應(yīng)在 8.37-8.81 元，比現(xiàn)有股價(jià)尚有 40-46％的上漲空間。對(duì)高速增長(zhǎng)的創(chuàng)新商業(yè)模式，09 年 25-30 倍 PE 應(yīng)該是一個(gè)合理謹(jǐn)慎的估值，對(duì)應(yīng)成長(zhǎng)業(yè)務(wù) 09 年 0.09 元 EPS，每股價(jià)值應(yīng)在 2.17-2.61 元。結(jié)合 6.2 元的RNAV，公司股價(jià)的合理區(qū)間應(yīng)在 8.37-8.81 元。
6、作為高增長(zhǎng)、富裕資產(chǎn)的完美結(jié)合者，首次給予絲綢股份戰(zhàn)略性買入的投資評(píng)級(jí)。流通業(yè)作為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要支柱，其由服務(wù)功能衍生的商業(yè)模式創(chuàng)新必須在資本市場(chǎng)的估值中予以充分體現(xiàn)，電子交易所模式的興起無(wú)疑為市場(chǎng)提供了一個(gè)稀缺、高成長(zhǎng)的投資標(biāo)的，建議積極買入。
博瑞傳播(600880)：地震影響有限，新投遞協(xié)議進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)[申銀萬(wàn)國(guó)][買入]
投資要點(diǎn)：1、08 年中報(bào)業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)與我們的預(yù)期。公司 08 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.57億元(酒樓業(yè)務(wù)不再進(jìn)入合并報(bào)表，但不影響業(yè)績(jī))，營(yíng)業(yè)成本 1.83 億元，分別同比同口徑增長(zhǎng) 16.7%和 28.4%，實(shí)現(xiàn)屬于母公司股東凈利潤(rùn) 9629 億元（同比上升 49.1%），EPS 為 0.26 元，扣除非經(jīng)常性損益 EPS 為 0.24 元（同比上升 70%），與我們中報(bào)前瞻報(bào)告中的預(yù)測(cè)完全一致，也基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
2、公司主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)公司受地震及四川經(jīng)濟(jì)影響的過度擔(dān)心已無(wú)必要。公司印務(wù)，廣告和發(fā)行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)分別為 18%，12%和 13%，公司上半年EBIT(剔除投資收益和期權(quán)費(fèi)用影響) 同比增長(zhǎng) 11.5%，依然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。對(duì)比 07 年中報(bào)各業(yè)務(wù)的同比增長(zhǎng)（07 年上半年印務(wù)，廣告和發(fā)行收入同比增長(zhǎng)分別為 2%，40%和 14%），也支持了我們認(rèn)為印務(wù)和發(fā)行業(yè)務(wù)幾乎沒有受地震影響的觀點(diǎn)。不考慮戶外廣告情況，07 年上半年廣告增長(zhǎng)在 20%左右（08年上半年 12%），我們認(rèn)為，地震對(duì)公司廣告業(yè)務(wù)帶來(lái)了部分負(fù)面作用（如地震期間廣告停止刊登等），但并不如市場(chǎng)想象的大（公司 1 季度廣告依然高速增長(zhǎng)，2 季度增長(zhǎng)趨緩）。而且，公司的廣告業(yè)務(wù)目前早已恢復(fù)到地震前發(fā)展水平，后續(xù)加上戶外廣告的發(fā)展，公司廣告業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 08 年公司廣告業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng) 40%以上（奧運(yùn)效應(yīng)，08 年新增戶外廣告下半年貢獻(xiàn)收入）。
3、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度高于收入增長(zhǎng)幅度的主要原因在于所得稅大幅度下降。公司印務(wù)分公司獲得西部大開發(fā)所得稅減按 15%繳納的優(yōu)惠政策，該政策適用 07年，07 年所得稅返還預(yù)計(jì)增加 08 年 EPS 0.04 元，我們分析判斷 08-10 年公司繼續(xù)享受所得稅優(yōu)惠的可能性很大。
4、公司毛利率下降不改公司未來(lái)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)趨勢(shì)。08 年上半年公司毛利率從53.4%下降到 48.7%，其中印務(wù)毛利率下降 3.4 個(gè)百分點(diǎn)，廣告毛利率下降 5.4個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行毛利率下降 7.4 個(gè)百分點(diǎn)。印務(wù)毛利率下降主要原因是人工成本和油墨成本上升，我們預(yù)測(cè)，后續(xù)隨著商印業(yè)務(wù)投產(chǎn)或日?qǐng)?bào)晚報(bào)業(yè)務(wù)進(jìn)入，規(guī)模效應(yīng)將引起管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用下降，凈利潤(rùn)率將維持在 17%左右。同樣，廣告毛利率下降是因?yàn)閼敉鈴V告業(yè)務(wù)毛利率（50%左右）低于當(dāng)前公司廣告業(yè)務(wù)毛利率（80%左右），但戶外廣告的高速增長(zhǎng)將增加整個(gè)廣告業(yè)務(wù)利潤(rùn)的增長(zhǎng)（08 年預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 40%以上）。發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率下降的主要原因在于人工成本的上升，但 08 年下半年投遞協(xié)議修改后，報(bào)紙發(fā)行業(yè)務(wù)的毛利率將顯著上升（我們計(jì)算得到將比 07 年提高近 8 個(gè)百分點(diǎn)）。我們認(rèn)為，未來(lái)公司毛利率將會(huì)略微降低，但公司的業(yè)績(jī)將會(huì)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
5、公司新簽署發(fā)行投遞協(xié)議大幅提升公司業(yè)績(jī)。公司公告與成都商報(bào)社簽署新的投遞發(fā)行協(xié)議，從 2007 年 7 月 2 日起，每份訂閱報(bào)投遞費(fèi)用 0.515 元，每份零售報(bào)投遞費(fèi)用 0.58 元（原來(lái)與商報(bào)社每份報(bào)紙投遞費(fèi)用大約 0.3 元左右），上調(diào)幅度 78%。公告符合我們預(yù)期（我們?cè)谥袌?bào)前瞻報(bào)告中提及成都商報(bào)提價(jià)后可能有投遞協(xié)議修改的驚喜），但時(shí)間點(diǎn)早于我們的判斷。我們預(yù)計(jì)此舉將為公司08年新增2300萬(wàn)投遞收入和1700萬(wàn)凈利潤(rùn)，增加08年EPS 0.05元（增幅 10%左右）。
6、戶外廣告繼續(xù)推進(jìn)，未來(lái)還將陸續(xù)獲得新戶外廣告資源。公司公告上半年公司戶外廣告資源的投資情況，除市場(chǎng)已知的機(jī)場(chǎng)高速收費(fèi)站 8 塊廣告大牌，火車站 3 塊廣告大牌外，公司還獲得成渝、成灌和成雅高速上 20 個(gè)廣告立柱（預(yù)計(jì) 09 年全年能帶來(lái) 300 萬(wàn)收入，60 萬(wàn)凈利潤(rùn)）。同時(shí)，董事會(huì)在原有 4000萬(wàn)基礎(chǔ)上追加 3000 萬(wàn)額度，授權(quán)公司管理層繼續(xù)拓展戶外廣告項(xiàng)目，我們認(rèn)為，今年公司陸續(xù)還會(huì)獲得新的戶外廣告資源。市場(chǎng)對(duì)公司戶外業(yè)務(wù)戰(zhàn)略已經(jīng)有充分預(yù)期，但公司推進(jìn)力度之大還是超出市場(chǎng)預(yù)期，我們測(cè)算得到，09 年公司戶外廣告收入可能達(dá)到 1.4 億，比 08 年增長(zhǎng) 60%左右（我們預(yù)計(jì) 08 年戶外廣告收入 8000 萬(wàn)以上），將有效抵消后奧運(yùn)效應(yīng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的不利影響(我們預(yù)測(cè)，09 年公司凈利潤(rùn)依然會(huì)保持 20%以上增長(zhǎng))。
7、投資收益依然為正，符合我們的判斷。我們?cè)谥袌?bào)前瞻報(bào)告中提及，公司持有的國(guó)金證券股票 08 年上半年已經(jīng)解禁可以出售，從中報(bào)披露數(shù)據(jù)看，公司減持了 70 萬(wàn)股國(guó)金證券（投資收益 3000 多萬(wàn)），扣抵公允價(jià)值變動(dòng)損失后依然有 1000 萬(wàn)投資收益貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì) 08 年全年公司的投資收益依然會(huì)增加公司業(yè)績(jī)。
8、未來(lái)業(yè)績(jī)依然存在超預(yù)期可能性，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司 08 年上半年業(yè)績(jī)進(jìn)一步驗(yàn)證了我們 4 月份博瑞傳播深度研究的觀點(diǎn)，戶外廣告發(fā)展和集團(tuán)公司的進(jìn)一步支持是公司業(yè)績(jī)高速發(fā)展的兩大驅(qū)動(dòng)力。08 年公司業(yè)績(jī)?nèi)匀挥谐A(yù)期的可能，包括新戶外廣告資源獲得，成都商報(bào)版面數(shù)增加（因?yàn)閵W運(yùn)幾乎是確定的）和日?qǐng)?bào)晚報(bào)可能進(jìn)入上市公司。考慮投遞協(xié)議變化和 07 年所得稅退返，我們上調(diào) 08-10 年 EPS，分別為 0.55 元，0.68 和 0.76 元（上調(diào)幅度分別為 12%，13%和 15%），對(duì)應(yīng) 08-10 年 PE 分別為 23 倍，19 倍和 17 倍。當(dāng)前傳媒行業(yè)平均 PE 在 33 倍，公司的盈利能力和增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)非常有吸引力（FCFF 估值結(jié)果 18.5 元），建議現(xiàn)價(jià)積極買入，6個(gè)月目標(biāo)價(jià) 18.5 元（扣除公司參股的手中乾坤股權(quán)價(jià)值和公司旗下樹德學(xué)校土地價(jià)值 1.8 元，相當(dāng)于 08 年 PE 30 倍）。（注：大股東和第二大股東公告承諾延長(zhǎng)鎖定期三年）
上海機(jī)電(600835)：預(yù)計(jì)今后兩年年均增速10% [海通證券][買入]
投資要點(diǎn)：1、公司電梯業(yè)務(wù)煥發(fā)生機(jī)，預(yù)計(jì)今后兩年年均增速10%。上海機(jī)電2007 年以來(lái)電梯業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，全年電梯銷量為27000 臺(tái)，同比增長(zhǎng)26%（2006 年上海機(jī)電銷售電梯21500 臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.8%）； 2008 年上半年電梯業(yè)務(wù)維持了這種增長(zhǎng)勢(shì)頭，銷量預(yù)計(jì)超過14000 臺(tái)，全年超過30000 臺(tái)，同比增長(zhǎng)11%以上。之所以電梯業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，是因?yàn)榇蠊蓶|――電氣股份（2727.HK）與日本三菱的合作協(xié)議2006 年即將到期，雙方此前出于謹(jǐn)慎原因沒有對(duì)上海三菱做更大的投入，而從2007 年開始雙方重新簽訂了20 年期的新合作協(xié)議，加之上海三菱的售后服務(wù)進(jìn)一步到位，重點(diǎn)拓展國(guó)內(nèi)中小城市電梯市場(chǎng)的營(yíng)銷策略取得了成功。預(yù)計(jì)今后兩年公司傳統(tǒng)電梯業(yè)務(wù)可保持10%以上的增速。
2、三菱電機(jī)預(yù)計(jì)今年盈虧平衡，2009 年開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。由于中日雙方在上海三菱電梯項(xiàng)目上有長(zhǎng)達(dá)20 年的成功合作經(jīng)驗(yàn)，由此為日后的新項(xiàng)目合作奠定了基礎(chǔ)，中方需要借助日本三菱電梯的品牌打入國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)，日方則希望通過更高層次的合作分享中國(guó)電梯市場(chǎng)“蛋糕”，因此雙方合作成立了上海三菱工程技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱“三菱工程”，現(xiàn)更名為三菱電機(jī)上海機(jī)電電梯有限公司，簡(jiǎn)稱“三菱電機(jī)”）。上海機(jī)電2006 年4 月從集團(tuán)公司收購(gòu)了三菱電機(jī)40%的股權(quán)，主要開發(fā)高速電梯、個(gè)性化電梯等高端產(chǎn)品，產(chǎn)品毛利率預(yù)計(jì)在30%以上。三菱電機(jī)由于2006－2007 年處于建設(shè)投入期，利潤(rùn)貢獻(xiàn)為負(fù)，2007 年虧損4013.98 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2008－2010 年可銷售高檔高速電梯2000 臺(tái)、5000 臺(tái)和8000 臺(tái)，2008 年可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。三菱電機(jī)一期工程規(guī)劃產(chǎn)能為電梯10000 臺(tái)/每年，如果市場(chǎng)銷售情況良好，則可啟動(dòng)二期工程，產(chǎn)能翻番。我們認(rèn)為上海三菱經(jīng)過20 年的技術(shù)消化和積累已經(jīng)具備了開發(fā)高檔、高速電梯的能力，三菱電機(jī)的成立和成熟運(yùn)營(yíng)可實(shí)現(xiàn)公司最核心的業(yè)務(wù)－電梯業(yè)務(wù)的產(chǎn)品升級(jí)換代。
3、2008 年上半年公司液壓氣動(dòng)、工程機(jī)械和電機(jī)業(yè)務(wù)增速較快。2008 年上半年公司現(xiàn)有主業(yè)除電梯業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快外，液壓氣動(dòng)元件、工程機(jī)械和電機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，預(yù)計(jì)增速可分別達(dá)到50%、65%和25%以上。液壓氣動(dòng)元件國(guó)內(nèi)國(guó)外產(chǎn)銷兩旺，主要用于鐵路、煤礦和工程機(jī)械等領(lǐng)域。另外，公司還決定對(duì)大股東－電氣股份（2727.HK）的風(fēng)電主機(jī)提供液壓氣動(dòng)元件的配套服務(wù)。金泰生產(chǎn)的工程機(jī)械產(chǎn)品主要為地下施工機(jī)械，上半年我國(guó)城市軌道交通的大規(guī)模建設(shè)開發(fā)和大型公共建設(shè)的開工建設(shè)為地下施工機(jī)械提供了巨大的市場(chǎng)，特別是2 季度向沙特的迪拜等中東地區(qū)出口量迅速增加。電機(jī)、汽配業(yè)務(wù)類資產(chǎn)包括上海ABB（上海機(jī)電持有25%股權(quán)）、馬拉松.革新電氣（上海機(jī)電持有45%股權(quán)）和日用－友捷（上海機(jī)電持有40%股權(quán)），2008 年上半年公司的電機(jī)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外銷售情況良好，預(yù)計(jì)下半年可維持上半年的銷量增速。
4、2008 年預(yù)計(jì)公司印包業(yè)務(wù)增速放緩。預(yù)計(jì)公司印包業(yè)務(wù)今年增長(zhǎng)速度較慢，原因是根據(jù)公司股改承諾今年8 月份之前要完成對(duì)集團(tuán)公司印包類資產(chǎn)的整合，為此我們認(rèn)為公司可能在今年上半年會(huì)對(duì)原有的印包業(yè)務(wù)人員、組織進(jìn)行重新整合和劃分，勢(shì)必會(huì)影響其正常生產(chǎn)；待印包業(yè)務(wù)整合結(jié)束之后，公司則擁有印前、印中、印后完整的印包機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈，并且可達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，2009 年公司的印包業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。公司整合印包業(yè)務(wù)時(shí)不僅僅把目標(biāo)鎖定在集團(tuán)內(nèi)部，全球范圍內(nèi)凡具有一定的技術(shù)、管理優(yōu)勢(shì)，健全的銷售網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)渠道的相關(guān)企業(yè)都是上海機(jī)電考慮兼并重組的對(duì)象。公司大股東控股的電氣國(guó)際是在香港成立的一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，主要從事海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)，秋山國(guó)際即為其成功的收購(gòu)案例。
5、電氣股份成功收購(gòu)秋山，開啟海外收購(gòu)之門。2002 年1 月電氣國(guó)際和美國(guó)晨興集團(tuán)聯(lián)手，收購(gòu)了日本秋山。日本秋山是一家有著50 多年歷史的世界著名單張紙膠印機(jī)制造公司，擁有一流的膠印機(jī)技術(shù)、多項(xiàng)國(guó)際專利和全球知名品牌及銷售網(wǎng)絡(luò)。由于日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期疲軟和企業(yè)管理中長(zhǎng)期存在的重大失誤等原因，日本秋山2000 年陷入財(cái)務(wù)困境，2001 年已負(fù)債76 億日元。電氣國(guó)際收購(gòu)日本秋山后更名為秋山國(guó)際，當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)稅前凈利1.6 億日元，盈利150 萬(wàn)美元。2003 年，秋山國(guó)際的銷售收入增長(zhǎng)了50%，達(dá)到65 億日元，即5800 萬(wàn)美元，2004 年銷售收入升至80 億日元，2005 年秋山國(guó)際銷售收入超過95 億日元。收購(gòu)秋山國(guó)際的成功案例說(shuō)明電氣股份不僅具備海外收購(gòu)資產(chǎn)的能力，而且擁有整合和管理能力，這為上海機(jī)電今后開展海外收購(gòu)兼并開啟了一扇大門。
6、2008 年上半年公司其余業(yè)務(wù)基本保持平穩(wěn)。一冷開利和通惠開利目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)合并，2007 年凈利潤(rùn)達(dá)到9591.56 萬(wàn)元，接近1 億元，預(yù)計(jì)2008 年略有增長(zhǎng)，達(dá)到1.05 億元左右。人造板業(yè)務(wù)方面，2008 年公司要對(duì)上海綠洲旗下的部分資產(chǎn)進(jìn)行整合，預(yù)計(jì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)和2007 年持平，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為3500 萬(wàn)元左右。人造板機(jī)械業(yè)務(wù)方面，公司新開發(fā)的連續(xù)板壓機(jī)技術(shù)水平屬于世界一流，全球只有包括上海機(jī)電在內(nèi)的三家企業(yè)可以生產(chǎn)，目前公司該產(chǎn)品處于市場(chǎng)推廣階段，短期內(nèi)利潤(rùn)不會(huì)有較大增長(zhǎng)。焊材業(yè)務(wù)方面，由于2008 年廠址搬遷影響了企業(yè)正常生產(chǎn)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)將會(huì)受到影響，但是焊材業(yè)務(wù)對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)微乎其微（2007 年焊材業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為151.41 萬(wàn)元，占公司總的凈利潤(rùn)的0.25%），因此對(duì)公司業(yè)績(jī)影響可以忽略不計(jì)。
7、時(shí)至今日公司股改承諾兌現(xiàn)日已近，市場(chǎng)拭目以待。時(shí)至今日，距離公司股改承諾整合集團(tuán)公司的印刷包裝機(jī)械類資產(chǎn)的日期已近，公司表示會(huì)如期履行承諾，即使到期由于各種原因無(wú)法或推遲重組進(jìn)程，公司也會(huì)推出對(duì)上海機(jī)電業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)效果相當(dāng)?shù)钠渌桨竵?lái)履行承諾。觀察圖5，電氣股份中現(xiàn)有的印包類資產(chǎn)包括光華印刷和秋山國(guó)際，這兩家公司預(yù)計(jì)2008 年凈利潤(rùn)為1 億元左右，電氣國(guó)際和美國(guó)晨興各持50%的股權(quán)。保守預(yù)計(jì)上海機(jī)電將會(huì)收購(gòu)光華印刷和秋山國(guó)際50%的股權(quán)，樂觀估計(jì)將收購(gòu)光華印刷和秋山國(guó)際100%的股權(quán)。
8、鋼材成本上升對(duì)公司有一定壓力，2008 上半年毛利率將下滑。鋼材是公司產(chǎn)品的主要成本，占到了公司主要產(chǎn)品成本的15%－20%左右，2008 年鋼價(jià)的連續(xù)上漲給公司帶來(lái)了一定的成本壓力（2008 年1 月－7 月初12mm 中厚板累計(jì)漲幅超過34%），公司通過集中購(gòu)買原材料、與客戶簽訂中長(zhǎng)期保價(jià)協(xié)議、優(yōu)化工藝流程等內(nèi)部挖潛措施化解成本壓力，鋼價(jià)上漲對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)尚不構(gòu)成重大影響。我們預(yù)計(jì)公司2008 年上半年盈利能力相比2008 年1 季度會(huì)略有下降，毛利率接近19%的水平。
9、投資評(píng)級(jí)：買入，目標(biāo)價(jià)位：17.80 元。公司現(xiàn)有9 大主業(yè)，電梯業(yè)務(wù)從2007 年開始加速發(fā)展，2009 年高速電梯的批量投產(chǎn)將形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司今后幾年將加大對(duì)印刷包裝機(jī)械、工程機(jī)械和液壓氣動(dòng)業(yè)務(wù)的投入，爭(zhēng)取做大做強(qiáng)，成為與公司電梯業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤(rùn)相當(dāng)?shù)乃拇笾鳂I(yè)。此外，公司積極尋求資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)外延式的快速擴(kuò)張，或有收購(gòu)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)2008 年下半年將有大的資產(chǎn)重組動(dòng)作。不考慮資產(chǎn)重組對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)2008-2010 年上海機(jī)電每股收益為0.93 元，1.17 元和1.50 元，2008－2010 年同比增長(zhǎng)30.99%、25.81%、28.21%。考慮到公司2008 年將會(huì)整合印刷業(yè)務(wù)的預(yù)期，如果考慮資產(chǎn)收購(gòu)，則2008-2010 年公司每股收益為1.54 元，1.83 元和2.21 元，成長(zhǎng)性突出，公司2007 年動(dòng)態(tài)市盈率僅為9.15 倍，價(jià)值被低估，根據(jù)海通估值模型公司合理價(jià)位為17.80 元，現(xiàn)低估44.01%，因此給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
10、主要不確定因素。印包業(yè)務(wù)重組方案進(jìn)程、高速電梯投產(chǎn)進(jìn)度、鋼價(jià)等原材料價(jià)格變化。
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福星股份(000926)：區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，品牌認(rèn)同度高 [國(guó)信證券][推薦]
投資要點(diǎn)：1、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：項(xiàng)目成本低廉，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，品牌認(rèn)同度高。公司居2007武漢城市圈房地產(chǎn)綜合實(shí)力第一名，是名符其實(shí)的行業(yè)龍頭，07年地產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占公司凈利潤(rùn)73%，未來(lái)占比還將提升。從03年至07年房地產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的年均增長(zhǎng)率達(dá)90%以上。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在其項(xiàng)目地理位置優(yōu)越及低成本獲取土地的能力。公司并沒有在市場(chǎng)亢奮時(shí)期過度公開拿地，而是通過積極參與政府舊城改造，獲取低成本的土地。目前項(xiàng)目主要分布在武漢、孝感、恩施和咸寧等地市，合計(jì)土地儲(chǔ)備360萬(wàn)平米，足以滿足未來(lái)5年的開發(fā)需求，且均位于所在城市的核心區(qū)域，盈利能力較強(qiáng)。近幾年來(lái)，公司的品牌價(jià)值也不斷提升，在武漢市場(chǎng)的占有率穩(wěn)中有升，銷售占比從05年的2.19%提高到07年的2.88%，未來(lái)隨著水岸新城、洪山福星城、漢陽(yáng)福星城等項(xiàng)目的逐步推出，這一比率將繼續(xù)上升。依托品牌和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，公司項(xiàng)目的平均售價(jià)高出周邊同類項(xiàng)目10%以上，個(gè)別項(xiàng)目高出20%。2008年，在經(jīng)過年初調(diào)整之后，公司5月銷售強(qiáng)勁回升，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)銷售額超過5個(gè)億，其中水岸新城2期開盤當(dāng)日銷售超過60%，均價(jià)10000元/平米。
2、鋼鐵制品業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)金屬制品龍頭，與地產(chǎn)業(yè)務(wù)相映生輝。公司金屬制品凈利潤(rùn)水平在A股金屬制品公司中排第一，年產(chǎn)能18萬(wàn)噸，其主打產(chǎn)品鋼簾線年產(chǎn)能6萬(wàn)噸，排名全國(guó)第二，該業(yè)務(wù)利潤(rùn)占公司金屬制品業(yè)務(wù)利潤(rùn)的70%。公司在金屬制品業(yè)務(wù)方面擁有20多年的經(jīng)驗(yàn)，積淀深厚，“福星”已成全國(guó)馳名商標(biāo)。從近幾年凈利潤(rùn)、ROE等指標(biāo)看，公司已成為金屬制品行業(yè)最賺錢的公司。單就金屬制品業(yè)務(wù)一項(xiàng)已超過恒星科技。隨著汽車工業(yè)的快速發(fā)展導(dǎo)致輪胎供給和需求爆炸增長(zhǎng)，輪胎子午化率不斷提高導(dǎo)致子午輪鋼簾線需求巨大。目前我國(guó)的輪胎子午化率為75%左右，而發(fā)達(dá)國(guó)家在95%以上，從03年以來(lái)我國(guó)子午化率開始加速提升，未來(lái)幾年仍有20%多的空間，公司作為國(guó)內(nèi)的主要供應(yīng)商，現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)無(wú)法滿足訂單的需要，出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。旺盛的需求加上“福星”馳名商標(biāo)優(yōu)勢(shì)，使得公司能夠有效轉(zhuǎn)嫁原材料成本上升的壓力，從而保證穩(wěn)定的毛利率。09年公司鋼簾線的產(chǎn)能將達(dá)到8萬(wàn)噸，2010年預(yù)計(jì)達(dá)到10-12萬(wàn)噸。該業(yè)務(wù)的資本性開支比較少，其穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流將有力支持房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
3、區(qū)域市場(chǎng)前景：受益于“中部崛起”戰(zhàn)略，武漢房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展值得期待。公司的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略是深耕武漢、立足武漢城市圈，穩(wěn)步走向全國(guó)。武漢作為華中地區(qū)最重要的經(jīng)濟(jì)城市，房地產(chǎn)市場(chǎng)正處于快速發(fā)展階段。與國(guó)內(nèi)其他大中城市相比，目前商品房住宅平均售價(jià)不高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，發(fā)展?jié)摿^大。08年以來(lái)，在以珠三角為首的市場(chǎng)調(diào)整大背景下，武漢房地產(chǎn)銷售價(jià)格卻保持穩(wěn)中有升，從1月的5700元左右上升至5月的6100元左右，成交量也在逐步放大。07年底，武漢城市圈已經(jīng)被國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為國(guó)家級(jí)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)，“1+8”城市圈的建設(shè)和“中部崛起”戰(zhàn)略將提升武漢市城市地位，為武漢插上騰飛的“翅膀”。武漢市政府將在十一五期間加大城市基礎(chǔ)建設(shè)投資，改善投資環(huán)境，城市地鐵、過江隧道等大型基礎(chǔ)設(shè)施均在建設(shè)和規(guī)劃之中，這將極大促進(jìn)武漢房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。
4、公司未來(lái)三年的增長(zhǎng)前景。公司的發(fā)展戰(zhàn)略是做大房地產(chǎn)業(yè)，做強(qiáng)金屬制品業(yè)。目前公司運(yùn)作的地產(chǎn)項(xiàng)目有8個(gè)，預(yù)計(jì)水岸新城和漢口春天2個(gè)項(xiàng)目將提供8-10億元的凈利潤(rùn)，主要在2008-2009年體現(xiàn)；去年拓展的新項(xiàng)目孝感福星城、咸寧福星城、恩施福星城、武漢.洪山福星城、武漢.漢陽(yáng)福星城和呼市福星城一期等項(xiàng)目目前已陸續(xù)開工，孝感、咸寧和恩施將在2009年開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，其他3個(gè)項(xiàng)目在2010年開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)該6個(gè)項(xiàng)目在2009—2012年將為公司帶來(lái)25億左右的利潤(rùn)，所以，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍將保持較快的速度增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率在50%以上。金屬制品業(yè)務(wù)方面，未來(lái)增長(zhǎng)主要依靠子午輪胎鋼簾線產(chǎn)能的釋放和產(chǎn)量的提高，預(yù)計(jì)將保持凈利潤(rùn)15%左右的增長(zhǎng)。公司整體業(yè)績(jī)將保持年均50%左右的增長(zhǎng)。
5、維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。通過調(diào)研了解，我們維持之前對(duì)公司的基本判斷，預(yù)計(jì)公司未來(lái)仍處于高速成長(zhǎng)期，不考慮新進(jìn)項(xiàng)目盈利的影響，預(yù)計(jì)08、09、10年凈利潤(rùn)在5.0億元、7.5億元和11.7億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率在50%左右，按增發(fā)后總股本（7.05億股）測(cè)算，EPS分別為0.71元、1.06元和1.52元，動(dòng)態(tài)PE分別是9.16倍、6.13倍和4.28倍。公司重估凈資產(chǎn)值為84.68億元，即12.01元/股，此估值以目前擁有的項(xiàng)目為基礎(chǔ)，未考慮公司未來(lái)新增項(xiàng)目帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)。考慮公司的成長(zhǎng)性及目前市場(chǎng)環(huán)境，我們認(rèn)為公司股票的合理價(jià)格在12.01元—12.60元之間，相對(duì)于09年預(yù)期EPS動(dòng)態(tài)PE在11.3倍—11.9倍之間，相對(duì)于目前股價(jià)溢價(jià)85%—94%，目前公司低估明顯，我們維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038)：全面開花,快速增長(zhǎng) [國(guó)泰君安][增持]
投資要點(diǎn)：1、08 年半年報(bào)：主營(yíng)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別為1.58、1.1、0.96 億元，分別同比增長(zhǎng)65%、179%、83%，EPS 0.39 元（由于投資虧損1396萬(wàn)元，所以主業(yè)實(shí)際上是0.44 元，而且這是在25%的稅率下取得的）。與07 年同期相比，毛利率大幅上升（08H 85.8%、07H 61.1%）、三項(xiàng)費(fèi)率則略有下降（08H 15.3%、07H 19.3%）。
2、我們最關(guān)心的問題是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)179%的原因，粗略按照公式計(jì)算：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝收入×（毛利率－三項(xiàng)費(fèi)用率），可見08 年中期 2.79 倍的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)＝1.65 倍的收入增長(zhǎng)×1.69 倍的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)。倍乘的關(guān)系導(dǎo)致主業(yè)業(yè)績(jī)超乎想象。公司已公告3 季報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50-100%，則08 年3 季度EPS 為0.56-0.75 元。
3、我們昨天實(shí)地調(diào)研了公司，結(jié)論如下：主導(dǎo)產(chǎn)品貝科能09 年增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)（社保和省市醫(yī)保有雙重保險(xiǎn)來(lái)保障增長(zhǎng)，我們暫時(shí)按照55%的收入增長(zhǎng)來(lái)預(yù)估）；二線產(chǎn)品群正在快速發(fā)展（08 年公司將共有8 個(gè)產(chǎn)品收入過2 千萬(wàn)，且定位高端、價(jià)格貴、收入增長(zhǎng)快）、潛力品種08 年下半年可能獲批10 多個(gè)，阿德福韋酯等未來(lái)大病種產(chǎn)品多。
4、投資主線：董事長(zhǎng)是軍科院技術(shù)骨干出身，公司研發(fā)能力很強(qiáng)；產(chǎn)品處在快速發(fā)展階段、介入的都是大病種領(lǐng)域（主力貝科能快速增長(zhǎng)，二線產(chǎn)品正在大力發(fā)展，潛力品種層出不窮）；股權(quán)激勵(lì)充分調(diào)動(dòng)人才的積極性；代理制的銷售模式使得凈利增幅快于收入增幅；財(cái)務(wù)報(bào)表非常好。
5、我們預(yù)計(jì)公司08-09 年EPS 分別為0.93、1.44 元，股價(jià)的催化劑包括貝科能進(jìn)入社保目錄、公司對(duì)外的成功并購(gòu)、新的潛力品種獲批、15%的稅率批準(zhǔn)等，目前公司股價(jià)在生物藥行業(yè)中顯著低估，強(qiáng)烈建議買入。醫(yī)藥股通常年底就開始看09 年，所以未來(lái)6 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)可能達(dá)到1.44*40=57.6 元,我們目前暫時(shí)按照08 年42 倍PE，目標(biāo)價(jià)40 元。
威海廣泰(002111)：弱周期特征的航空地面設(shè)備龍頭 [招商證券][推薦]
投資要點(diǎn)：1、航空地面設(shè)備受益于航空運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展。航空運(yùn)輸業(yè)需求與一國(guó)經(jīng)濟(jì)總量及其增長(zhǎng)速度相關(guān)，預(yù)計(jì)未來(lái)20年中，中國(guó)RPK增長(zhǎng)速度最快，年均增長(zhǎng)率達(dá)到7.5%，將超過全球4.9%的平均增長(zhǎng)幅度。
2、通過對(duì)航空地面設(shè)備市場(chǎng)需求的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為公司未來(lái)發(fā)展空間巨大。本報(bào)告在未來(lái)3 年我國(guó)民航飛機(jī)起降架次年增長(zhǎng)率的樂觀、中觀、悲觀假設(shè)情況下，對(duì)各種航空地面輔助車輛市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行了預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2010年客梯車和擺渡車的需求規(guī)模在430-480臺(tái)，其它車輛的需求規(guī)模在717-800臺(tái)，目前公司的國(guó)內(nèi)航空地面設(shè)備銷量占比僅為10%左右。
3、產(chǎn)品系列由點(diǎn)到面，生產(chǎn)和檢測(cè)水平將大幅提高。威海廣泰目前已成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的機(jī)場(chǎng)地面設(shè)備研發(fā)和制造企業(yè)；公司計(jì)劃在3年內(nèi)建立具有國(guó)際一流水平的空港裝備技術(shù)開發(fā)中心，未來(lái)5年，成為亞洲最大的空港設(shè)備系列產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)基地。按照新生產(chǎn)基地的規(guī)劃，2010年大型集裝箱升降平臺(tái)車的年生產(chǎn)能力達(dá)到300臺(tái)，客艙服務(wù)設(shè)備達(dá)到300臺(tái)，飛機(jī)加油車生產(chǎn)能力達(dá)到100臺(tái)，銷售規(guī)模將達(dá)到10億元。
4、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)自國(guó)外。通過對(duì)威海廣泰的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行比較，我們認(rèn)為雖然低端產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較多，但是生產(chǎn)能力有限，對(duì)公司的威脅并不大；公司高附加值航空地面設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是國(guó)外制造企業(yè)，相比之下，公司具有制造周期短、售后服務(wù)方便的優(yōu)勢(shì)，價(jià)格優(yōu)勢(shì)正在縮小。
5、發(fā)展瓶頸：資金短缺與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。雖然公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不佳，但是應(yīng)收帳款壞帳風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)較小，公司急需解決的問題是提高存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)盤活流動(dòng)資金。資金短缺可以通過定向增發(fā)來(lái)解決，引入大型航空公司、機(jī)場(chǎng)等戰(zhàn)略投資者將使公司進(jìn)入新的發(fā)展階段。
6、結(jié)合DCF、PB、PE估值比較，我們給予威海廣泰“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。DCF估值在14.7元左右，PE估值區(qū)間為16-20。
東方電氣(600875)：地震損失小于預(yù)期，訂單充足有助快速恢復(fù)[招商證券][推薦]
投資要點(diǎn)：1、7 月16 日東方電氣首次公布了“5.12”地震造成的公司財(cái)產(chǎn)損失金額。據(jù)公司初步評(píng)估，本次地震對(duì)公司造成的直接財(cái)產(chǎn)損失不超過16 億元。這一結(jié)果比此前市場(chǎng)上的傳聞低了很多。公司目前正在進(jìn)行具體的財(cái)產(chǎn)清查和損失認(rèn)定工作，預(yù)計(jì)將在年底之前完成全部資產(chǎn)損失評(píng)估工作，并在本年度財(cái)務(wù)報(bào)表中予以反映。
2、主要財(cái)產(chǎn)損失來(lái)自東方汽輪機(jī)有限公司。本次地震中，東方電氣集團(tuán)東方汽輪機(jī)有限公司的漢旺生產(chǎn)基地?fù)p失最為嚴(yán)重。漢旺基地的廠房、機(jī)械設(shè)備和存貨都遭受了嚴(yán)重?fù)p失。我們估算東方汽輪機(jī)2007 年底的固定資產(chǎn)13 億元左右，70％集中在漢旺基地，存貨約50 億元。地震造成的固定資產(chǎn)損失約8.3 億元，存貨損失約7.7 億元。資產(chǎn)損失在利潤(rùn)表中反映為營(yíng)業(yè)外支出16億元左右。
3、公司生產(chǎn)能力將于2010 年底恢復(fù)正常。在地震發(fā)生后，東方電氣股份有限公司總部、東方鍋爐（集團(tuán)）股份有限公司于5 月14 日即已恢復(fù)生產(chǎn)。5 月19 日東方電氣集團(tuán)東方電機(jī)有限公司、東方汽輪機(jī)有限公司德陽(yáng)分部、風(fēng)電事務(wù)部也恢復(fù)生產(chǎn)。因此東方電氣的發(fā)電機(jī)、鍋爐設(shè)備和風(fēng)電機(jī)組的生產(chǎn)能力沒有受到較大影響，而汽輪機(jī)生產(chǎn)能力受到較大破壞。6 月6 日東方汽輪機(jī)有限公司漢旺分部主機(jī)四分廠恢復(fù)生產(chǎn)。目前東方汽輪機(jī)有限公司德陽(yáng)分部承擔(dān)了50％以上的生產(chǎn)任務(wù)，而剩余部分將依靠外包生產(chǎn)的方式以保證交貨。公司力爭(zhēng)下半年產(chǎn)能恢復(fù)到80％的水平，至2010 年產(chǎn)能完全恢復(fù)。
4、東方汽輪機(jī)有限公司啟動(dòng)漢旺基地重建工作。目前東方電氣集團(tuán)公司已通過了在德陽(yáng)八角井選址重建東方汽輪機(jī)廠房的方案。規(guī)劃征地2600 畝，廠房設(shè)計(jì)和部分設(shè)備采購(gòu)工作已經(jīng)開始進(jìn)行。計(jì)劃2009 年主體工程完工，2010 年上半年達(dá)產(chǎn)。屆時(shí)東方汽輪機(jī)有限公司的產(chǎn)能將恢復(fù)到震前水平。
亞寶藥業(yè)(600351)：差異化構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) [世紀(jì)證券][增持]
投資要點(diǎn)：1、作為一家集藥品生產(chǎn)、研發(fā)、物流于一體的企業(yè)，亞寶藥業(yè)主要從事心腦血管病用藥、兒童與婦女用藥等以中西制劑藥為主體，化學(xué)原料藥及醫(yī)用衛(wèi)生和包裝材料為重要構(gòu)成的藥品制造與批發(fā)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，并在近年迅速發(fā)展成為一家在部分專科藥品和普藥市場(chǎng)頗具競(jìng)爭(zhēng)力的醫(yī)藥企業(yè)。
2、公司在兒童用藥市場(chǎng)異軍突起，以兒童腹瀉外用軟膏劑為主導(dǎo)產(chǎn)品迅速建立了細(xì)分市場(chǎng)的壟斷優(yōu)勢(shì)，并保持了銷售收入與利潤(rùn)平均增幅分別為26.55％和24.84%的持續(xù)增長(zhǎng)，奠定了公司的盈利基礎(chǔ)，并可望隨著產(chǎn)品適應(yīng)癥范圍擴(kuò)大和產(chǎn)能及產(chǎn)品價(jià)格提高繼續(xù)成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基本保證。
3、公司通過擴(kuò)大占藥品市場(chǎng)份額居前的心腦血管治療及抗感染類用藥產(chǎn)品的產(chǎn)能和產(chǎn)品品種，憑借日漸成熟和完善的差異化專業(yè)營(yíng)銷策略，并借助于“醫(yī)改”推動(dòng)，促使公司以心腦血管和抗感染用藥為主的中西片劑和小容量注射劑產(chǎn)品銷售大幅快速增長(zhǎng)，正在成為公司盈利增長(zhǎng)的重要來(lái)源。
4、公司前期快速擴(kuò)張使公司承受了較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，近期成功完成增發(fā)有助于緩解公司的資金壓力。
5、公司前期的快速產(chǎn)能擴(kuò)張為未來(lái)的銷售快速增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，依托較為成熟和完善的營(yíng)銷平臺(tái)，伴隨新“醫(yī)改”帶來(lái)的醫(yī)藥市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)向好的保障和藥品市場(chǎng)擴(kuò)容及需求釋放效應(yīng)放大的推動(dòng)，公司可望繼續(xù)保持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。預(yù)測(cè)公司2008 年、2009 年每股收益分別為0.48 元和0.56 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為27.1 和23.2 倍，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
力元新材(600478)：打破松下、豐田技術(shù)封鎖和市場(chǎng)局限 [申銀萬(wàn)國(guó)][增持]
投資要點(diǎn)：1、公司近日公告，與超霸科技(香港)有限公司（GP）合資成立湖南科霸汽車動(dòng)力電池有限責(zé)任公司, 雙方以現(xiàn)金出資，公司出資 3750 萬(wàn)元持 75%股權(quán)，合資生產(chǎn)混合電動(dòng)汽車用鎳氫動(dòng)力電池組及車載工程化能量包，一期擬建成年產(chǎn) 18000臺(tái)產(chǎn)能，毛利率不低于 40%。
2、為何是力元？超霸是全球第三大電池供應(yīng)商，其在純電動(dòng)車電池上已有10多年、10 多億元的研發(fā)投入，但由于港府對(duì)電動(dòng)車支持力度較小且香港本地汽車業(yè)弱化，產(chǎn)品主要為公交車、機(jī)場(chǎng)巴士、公園電瓶車。超霸艷羨于國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)的巨大成長(zhǎng)空間，迫切需要合作者進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。選擇力元原因有三：第一，雙方有 10 多年的泡沫鎳合作關(guān)系，合資公司具有泡沫鎳原材料優(yōu)勢(shì)；第二，看中力元的單體電池技術(shù)，借此打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；第三，力元和政府主管部門有深厚的人脈關(guān)系。
3、擺脫豐田、松下技術(shù)封鎖和市場(chǎng)局限，合資具有重大戰(zhàn)略意義。公司為松下小批量中試混合動(dòng)力車鎳氫電池已近兩年，在單體電池上已申請(qǐng)多項(xiàng)專利，但電池組及車載工程包等核心技術(shù)受制于松下、豐田技術(shù)封鎖，一直未能實(shí)現(xiàn)突破。而超霸已獨(dú)立掌握電動(dòng)車電池技術(shù)，公司借合資之機(jī)可實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)自有化，從而擺脫對(duì)豐田、松下的技術(shù)和市場(chǎng)依賴，未來(lái)在和豐田系談判中也將有更大主動(dòng)權(quán)，合資具有重大戰(zhàn)略意義。
4、低成本優(yōu)勢(shì)打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)空間巨大。合資公司潛在客戶除韓國(guó)現(xiàn)代外，還有南汽、大眾和長(zhǎng)安福特等國(guó)內(nèi)汽車廠。國(guó)內(nèi)目前尚沒有規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的車用動(dòng)力電池企業(yè)，合資公司可以一舉進(jìn)入廣闊的國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)，市場(chǎng)空間巨大。經(jīng)測(cè)算，公司電池組售價(jià)約 4.5 萬(wàn)元/臺(tái)，遠(yuǎn)低于松下 8 萬(wàn)元/臺(tái)的售價(jià)，極具價(jià)格優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為鎳氫混合動(dòng)力電池在未來(lái)五年仍將是新能源汽車領(lǐng)域最經(jīng)濟(jì)實(shí)用的技術(shù)。值得注意的是，7 月 15 日上海通用最新上市 2.4L 別克君越混合動(dòng)力車售價(jià) 26.99 萬(wàn)元,僅比同級(jí)別汽油車貴 2 萬(wàn)元,在高油價(jià)時(shí)代，混合動(dòng)力車市場(chǎng)極具市場(chǎng)空間。
5、維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)合資公司 08 年底建成投產(chǎn)，09年下半年可實(shí)現(xiàn) 4～5 億元收入，凈利潤(rùn)率 10%以上，合資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)已包含在我們盈利預(yù)測(cè)之中。我們維持 2008～2010 年 0.61 元、1.21 元和 2.18 元的盈利預(yù)測(cè)，我們看好公司在新能源汽車領(lǐng)域的快速發(fā)展，未來(lái)三年將保持 80%以上的增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
白云機(jī)場(chǎng)(600004):需求短期放緩不改公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)趨勢(shì) [光大證券][增持]
投資要點(diǎn)：1、綜合各種估值方法，公司目前已相對(duì)便宜：從相對(duì)估值、絕對(duì)估值、重置成本等視角出發(fā)，并結(jié)合白云機(jī)場(chǎng)未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)，我們認(rèn)為白云機(jī)場(chǎng)在估值上已經(jīng)相對(duì)便宜，反映了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)中國(guó)航空吞吐量增速下降幅度以及中國(guó)航空吞吐量增速下降對(duì)于公司未來(lái)業(yè)績(jī)影響的過分擔(dān)憂。
2、未來(lái)幾年珠三角機(jī)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)對(duì)公司較為有利：目前深圳機(jī)場(chǎng)已基本飽和，香港機(jī)場(chǎng)也接近飽和，而白云機(jī)場(chǎng)硬件設(shè)施相對(duì)寬裕，同時(shí)結(jié)合其在航線網(wǎng)絡(luò)連接性方面的建設(shè)步伐，我們認(rèn)為未來(lái)幾年公司在珠三角競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)較為有利的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)。
3、2010 年之前公司無(wú)大規(guī)模資本指出：由白云機(jī)場(chǎng)集團(tuán)承建的中性貨站、東三西三指廊預(yù)計(jì)將分別于09 年中期、09 年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)最終投資總額約為15 億元，建成后可能進(jìn)入上市公司運(yùn)營(yíng)，同時(shí)遠(yuǎn)期規(guī)劃的第三條跑道、第2 航站樓建成時(shí)間分別為2011 年、2012 年，因此公司在2010 年將無(wú)大規(guī)模固定資產(chǎn)投資支出。
4、其它業(yè)務(wù)各有亮點(diǎn)：07 年底公司大部分對(duì)外租賃商業(yè)區(qū)域合同的重新簽訂預(yù)計(jì)在08 年給公司租賃收入帶來(lái)約5000 萬(wàn)增量；08 年底將投產(chǎn)的Fedex 亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心將在09 年至少給公司帶來(lái)3000 萬(wàn)額外起降費(fèi)收入；東三西三指廊的投產(chǎn)擴(kuò)大航站樓面積約10 萬(wàn)平方米，能較大幅度提升公司10 年的租賃和廣告收入，同時(shí)公司特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目的逐步展開有可能在未來(lái)給公司非航業(yè)務(wù)帶來(lái)驚喜。
5、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)白云機(jī)場(chǎng)08 年、09 年、10 年的EPS 分別為0.54 元/股、0.68 元/股、0.80 元/股，結(jié)合國(guó)際主要機(jī)場(chǎng)估值水平及公司08 至10 年近30%復(fù)合增長(zhǎng)率水平，給予其09 年20 倍市盈率水平，并結(jié)合DCF 絕對(duì)估值，公司合理估值13.60 元，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
6、投資風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，再次出現(xiàn)對(duì)航空業(yè)重大負(fù)面影響的偶然事件。
江鈴汽車(000550)：生產(chǎn)和銷售中高端的輕型車制造商 [東北證券][謹(jǐn)慎推薦]
投資要點(diǎn)：1、公司戰(zhàn)略定位于生產(chǎn)和銷售中高端的輕型車制造商。主要產(chǎn)品包括：1、福特品牌全順系列商用車；2、JMC 系列輕卡；3、皮卡。公司擁有良好的業(yè)績(jī)記錄，自2001 年至2007 年的七年中，除04 年業(yè)績(jī)出現(xiàn)15%的微幅下降外，其它時(shí)間持續(xù)增長(zhǎng)。
2、2008 年一季報(bào)顯示，江鈴汽車（000550）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.11億元，同比增長(zhǎng)18％；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.93億元，同比增長(zhǎng)38.39％。08 年一季度基本每股收益0.22 元，去年同期公司EPS0.16 元，繼續(xù)保持穩(wěn)健快速增長(zhǎng)。
3、根據(jù)公司公告的4 月、5 月、6 月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，繼一季度銷量增長(zhǎng)24.02%之后，4-6 月的銷量明顯放緩，4 月當(dāng)月增長(zhǎng)8%，5 月當(dāng)月出現(xiàn)微幅負(fù)增長(zhǎng)，6 月當(dāng)月增長(zhǎng)11.20%，二季度增長(zhǎng)6.30%,遠(yuǎn)低于一季度24%的增長(zhǎng)幅度。這主要是由于宏觀調(diào)控和高油價(jià)因素所致。我們的基本觀點(diǎn)是，高油價(jià)對(duì)汽車行業(yè)的影響是短期的、結(jié)構(gòu)性的，另外我們預(yù)計(jì)下半年宏觀調(diào)控有放緩的跡象，因此對(duì)于下半年的銷售情況，我們?nèi)猿种?jǐn)慎樂觀的態(tài)度。
4、考慮到二季度鋼鐵等原材料成本的大幅上漲，公司的制造成本也將一定幅度的提高，導(dǎo)致毛利率的下降。但考慮到公司卓越的經(jīng)營(yíng)能力，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品的毛利率水平仍將是行業(yè)內(nèi)最高的，下降幅度是最小的。具體數(shù)據(jù)要等到中報(bào)出來(lái)后再分析。
5、我們暫維持前期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：公司08-10 年的EPS 分別為 0.95元、1.10 元、1.25 元，公司股價(jià)為9.49 元，08-10 年的PE 分別為10.0、8.6、7.6。按未來(lái)凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率15%計(jì)算，目前公司PEG 為0.66，遠(yuǎn)小于1。給予公司謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)。
6、公司風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：1）大盤波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）細(xì)分行業(yè)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；3）原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)， 4）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
上海萊士(002252)：主要產(chǎn)品的價(jià)格將繼續(xù)維持高位運(yùn)行 [東北證券][謹(jǐn)慎推薦]
投資要點(diǎn)：1、自2008 年7 月起，將對(duì)血液制品生產(chǎn)用原料血漿實(shí)施至少90 天的檢疫期制度，公司估計(jì)通過公司的滾動(dòng)運(yùn)作，窗口期對(duì)公司營(yíng)運(yùn)不會(huì)造成太大的影響，然而獻(xiàn)漿員三月之后不復(fù)檢使得血漿棄置對(duì)公司造成的影響短期內(nèi)無(wú)法估計(jì)。
2、公司目前正在通過各種途徑內(nèi)外兼修提升采漿量，具體途徑包括：獻(xiàn)漿員激勵(lì)措施、擴(kuò)大現(xiàn)有漿站覆蓋面、新漿站建造，另外公司直接或間接收購(gòu)漿站暫不考慮。
3、目前國(guó)內(nèi)血液制品行業(yè)小規(guī)模公司多，市場(chǎng)份額分散，從廣州柏易和江西博雅事件中陸續(xù)暴露出目前國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、行業(yè)監(jiān)管尚不規(guī)范，因此更加嚴(yán)格的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，掀起行業(yè)整合的巨浪，公司作為第一梯隊(duì)企業(yè)，將受益于行業(yè)洗牌。
4、按照目前的供求關(guān)系，公司主要產(chǎn)品的價(jià)格將繼續(xù)維持高位運(yùn)行。目前公司白蛋白的價(jià)格是300 元/支，靜丙的價(jià)格是350 元/支。
5、給予公司謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)。
千金藥業(yè)(600479)：主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)并且維持在30%以上 [東北證券][謹(jǐn)慎推薦]
投資要點(diǎn)：1、公司的中藥生產(chǎn)銷售在公司所有業(yè)務(wù)中收入最高，而其中婦科千金膠囊（片）當(dāng)之無(wú)愧成為公司的現(xiàn)金牛。膠囊與片劑相比更為高端，目前正在加緊產(chǎn)能建設(shè)。相對(duì)于片劑的平穩(wěn)增長(zhǎng)，膠囊由于基數(shù)較低，在新產(chǎn)能逐步建成的情況下，收入增長(zhǎng)會(huì)非常快。
2、湖南千金大藥房零售連鎖股份有限公司07 年在中國(guó)連鎖藥店百?gòu)?qiáng)排行榜中排名46 位，銷售規(guī)模尚小。相形之下公司在湖南較為強(qiáng)勢(shì)，06 年的收購(gòu)增加了公司的門店數(shù)量，但是完全整合成功實(shí)際提升單店銷售收入尚需時(shí)日。
3、05-07 年公司銷售收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，然而凈利潤(rùn)下滑，可能是由于公司加大銷售力度進(jìn)行營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，費(fèi)用增加有關(guān)，目前營(yíng)銷渠道已經(jīng)基本建設(shè)完畢，因此我們認(rèn)為目前湘江藥業(yè)將逐漸進(jìn)入收獲期，凈利率將穩(wěn)步回升。
4、株洲千金文化廣場(chǎng)有限公司是株洲的城市文化地標(biāo)，旗下?lián)碛星Ы鹩俺恰⑶Ы鸱棥⑶Ы鸫笏幏恐行牡辍⑶Ы餕TV 等多塊業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，收入比較穩(wěn)定；
5、公司拋售了所持100%交通銀行，結(jié)合公司18144 萬(wàn)股的總股本，增厚每股收益0.1957 元。
6、由于公司旗下業(yè)務(wù)性質(zhì)相差較大，我們對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了分拆，使得費(fèi)用與每塊業(yè)務(wù)的收入匹配，最后加總得到對(duì)應(yīng)的股價(jià)區(qū)間為15.65-20.86 元。但是綜合考慮公司是品牌企業(yè)，主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)并且維持在30%以上，因此給予09 年30 倍市盈率，半年目標(biāo)價(jià)23.40 元。
廣博股份(002103)：奧運(yùn)及海外訂單對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大 [安信證券][增持]
投資要點(diǎn)：1、關(guān)于公司作為奧運(yùn)文具特許生產(chǎn)商的情況：公司共獲得奧運(yùn)特許產(chǎn)品編號(hào)達(dá)到50個(gè)，產(chǎn)品達(dá)到200多款，已經(jīng)與多家特許零售商簽訂了銷售協(xié)議，產(chǎn)品銷售情況良好。其中，D型本的銷售數(shù)量最大，學(xué)生文具套裝也占有較大比例。但是，總體來(lái)說(shuō)，奧運(yùn)產(chǎn)品銷售收入在公司內(nèi)銷產(chǎn)品中并未占有很大的比例。奧運(yùn)會(huì)對(duì)公司的影響主要在于，通過借助奧運(yùn)會(huì)舉辦的契機(jī)擴(kuò)大了品牌知名度，對(duì)公司長(zhǎng)期的影響更大于短期的影響。
2、另外，關(guān)于公司年初簽訂海外訂單的執(zhí)行情況：年初與荷蘭HENZO公司簽訂一筆海外訂單，訂單總金額是3000萬(wàn)美元，分三年完成。其中，2008年度訂單額度為800萬(wàn)美元，2009年度訂單額度為1000萬(wàn)美元，2010年度訂單額度為1200萬(wàn)美元。簽訂合同的條件是廣博購(gòu)買該荷蘭公司的三條生產(chǎn)線，目前三條生產(chǎn)線已經(jīng)運(yùn)抵公司，部分已經(jīng)投產(chǎn)。但是，對(duì)比公司07年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，08年的訂單金額僅占其不到10%的比例，因此不會(huì)造成公司業(yè)績(jī)的大幅度提升。
3、公司6月份出資550萬(wàn)元成立寧波廣新紙業(yè)控股子公司，從事紙漿銷售業(yè)務(wù)，是公司一個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
4、人民幣升值對(duì)公司的影響較大。公司產(chǎn)品70%以上外銷，原材料14%左右進(jìn)口。因此，人民幣升值對(duì)公司產(chǎn)品銷售帶來(lái)了壓力，同時(shí)使得部分外購(gòu)原材料成本下降。同時(shí)，精品圖書項(xiàng)目的海外訂單較多，從一定程度上緩解了升值對(duì)公司海外銷售的影響。
5、總的來(lái)看，公司既面臨原材料成本上升、人民幣升值等的不利因素，也面臨奧運(yùn)會(huì)的舉辦、海外訂單簽訂等有利局面，同時(shí)公司上半年努力壓縮內(nèi)部費(fèi)用開支，因此綜合考慮預(yù)計(jì)公司08年、09年的每股收益分別為0.49元、0.60元，根據(jù)目前的股票市場(chǎng)情況，給予公司08年20倍的PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)是9.8元，給與增持-A的評(píng)級(jí)。
九芝堂(000989)：巨額投資收益決定公司的最終業(yè)績(jī) [東北證券][中性]
投資要點(diǎn)：1、公司目前的經(jīng)營(yíng)一切正常，醫(yī)藥主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，但是巨額投資收益決定公司的最終業(yè)績(jī)。
2、公司目前產(chǎn)品線非常豐富，最為重要的主導(dǎo)產(chǎn)品有三個(gè)，年銷售額都過億，分別是斯奇康、濃縮丸系列和驢膠補(bǔ)血顆粒。后兩項(xiàng)的增長(zhǎng)都比較平穩(wěn)10-20%左右。
3、公司另有二線產(chǎn)品共四個(gè)，年銷售額過千萬(wàn)元：裸花紫株片、乙肝寧顆粒、補(bǔ)腎固齒丸和足光粉。
4、最近由于通貨膨脹，中藥材的價(jià)格上漲迅猛。但是公司在此方面做了充足的準(zhǔn)備。比如在甘肅建立中藥材的倉(cāng)儲(chǔ)基地，并且進(jìn)行戰(zhàn)略采購(gòu)，有效控制了成本大幅波動(dòng)，公司的毛利率穩(wěn)中有升。
5、2007 年公司獲得了9000 多萬(wàn)元的投資收益，占2007 年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的67.87%。預(yù)計(jì)2008 年公司非經(jīng)常性收益仍將維持較高水平，總計(jì)約10454.24 萬(wàn)元左右。
6、根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2008 年和2009 年的每股收益分別為0.41元和0.21 元。根據(jù)2008 年7 月4 日的收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)18.51倍和36.14 倍市盈率，給與公司“中性”的評(píng)級(jí)。
【事件點(diǎn)評(píng)】
華夏銀行(600015)：二季度環(huán)比增速加快 [中信證券][買入]
事件：華夏銀行公布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)08年上半年凈利潤(rùn)較07年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90%以上。
評(píng)論：1、二季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)無(wú)懸念。根據(jù)公告，華夏08年上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在19億左右，每股收益0.46元(我們此前預(yù)期EPS0.48元)。2季度環(huán)比增速達(dá)到30%。我們推測(cè)公司撥備計(jì)提仍然非常謹(jǐn)慎，定向增發(fā)前公司傾向于夯實(shí)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。這個(gè)季度環(huán)比增速，完成我們?nèi)?.96元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)沒有懸念，存在超出預(yù)期的可能性。
2、業(yè)績(jī)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。我們推測(cè)，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自于規(guī)模擴(kuò)大、息差上升、中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)以及有效稅率下降。公司“多項(xiàng)之最”打開資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的巨大調(diào)整空間，超額撥備的計(jì)提增厚業(yè)績(jī)安全墊，經(jīng)營(yíng)效率的提高有望降低成本收入比。
3、維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)，維持華夏銀行的“買入”評(píng)級(jí)。從已披露預(yù)增公告的銀行業(yè)績(jī)來(lái)看，基本上符合我們對(duì)于行業(yè)的整體判斷，我們?nèi)匀痪S持行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)。同時(shí)建議關(guān)注兼具有強(qiáng)抗壓能力和內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的公司，如招商、工商、華夏、浦發(fā)、北京銀行等維持華夏銀行的“買入”評(píng)級(jí)。由于尚未披露中報(bào)的具體數(shù)據(jù)，我們暫時(shí)維持原來(lái)的盈利預(yù)測(cè)，不排除根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)上調(diào)盈利預(yù)測(cè)的可能。
華僑城A(000069)：中期業(yè)績(jī)大幅預(yù)增，房地產(chǎn)銷售良好 [招商證券][強(qiáng)烈推薦]
事件：華僑城今天發(fā)布公告，稱公司中期業(yè)績(jī)將比去年同期增長(zhǎng)200-250%。公司去年中期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.25 億元，據(jù)此測(cè)算，今年中期業(yè)績(jī)?cè)?.75-4.42 億元，按照當(dāng)前股本測(cè)算，合EPS0.14-0.17 元。
點(diǎn)評(píng)：1、東部華僑城和純水岸項(xiàng)目推動(dòng)中期業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司公告稱，東部華僑城和純水岸項(xiàng)目是推動(dòng)中期業(yè)績(jī)預(yù)增的主要原因。（1）東部華僑城增長(zhǎng)主要來(lái)自房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。去年上半年?yáng)|部的房地產(chǎn)項(xiàng)目沒有結(jié)算，而今年上半年，天麓的1 區(qū)、2區(qū)、7 區(qū)都同時(shí)在售，在售面積約2.9 萬(wàn)平米。其中天麓1 區(qū)銷售4 套，我們估計(jì)這4 套別墅在上半年可能已經(jīng)全部結(jié)算；（2）純水岸結(jié)算主要來(lái)自5 期。5 期共24 套聯(lián)排低別墅，建筑面積合計(jì)8850 平米，5 月底已經(jīng)全部售罄，均價(jià)約7.5萬(wàn)元。（3）我們測(cè)算東部華僑城、純水岸項(xiàng)目分別為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1 億、2.5億元，公司旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約4000 萬(wàn)元。
2、在售樓盤銷售順利，受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整壓力較小。截至7 月8 日，公司在售樓盤總體銷售良好。純水岸5 期推出即售罄，天麓7 期開盤不到2 個(gè)月，已經(jīng)累計(jì)銷售40 套，銷售率71%；去年12 月開盤的招華曦城累計(jì)銷售39 套，銷售率40%；去年中期推出的上海新浦江城本期無(wú)銷售，計(jì)銷售660 套，銷售率97%；北京華僑城歡樂嘉園A2-5、A2-6、A2-7 累計(jì)銷售258 套，銷售率61%；7 月推出的A2-4銷售也已經(jīng)超過60%。只有去年初推出的純水岸4 期定價(jià)偏高，銷售率僅有55%；公司靈活的銷售政策和市場(chǎng)對(duì)新樓盤的熱烈追捧顯示高端住宅市場(chǎng)需求依然強(qiáng)勁，市場(chǎng)的普遍調(diào)整對(duì)公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響較小。
3、公司是房地產(chǎn)中的防御性品種。對(duì)于整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)，我們認(rèn)為調(diào)整還沒有結(jié)束，但是，我們也認(rèn)為，與快周轉(zhuǎn)的開發(fā)類公司相比，華僑城具有顯著的防御性。原因是：（1）公司在房地產(chǎn)的利潤(rùn)釋放上一貫有所保留，這使得公司在調(diào)整市道中，具有更大的回旋余地；（2）公司所在的最高端市場(chǎng)需求依然旺盛，調(diào)整壓力相對(duì)較小；（3）公司的高端項(xiàng)目土地成本低廉、利潤(rùn)空間大，在同樣的價(jià)格調(diào)整幅度下，公司利潤(rùn)受到的影響相對(duì)較小；（4）整體上市后，公司的土地儲(chǔ)備和持有性物業(yè)將大幅度增加，重估價(jià)值較高。
4、維持盈利預(yù)測(cè)及強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)08-10 年公司凈利潤(rùn)分別為15.8、19.5、24 億元，以現(xiàn)股本測(cè)算EPS 分別為0.60、0.74、0.92 元，在整體上市股本增加10 億股的情景下，08-10 年EPS 分別為0.44、0.54、0.66 元。從RNAV 角度，我們測(cè)算公司合理價(jià)值至少應(yīng)在16 元以上。維持強(qiáng)烈推薦-A 的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13-16 元。
中國(guó)石化(600028)：中期業(yè)績(jī)同比下滑50％以上 [招商證券][強(qiáng)烈推薦]
事件：中國(guó)石化發(fā)布公告，上半年因?yàn)槌善酚蛢r(jià)格和原油價(jià)格倒掛的原因，中國(guó)石化中期業(yè)績(jī)同比下滑50％以上。
點(diǎn)評(píng)：1、我們估計(jì)中國(guó)石化中期的業(yè)績(jī)?yōu)?.10 元，同比下滑75%左右。一季度的業(yè)績(jī)?yōu)?.077 元，二季度的業(yè)績(jī)?yōu)?.023 元，環(huán)比繼續(xù)下降。
2、二季度的具體情況。根據(jù)我們的估算，二季度的業(yè)績(jī)?yōu)?.023 元，具體的情況如下：不考慮資產(chǎn)減值損失的情況下，上游板塊的EBIT 為198.8 億元，煉油板的EBIT為-420.6 億元，銷售板塊的EBIT 為61 億元，化工板塊為11 億元，公司總部為-2億元，EBIT 合計(jì)為-151.8 億元，資產(chǎn)減值損失的話我們預(yù)估為63 個(gè)億（這個(gè)數(shù)額的確有一定的不確定性，跟進(jìn)口原油增值稅先征后返取消與否關(guān)系較大），綜合下來(lái)稅前利潤(rùn)為-225.8 億元，二季度進(jìn)口原油增值稅返還的數(shù)額我們估計(jì)為246億元，所以凈利潤(rùn)為20 億元，折合每股收益 0.023 元。
3、雖然中國(guó)石化的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較大幅度的下滑，但股價(jià)走勢(shì)仍然較為堅(jiān)挺，在近期的調(diào)整之中，獲取了較高的相對(duì)收益。這一點(diǎn)在我們的報(bào)告《原油進(jìn)口增值稅先征后返三季度取消傳言的點(diǎn)評(píng)》中已經(jīng)做出預(yù)言。在這里，結(jié)合國(guó)際原油價(jià)格和國(guó)內(nèi)能源價(jià)格改革的最新情況我再次闡述一下。
在如何促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)成平衡的辯論中，存在著爭(zhēng)議的兩派，一派認(rèn)為是匯率低估，升值是最好的解決方式；另外一派認(rèn)為是以能源價(jià)格為主的要素價(jià)格的人為低估，要素價(jià)格改革是最好的解決方式。隨著人民幣升值對(duì)出口企業(yè)的傷害逐漸顯現(xiàn)，通過要素價(jià)格來(lái)解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平衡問題這一方式開始占上風(fēng)。國(guó)內(nèi)的成品油價(jià)格有望繼續(xù)上調(diào)，在這樣的格局下面，兩個(gè)公司和油田服務(wù)相對(duì)于其他行業(yè)，會(huì)有相對(duì)收益。調(diào)價(jià)政策確立了石油行業(yè)在利潤(rùn)分配中的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位。另外要素價(jià)格的改革往往帶來(lái)通脹壓力（而人民幣升值是抑制通脹），這樣的話貨幣政策繼續(xù)從緊，給資金密集型的企業(yè)帶來(lái)壓力（銀行和房地產(chǎn)是代表），許多中下游企業(yè)也會(huì)由于油價(jià)上漲其利潤(rùn)也會(huì)出現(xiàn)下降。
4、國(guó)際原油價(jià)格經(jīng)過連續(xù)13 個(gè)月的上漲，最近三天出現(xiàn)了大幅下降，主要是市場(chǎng)參與者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了憂慮，對(duì)原油的需求增長(zhǎng)有一定的擔(dān)心。原油價(jià)格是不是見頂，出現(xiàn)一個(gè)趨勢(shì)性的下跌呢？我們的看法是，原油價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的下跌，相對(duì)可能性比較大的是油價(jià)進(jìn)入一個(gè)區(qū)間波動(dòng)的階段，會(huì)有一段時(shí)間的調(diào)整。這一輪國(guó)際油價(jià)上漲，04 年那波從30 到60 美元/桶的上漲主要推動(dòng)力是需求拉動(dòng)，在04 年全球石油需求增加了2.6 百萬(wàn)桶/天，而從07 年中期開始的從80 美元/桶到145美元/桶的漲幅，主要的推動(dòng)并不是需求端，而是供給方的問題（OPEC 國(guó)家控制產(chǎn)量和非OPEC 國(guó)家產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)）和美元加速貶值，所以我們認(rèn)為原油價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的下降，但經(jīng)過連續(xù)13 個(gè)月的上漲，原油價(jià)格的確可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)區(qū)間波動(dòng)的階段。有興趣的讀者可以看看黃金價(jià)格，從08 年3 月17 號(hào)見高點(diǎn)以后，一直調(diào)整到6 月初的這段經(jīng)歷，作為同樣的大宗商品，可能會(huì)有一定的類似性。具體的油價(jià)分析請(qǐng)見我們下星期將要發(fā)出的油價(jià)新報(bào)告《油價(jià)的新平衡》。
5、電力股預(yù)虧可能對(duì)中國(guó)石化的股價(jià)可能有正面影響。能源價(jià)格改革主題對(duì)應(yīng)下的兩個(gè)行業(yè)是煉油和電力，但是部分電力股在中期的預(yù)虧，使得部分資金不僅不能增持電力股，而且必須清掉電力股，這樣的話，部分資金如果要投能源價(jià)格改革主題的話，只能配置煉油股，對(duì)中國(guó)石化可能有正面影響。
6、投資建議。我們維持中國(guó)石化08、09 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為0.20、0.70 元，在目前的價(jià)格下獲取相對(duì)收益的可能性極大。但是獲取絕對(duì)收益的話在目前的價(jià)格下安全邊際不是很夠，除非油價(jià)的波動(dòng)中軸能夠在120 美元/桶以下。
7、風(fēng)險(xiǎn)因素：一、國(guó)際油價(jià)掉頭繼續(xù)向上；二是進(jìn)口原油增值稅取消，三季度國(guó)際原油均價(jià)在130 美元/桶以上，則前三季度業(yè)績(jī)要虧損。
雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)源于“開源節(jié) 流”. [天相投顧][買入]
事件：2008年1-6月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.59億元，同比增長(zhǎng)65.06%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)9656萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)83.15%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.39元。同時(shí)預(yù)計(jì)2008年1-9月份歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增50-100%。
點(diǎn)評(píng)：1、收入增長(zhǎng)是“開源”。公司上半年收入增長(zhǎng)65%，主要原因是公司調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加大了對(duì)毛利相對(duì)較高產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，生化藥貝科能、雷寧、歐寧和新產(chǎn)品欣爾金、欣瑞金、欣順爾等銷量大幅增長(zhǎng)和生化藥立生素、欣吉爾、邁格爾、扶濟(jì)復(fù)等基因工程產(chǎn)品繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，以及技術(shù)性收入大幅增加。公司主打產(chǎn)品貝科能08年銷售有望翻番，由于上游原料的自產(chǎn)和規(guī)模效益的體現(xiàn)，其毛利率從2007年的55%已經(jīng)提升到70%以上，同時(shí)其產(chǎn)品有望于09年進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保，銷售量有望激增。
2、成本下降是“節(jié)流”。公司的營(yíng)業(yè)成本同比下降39.82%，產(chǎn)品毛利率提升40.46個(gè)百分點(diǎn)，三項(xiàng)期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)為31.13%，遠(yuǎn)低于公司收入65%的增長(zhǎng)。一方面公司通過技術(shù)革新和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升了公司產(chǎn)品綜合毛利率，另一方面公司采用代理銷售模式，銷售費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用率為3.44%同比下降約1個(gè)百分點(diǎn)。
3、注重研發(fā)，提升企業(yè)造血能力。公司2007年投入研發(fā)費(fèi)用約4080萬(wàn)元，占銷售收入的17%，08年中期研發(fā)費(fèi)用約1400萬(wàn)，占銷售收入的9%，這一比例在國(guó)內(nèi)藥企中絕對(duì)領(lǐng)先，足夠的研發(fā)投入和良好的科研轉(zhuǎn)化保證了公司的造血能力和未來(lái)發(fā)展的潛力。
4、股票投資暫時(shí)拖累業(yè)績(jī)。公司去年同期投資股票市場(chǎng)獲得收益約1512萬(wàn)元，今年同期虧損約710萬(wàn)元，這一因素不影響公司08年之后的業(yè)績(jī)，對(duì)08年業(yè)績(jī)影響也有限，不對(duì)公司基本面構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響。公司2008年由于非經(jīng)常性損益影響歸屬母公司凈利潤(rùn)約405萬(wàn)元，占?xì)w屬母公司凈利潤(rùn)的比例為4%，扣除非經(jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.00億元，同比增長(zhǎng)155.91%。
5、股權(quán)投資立足長(zhǎng)遠(yuǎn)。公司參股12%的星昊藥業(yè)08年上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%以上，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)30%以上。公司持有億事達(dá)公司40%的股權(quán)，08年中期億事達(dá)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)85萬(wàn)左右，公司目前對(duì)億事達(dá)的投資按成本法計(jì)算，同時(shí)表示億事達(dá)的收入主要在下半年實(shí)現(xiàn)，公司收購(gòu)瑞康醫(yī)藥25%的股權(quán)和818一類新藥項(xiàng)目，短期對(duì)業(yè)績(jī)沒有影響，主要看好其未來(lái)的潛力。
6、投資風(fēng)險(xiǎn)。公司稅率風(fēng)險(xiǎn)，稅率目前公司按25%計(jì)提，按15%的稅收返還存在不確定性，公司實(shí)際所得稅率可能高于我們的預(yù)期；新藥審批的不確定性。
7、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們上調(diào)公司08-09年EPS至0.92元、1.37元。公司目前股價(jià)相對(duì)于09年業(yè)績(jī)市盈率為22倍左右，鑒于公司具有良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景，相對(duì)于當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)具有估值優(yōu)勢(shì)，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買入”。
康緣藥業(yè)(600557)：二線產(chǎn)品持續(xù)放量，業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng) [天相投顧][買入]
事件：2008年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.73億元，同比增長(zhǎng)28.41％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7851.01萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)62.04％；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5422.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.29％；攤薄每股收益0.20元，符合我們預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：1、 一線產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)，二線產(chǎn)品持續(xù)放量保證公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖琅f較快。上半年公司一線主打產(chǎn)品桂枝茯苓膠囊1到6月份累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.32億元，同比增長(zhǎng)11%；二線產(chǎn)品腰痹痛膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊、熱毒寧注射液銷售收入分別較去年同期增長(zhǎng)了68%、42%和87%，收入上半年累計(jì)分別達(dá)到4603萬(wàn)元、3889萬(wàn)元和4072萬(wàn)元。二線產(chǎn)品的持續(xù)放量是推動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)的主要原因，我們認(rèn)為公司下半年乃至09年仍然會(huì)保持這種態(tài)勢(shì)。
2、高毛利產(chǎn)品占比加大帶動(dòng)公司整體毛利率上升。報(bào)告期內(nèi)，公司高毛利的工業(yè)產(chǎn)品繼續(xù)放量增長(zhǎng)，以熱毒寧為例，該產(chǎn)品的07年中期占銷售收入比重為4.89%，08年占比已經(jīng)達(dá)到7.10%；而包括熱毒寧、腰痹痛膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊在內(nèi)的工業(yè)產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，銷售收入的占比已經(jīng)由07年中期的17.19%上升到21.92%，這些高毛利的產(chǎn)品加速銷售，帶動(dòng)了公司綜合毛利率同比提高了4.56個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到59.14%。我們認(rèn)為公司隨著公司醫(yī)藥工業(yè)部分不斷地?cái)U(kuò)大，未來(lái)新藥的不斷推出，公司的毛利率有望持續(xù)升高。
3、三項(xiàng)期間費(fèi)用率稍有上升。公司在報(bào)告期內(nèi)明顯加強(qiáng)了銷售力度，包括新增的2400余萬(wàn)元的廣告費(fèi)用，銷售費(fèi)用率同比上升了3.61個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到32.36%；同時(shí)公司加強(qiáng)管理和內(nèi)部控制，管理費(fèi)用率同比下降了1.91個(gè)百分點(diǎn)，因此公司三項(xiàng)期間費(fèi)用率同比上升了1.68個(gè)百分點(diǎn)，為44.33%，變化不大。
4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景，維持此前對(duì)公司的預(yù)測(cè)，08年至10年攤薄后每股收益分別為0.55元、0.77元和0.98元，凈利潤(rùn)3年復(fù)合增長(zhǎng)率超過40%，以17日收盤價(jià)21.36元計(jì)算，對(duì)應(yīng)08動(dòng)態(tài)PE為39倍，在醫(yī)藥股中估值不低，但是公司良好的成長(zhǎng)性，和業(yè)績(jī)能夠維持較快速度增長(zhǎng)的預(yù)期使其成為當(dāng)前市場(chǎng)上公認(rèn)的“抗跌型”品種，維持“買入”評(píng)級(jí)。
中環(huán)股份(002129)：?jiǎn)尉I(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)已被雙向鎖定 [申銀萬(wàn)國(guó)][買入]
事件：公司近日公告，與展豐能源（PFGY.OB）簽訂重大銷售合同：2009 年至 2013將向其提供單晶硅片1275萬(wàn)片、1715萬(wàn)片、1720萬(wàn)片、1726萬(wàn)片和1735萬(wàn)片，總價(jià)額24.49億元。
點(diǎn)評(píng)：1、結(jié)合前期與江蘇順大簽訂的重大長(zhǎng)期采購(gòu)合同分析，公司單晶業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)已被雙向鎖定：1）09 年銷售 1275 萬(wàn)片，相當(dāng)于 212 噸左右的直拉單晶，從順大采購(gòu)360噸多晶硅，基本滿足該產(chǎn)能（轉(zhuǎn)換效率為70-80%），而公司07年直拉產(chǎn)量也不過61噸左右；2）公司銷售價(jià)格平均為30元/片，1800元/kg，而前期的多晶硅采購(gòu)價(jià)為728元/kg（訂單中，價(jià)格是逐年下移的，上述價(jià)格為推算而得），價(jià)位合理，基本保障了公司現(xiàn)有的毛利率水平。
2、市場(chǎng)一直擔(dān)心未來(lái)多晶硅擴(kuò)產(chǎn)過快，將帶來(lái)整體硅材料價(jià)格的大幅下滑，但展豐能源愿意簽訂5年的長(zhǎng)單合同（價(jià)格雖未完全鎖定，但可浮動(dòng)范圍收窄），似乎說(shuō)明了：1）硅太陽(yáng)能市場(chǎng)的需求非常旺盛，快過供給的速度；2）業(yè)界并不看好許多多晶硅新廠所謂的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，所以擴(kuò)張速度并沒有市場(chǎng)預(yù)期的快。
3、合同的美中不足在于展豐能源為一個(gè)快速發(fā)展的小公司，07 年收入不過 800萬(wàn)美元（今年一季度就已達(dá)到1300萬(wàn)美元）, 總資產(chǎn)為2300萬(wàn)美元。所以，該合同能否順利實(shí)施要依托展豐能源的順利發(fā)展。
4、綜合而言，該銷售合同進(jìn)一步降低了公司在硅材料業(yè)務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵谇捌趯?duì)采購(gòu)合同的點(diǎn)評(píng)報(bào)告中，我們已對(duì)直拉單晶的擴(kuò)張做了充分預(yù)期，所以并不上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持08-10年EPS為0.43（包含0.06元的一次性收益），0.62 和 0.81 的判斷。維持目標(biāo)價(jià)位 14.06 元，相當(dāng)于 08 年 38x，09 年 23x的PE。因?yàn)楫?dāng)前價(jià)格距目標(biāo)價(jià)已有40%的上漲空間，所以上調(diào)評(píng)級(jí)至買入。
中國(guó)石化(600028)：油價(jià)回落才是關(guān)鍵 [海通證券][買入]
事件：中國(guó)石化公布業(yè)績(jī)預(yù)減公告。由于上半年國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲及國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格從緊控制，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)成品油與原油價(jià)格嚴(yán)重倒掛，煉油業(yè)務(wù)板塊虧損嚴(yán)重。公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)同比下降50%以上。
點(diǎn)評(píng)：1、業(yè)績(jī)預(yù)減在預(yù)期之中。2008 年上半年國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲。今年第一季度，WTI 原油的季度平均價(jià)格達(dá)到97.86 美元/桶，而去年第一季度油價(jià)只有58.09 美元/桶，同比上漲了68.45％。進(jìn)入第二季度，國(guó)際油價(jià)延續(xù)了之前的強(qiáng)勁走勢(shì)，二季度WTI 的均價(jià)達(dá)到123.80 美元/桶，較去年同期上漲了91%，漲幅明顯高于第一季度同比漲幅。在原油價(jià)格大幅上漲的同時(shí)，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格由于繼續(xù)從緊管理，成品油價(jià)格一直未予調(diào)制，直到6 月20 日國(guó)家發(fā)改委將國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格上調(diào)了1000 元/噸，但這對(duì)煉油行業(yè)上半年的業(yè)績(jī)影響不大。國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)上半年的嚴(yán)重虧損格局無(wú)法避免。我們預(yù)計(jì)公司上半年業(yè)績(jī)?cè)?.07-0.10 元之間。第一季度公司實(shí)現(xiàn)了每股收益0.07 元，第二季度原油價(jià)格的繼續(xù)快速上揚(yáng)使得煉油業(yè)務(wù)成本壓力進(jìn)一步加大，但從4 月開始執(zhí)行的原油及成品油進(jìn)口增值稅優(yōu)惠在很大程度上緩解了公司的成本壓力，因而我們預(yù)計(jì)公司第二季度虧損的可能性不大。
2、近三天原油價(jià)格回落10%。油氣供應(yīng)充足及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展增速的擔(dān)心是導(dǎo)致油價(jià)連續(xù)三天大跌的主要原因。根據(jù)美國(guó)政府的報(bào)告，上周美國(guó)天然氣供應(yīng)上升1040 億立方英尺，高于分析師此前預(yù)期上升的880 億立方英尺，從而導(dǎo)致國(guó)際天然氣價(jià)格大跌7%以上。這樣部分消費(fèi)者可以在石油和天然氣之間做出選擇。另外由于市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)和美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速放緩，從而降低對(duì)原油的需求。對(duì)于未來(lái)原油價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為，短期內(nèi)的不確定因素為墨西哥灣颶風(fēng)及伊朗局勢(shì)，而從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩，原油價(jià)格也將逐步回落。原油價(jià)格回落將有助于未來(lái)中國(guó)石化的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。根據(jù)我們的模型測(cè)算，在靜態(tài)情況下，原油價(jià)格每下降1 美元/桶，中國(guó)石化每股收益將增加0.03 元，中國(guó)石油每股收益增加0.01 元。可見，原油價(jià)格回落對(duì)中國(guó)石化影響最大。另外通過成品油價(jià)格模型，我們也可以得到這樣的結(jié)論：成品油價(jià)格調(diào)整對(duì)中國(guó)石化的業(yè)績(jī)影響最大。
3、維持對(duì)中國(guó)石化“買入”投資評(píng)級(jí)。在目前政策不發(fā)生變化的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2008-2009 年每股收益分別為0.45 元和0.73 元。繼續(xù)維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038)：繼續(xù)行駛在快車道 [國(guó)信證券][推薦]
事件：凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 83％，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2008 年 1-6 月，公司完成營(yíng)業(yè)總收入 15899.78 元，比去年同期增長(zhǎng) 65.06%；凈利潤(rùn) 9623.35 元,同比增長(zhǎng) 83.15%。EPS0.387 元/股，符合我們?cè)谥衅跇I(yè)績(jī)預(yù)覽中的預(yù)期。毛利率 85.81％，環(huán)比提高 1.37 個(gè)百分點(diǎn)，同比更大幅提高 24.73個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 0.394 元/股，盈利質(zhì)量良好。公司資產(chǎn)的貨幣資金已經(jīng)達(dá)到 3.33 億元。
點(diǎn)評(píng)：1、第二季度單季實(shí)現(xiàn)總收入 9602 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 51.15％，相比第一季度 92％的收入增速有所放緩，這主要是由于過去兩年公司的收入和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)逐季上升態(tài)勢(shì)，收入基數(shù)也不斷增加。但第二季度環(huán)比仍增長(zhǎng) 52.46％。我們預(yù)計(jì)后面兩個(gè)季度仍將呈現(xiàn)收入逐季上升的態(tài)勢(shì)。公司同時(shí)預(yù)告 1～9 月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 50～100％。
2、代理模式是凈利潤(rùn)率較高的主因。本期公司的凈利潤(rùn)率高達(dá) 60％。這主要是由于公司以代理模式為主，增長(zhǎng)的銷售費(fèi)用等多處于表外，而公司做為一個(gè)利潤(rùn)的體現(xiàn)平臺(tái)。收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，公司的期間費(fèi)用同比增長(zhǎng) 31.11％，遠(yuǎn)小于收入的增速。同時(shí)子公司雙鷺立生的稅率只有 7.5％，公司通過將一些原料放到立生生產(chǎn)再返銷給母公司而得到合理避稅，因此實(shí)際稅率較低。
3、產(chǎn)品銷售、技術(shù)性收益均快速增長(zhǎng)。生化藥方面，一線產(chǎn)品貝科能仍保持銷量翻番。二線產(chǎn)品雷寧、歐寧也增長(zhǎng)迅速，使今年盈利過千萬(wàn)產(chǎn)品有望再增加 3 個(gè)至 6 個(gè)。基因工程藥品立生素等 10～20％的平穩(wěn)增長(zhǎng)。此外，公司的技術(shù)型服務(wù)收入上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 1301 萬(wàn)元，而毛利率達(dá)到 93.64％，同比大幅提高 43 個(gè)百分點(diǎn)。
4、非經(jīng)常性因素：投資收益虧損逐步收窄。證券投資：一季度金融資產(chǎn)公允價(jià)值為-1060 萬(wàn)元，第二季度公允價(jià)值為-336萬(wàn)元，已經(jīng)有所收窄。整個(gè)上半年浮虧 1396 萬(wàn)元，變現(xiàn)證券投資收益 686 萬(wàn)元，合計(jì)虧損 710 萬(wàn)元，扣除證券投資收益影響后的利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) 180％。稅收：國(guó)有資產(chǎn)抵稅的 868.5 萬(wàn)元已經(jīng)在上半年體現(xiàn)，但去年同期也有超過 700萬(wàn)的國(guó)有資產(chǎn)抵稅，因此抵稅對(duì)同比增長(zhǎng)基本沒有貢獻(xiàn)。此外，上半年母公司稅收仍按 25％預(yù)繳。
5、上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)：2008～2009 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.24 億元、3.08 億元，同比增長(zhǎng) 66％、38％，EPS0.90、1.24 元/股。動(dòng)態(tài) PE32X、23X，我們認(rèn)為，公司目前的快速增長(zhǎng)主要依靠獨(dú)家產(chǎn)品貝科能的快速增長(zhǎng)，以及仿制的肝病用藥、腫瘤藥系列化產(chǎn)品的“組合增長(zhǎng)”， 未來(lái)要再次躍上再一個(gè)發(fā)展新臺(tái)階，公司仍需要有一個(gè)重大的有分量的新產(chǎn)品（如，在研的復(fù)合干擾素？）。就最近的兩年而言，公司仍處在產(chǎn)品銷售放量和毛利率提升的“快車道”上，我們?nèi)跃S持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
徐工科技(000425)：工程機(jī)械新巨頭誕生 [國(guó)泰君安][增持]
事件：公司前期停牌，擬通過定向增發(fā)方式收購(gòu)徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司下屬企業(yè)資產(chǎn)和股權(quán)。近日，公告向集團(tuán)出售進(jìn)出口公司20%股權(quán)，以及收購(gòu)春蘭汽車60％股權(quán)，并確認(rèn)擬收購(gòu)資產(chǎn)的范圍。
點(diǎn)評(píng)：1、公司基本完成資產(chǎn)重組預(yù)案編制，集團(tuán)絕大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將進(jìn)入上市公司。根據(jù)最新公告，公司已確定擬收購(gòu)資產(chǎn)的范圍，主要包括徐重、徐工機(jī)械進(jìn)出口公司、徐州徐工專用車輛有限公司、徐州徐工液壓件有限公司、徐州徐工隨車起重機(jī)有限公司、徐州徐工特種工程機(jī)械有限公司等企業(yè)的股權(quán)及徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司試驗(yàn)研究中心相關(guān)資產(chǎn)和徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司擁有的相關(guān)注冊(cè)商標(biāo)所有權(quán)。收購(gòu)資產(chǎn)范圍超過原市場(chǎng)預(yù)期，再考慮到新收購(gòu)的重卡業(yè)務(wù)，以及未來(lái)的發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)，徐工科技將成為業(yè)務(wù)線最全的工程機(jī)械上市公司。并且，新公司收入規(guī)模也將超越現(xiàn)有的中聯(lián)、三一兩大工程機(jī)械巨頭，成為中國(guó)工程機(jī)械第一股。
2、收購(gòu)的資產(chǎn)主要盈利來(lái)自徐州重型。徐重主要生產(chǎn)汽車起重機(jī)、履帶吊、消防車、泵車等臂架類產(chǎn)品。該公司2007 年實(shí)現(xiàn)銷售收入108 億，銷量超萬(wàn)臺(tái)，利潤(rùn)超過10 億，分別增長(zhǎng)71%、42.8%和98%，成為中國(guó)主機(jī)制造企業(yè)中首家收入超百億的企業(yè)。主打產(chǎn)品汽車起重機(jī)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)占有率分別達(dá)到55%和25%，國(guó)內(nèi)出口占有率超80%。由于主打產(chǎn)品汽車起重機(jī)受宏觀調(diào)控影響較小，且出口增長(zhǎng)迅速，2008 年上半年徐重仍保持高速增長(zhǎng)。該公司今年上半年實(shí)現(xiàn)銷售7800 臺(tái)，收入87 億元，同比增長(zhǎng)51.42%和58%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9.3 億元增長(zhǎng)了68%，接近去年全年水平。輪式起重機(jī)銷售收入和銷量分別比行業(yè)增幅高出13.2%和11.8%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升到60%；履帶起重機(jī)銷量、收入分別增長(zhǎng)221%、230%，市場(chǎng)份額第三位躍居行業(yè)第一；海外市場(chǎng)銷售1377 臺(tái)，實(shí)現(xiàn)收入18.5 億元，占總收入的21%，同比雙增50%，占到國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品出口比重79.35%，并全面進(jìn)入技術(shù)門檻最高的歐盟市場(chǎng)。徐重今年的收入規(guī)劃是150億，同比增速近50%，從目前的勢(shì)頭看，完成的可能性較大。
3、前期出售進(jìn)出口公司20%股權(quán)是為了理順股權(quán)關(guān)系。公司前期公告以1.577億元向集團(tuán)出售進(jìn)出口公司20%股權(quán)，當(dāng)時(shí)頗令市場(chǎng)費(fèi)解，現(xiàn)在看當(dāng)主要是為了理順股權(quán)關(guān)系，便于進(jìn)行資產(chǎn)注入，同時(shí)也為收購(gòu)春蘭汽車提供資金。進(jìn)出口公司是集團(tuán)的另外一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2007 年凈利潤(rùn)3387 萬(wàn)，凈資產(chǎn)9280 元。這次收購(gòu)也是上市公司獲得了1.51 億元的非經(jīng)常收益，相當(dāng)于給上市公司增厚了0.21 元的EPS，使其盈利狀況大大改觀。
4、徐工機(jī)械主要盈利資產(chǎn)都進(jìn)入上市公司，徐工集團(tuán)也有資產(chǎn)注入。徐工機(jī)械（上市公司徐工科技的母公司）持有徐州重型（持有徐工科技5.98%的股份）90％的股份，持有進(jìn)出口公司100%的股權(quán)，直接及通過徐重間接持有上市公司徐工科技33.72%的股權(quán)。該公司2007 年收入118 億，凈利潤(rùn)10.32 億，凈資產(chǎn) 34.19 億，除了徐重外其他業(yè)務(wù)有10 個(gè)億左右的收入。此外，根據(jù)公開信息，屬于集團(tuán)的徐工液壓件公司、徐工隨車起重機(jī)公司、徐工徐特等公司此次也將注入到上市公司，預(yù)計(jì)實(shí)際注入上市公司業(yè)務(wù)07 年的凈利潤(rùn)在12 個(gè)億左右，考慮到今年的增長(zhǎng)可望接近18 個(gè)億。 收購(gòu)后上市公司業(yè)務(wù)將覆蓋起重機(jī)（汽車、履帶、隨車）、混凝土機(jī)械、鏟土機(jī)械、路面機(jī)械、小型工程機(jī)械等領(lǐng)域，成為業(yè)務(wù)板塊最全的工程機(jī)械上市公司。
5、收購(gòu)春蘭進(jìn)入重型卡車生產(chǎn)領(lǐng)域。此舉也是完善產(chǎn)品鏈的重要一步，國(guó)際工程機(jī)械巨頭卡特彼勒、特雷克斯、沃爾沃都有非常強(qiáng)大的重型卡車業(yè)務(wù)，公司此舉應(yīng)該是想利用現(xiàn)有的客戶及渠道優(yōu)勢(shì)打入這一市場(chǎng)。春蘭目前擁有4×2、6×2、6×4、8×2、8×4 等五個(gè)系列的中重型卡車產(chǎn)品，整備重量12 至31 噸，每個(gè)系列中幾乎都包含了廂式、倉(cāng)柵、貨車、自卸、牽引等整車和底盤。公司收購(gòu)后將可以以該平臺(tái)整合所有品種的底盤業(yè)務(wù)，并利用周邊礦業(yè)需求迅速切入礦用領(lǐng)域。
6、對(duì)于此次資產(chǎn)重組時(shí)機(jī)選擇及動(dòng)機(jī)市場(chǎng)有頗多猜測(cè)。前期盛傳的凱雷收購(gòu)或上汽入股仍無(wú)法確認(rèn)，但兩個(gè)方面似乎都未有新的進(jìn)展。從時(shí)機(jī)選擇上看，目前工程機(jī)械行業(yè)能接受的估值水平08 年動(dòng)態(tài)市盈率在15 倍以下，并且市場(chǎng)融資難度較大，此時(shí)顯然不是很好的時(shí)機(jī)。所以我們預(yù)計(jì)重組是政府自上到下的推動(dòng)可能性較大。
7、目前收購(gòu)的草案雖未確定，但由于有大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，上市公司業(yè)績(jī)大幅改善，形成重大利好。從總市值角度看，收購(gòu)后新公司08 年18 個(gè)億左右的利潤(rùn)，市值可望達(dá)到234－270 億左右，而徐工科技停牌時(shí)市值只有80 億。從我們做的三種最可能的假設(shè)看，注入后最終的目標(biāo)股價(jià)初步可定在22 元左右。資產(chǎn)重組對(duì)徐工科技盈利的確切影響還需在草案出臺(tái)后詳細(xì)測(cè)算。
博瑞傳播(600880)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 [國(guó)都證券][強(qiáng)烈推薦]
事件：博瑞傳播今日發(fā)布了半年報(bào)。公司2008年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.57億元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.21億元、歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)0.96億元，同比分別增長(zhǎng)7.13%、4.71%和48.97%。考慮到合并報(bào)表范圍的變化，公司實(shí)際營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)為15.12%。每股收益0.26元，符合我們的預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：1、公司上半年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自于所得稅減免和期權(quán)費(fèi)用的降低。印務(wù)分公司從08年起享受15%的所得稅優(yōu)惠政策，由于該公司2007年已預(yù)交繳2008年企業(yè)所得稅1350萬(wàn)元，因此在其2008年應(yīng)納所得稅數(shù)額中抵減1350萬(wàn)元稅金。另外，公司08年上半年期權(quán)費(fèi)用為645萬(wàn)元，而去年同期為1787萬(wàn)元。如考慮上述因素以及新所得稅率帶來(lái)的大約12%的利潤(rùn)增厚，公司上半年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率應(yīng)該大約在7%左右。
2、主營(yíng)業(yè)務(wù)分析。廣告業(yè)務(wù)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8643萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.28%，毛利率下滑5.42個(gè)百分點(diǎn)到76.53%。雖然汶川地震對(duì)公司代理《成都商報(bào)》5月份的廣告收入存在一定影響，但廣告業(yè)務(wù)毛利率下降主要是逐漸增加的戶外廣告業(yè)務(wù)毛利率比報(bào)紙廣告低所致。公司在報(bào)告期內(nèi)以每年3200萬(wàn)元的價(jià)格獲得了成都電視臺(tái)1、3、4、5頻道部分廣告的獨(dú)家代理權(quán)，并斥資4185萬(wàn)元收購(gòu)了成都機(jī)場(chǎng)高速8塊廣告牌3年經(jīng)營(yíng)權(quán)。經(jīng)營(yíng)戶外廣告的博瑞眼界廣告公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1571萬(wàn)元，凈利潤(rùn)153萬(wàn)元，同比大幅增漲。印刷業(yè)務(wù)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.95億元，同比增長(zhǎng)18.12%，毛利率下滑3.41個(gè)百分點(diǎn)到33.24%。08年以來(lái)紙價(jià)大漲是毛利率下降的主要原因。公司最主要的《成都商報(bào)》印刷業(yè)務(wù)的紙張成本主要由商報(bào)自身負(fù)擔(dān)，但其他外接業(yè)務(wù)可能存在負(fù)擔(dān)紙張成本的情況。目前公司印刷業(yè)務(wù)還是已商報(bào)為主，毛利率進(jìn)一步下滑的可能不大。公司在報(bào)告期內(nèi)新承接了《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》、《電腦商情報(bào)》、《中國(guó)城鄉(xiāng)金融報(bào)》等全國(guó)性報(bào)刊落地印刷業(yè)務(wù)。下半年商輪印刷機(jī)投入運(yùn)營(yíng)后，公司印刷業(yè)務(wù)將逐步形成內(nèi)部報(bào)印、外部報(bào)印和商印以及MD印刷三分天下的格局。印務(wù)公司從08年起享受西部大開發(fā)15%的所得稅優(yōu)惠政策，預(yù)計(jì)將持續(xù)到2010年。發(fā)行業(yè)務(wù)：報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5495萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.79，毛利率下滑7.42個(gè)百分點(diǎn)到57.66%。公司發(fā)行投遞廣告公司在2007年2月15日吸收合并了成都現(xiàn)代公眾多媒體信息亭公司，我們認(rèn)為，比較口徑存在差異是發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率下滑的主要原因。博瑞書坊渠道終端正逐步建立，在2010年前全部建成后，公司將對(duì)成都的書報(bào)刊發(fā)行渠道形成初步壟斷。
3、出售“小非”獲益不菲。上半年減持了所持國(guó)金證券股權(quán)的50%，獲取可供出售金融資產(chǎn)投資收益3178萬(wàn)元。同時(shí)，公司交易性金融資產(chǎn)股票投資收益大約為-2000萬(wàn)元。兩者相抵后金融資產(chǎn)凈投資收益約為1178萬(wàn)元，去年同期大約為2000萬(wàn)元。公司近日出臺(tái)了《證券市場(chǎng)投資內(nèi)控制度》，加強(qiáng)了在二級(jí)市場(chǎng)投資的風(fēng)控力度。
4、未來(lái)將持續(xù)增長(zhǎng)。博瑞傳播的核心優(yōu)勢(shì)一方面體現(xiàn)為公司及集團(tuán)管理層具有較為出色的戰(zhàn)略前瞻意識(shí)和運(yùn)營(yíng)管理能力，另一方面在于公司具備資源整合能力和清晰的發(fā)展路徑，新業(yè)務(wù)發(fā)展空間大，具有成長(zhǎng)潛力。公司目前正逐漸成為全媒體廣告代理商，未來(lái)幾年將是公司戶外以及電視廣告業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)期，公司在商業(yè)印刷和發(fā)行投遞市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將日益體現(xiàn)，未來(lái)仍將持續(xù)增長(zhǎng)。
5、維持公司08-10年的每股收益分別為0.54元、0.64元和0.73元的預(yù)測(cè)，繼續(xù)給予其“強(qiáng)烈推薦—A”的評(píng)級(jí)。
華新水泥(600801)：營(yíng)業(yè)收入比上年同期增長(zhǎng)31％ [廣發(fā)證券][買入]
事件：2008年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.25億元，比上年同期增長(zhǎng)31％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.91億元，比上年同期上升74%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.50元。從2006年和2007年來(lái)看，公司上半年銷售收入約占全年收入的43%，上半年凈利潤(rùn)約占全年凈利潤(rùn)的37%。
點(diǎn)評(píng)：1、巨大成本壓力下公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。2008 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 27.25 億元，同比增長(zhǎng) 31％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.91 億元，同比上升 74%，攤薄后每股收益 0.50 元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自產(chǎn)能釋放，上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1088萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng) 201.56 萬(wàn)噸，增幅達(dá) 22.74％。此外，內(nèi)部管理水平的提升以及所得稅費(fèi)用下降對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)巨大。煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲使公司生產(chǎn)成本由 181.5 元/噸上漲至 196.5 元/噸，而公司水泥平均售價(jià) 235.23 元/噸，較上年同期增加 12.39 元/噸，由于價(jià)格上漲未能完全覆蓋成本上升，公司毛利率由去年的22.52%下降為 21.02％。預(yù)計(jì)下半年煤炭?jī)r(jià)格將保持在高位運(yùn)行，同時(shí)電力價(jià)格上漲使公司成本壓力進(jìn)一步加大。
2、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì) 2008-2010 年每股收益分別為 1.10 元、1.56 元、2.16 元，公司合理價(jià)值調(diào)整為 25 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
3、風(fēng)險(xiǎn)提示。固定資產(chǎn)投資下降導(dǎo)致需求減少，水泥行業(yè)投資過熱導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)，煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升。
中環(huán)股份(002129)：中環(huán)股份長(zhǎng)期合同凸顯公司未來(lái)價(jià)值 [光大證券][買入]
事件：公司公告子公司環(huán)歐與上海展豐新能源技術(shù)（上海）有限公司簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議：2009 年至2013 年將向展豐能源分別供應(yīng)1275 萬(wàn)片、1715 萬(wàn)片、1720 萬(wàn)片、1726 萬(wàn)片、1735 萬(wàn)片，總金額為24.49 億元。我們將本次合同與之前公司與順大簽訂的采購(gòu)合同放在一起進(jìn)行分析，在2009 至2013 年之間，公司對(duì)順大的多晶采購(gòu)量分別達(dá)到了270 噸、360 噸、360 噸、360 噸、360 噸；可見公司對(duì)順大的采購(gòu)量及對(duì)展豐的銷售量保持了相同的增長(zhǎng)比例。
點(diǎn)評(píng)：1、長(zhǎng)期合同規(guī)避了未來(lái)的行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。本次合同證實(shí)了我們之前對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展的判斷，向順大采購(gòu)的多晶硅的主要銷售市場(chǎng)是面向太陽(yáng)能市場(chǎng)，公司未來(lái)向太陽(yáng)能市場(chǎng)的擴(kuò)展步伐正一步步加強(qiáng)。由于公司本次向展豐供應(yīng)的硅片的相關(guān)技術(shù)參數(shù)均未公告，參考目前單晶硅假方片的平均情況，我們估算1275 萬(wàn)片將需要180-220 噸多晶硅。可見，通過本次長(zhǎng)期合同，未來(lái)順大多晶硅供應(yīng)量的75%左右的利潤(rùn)已經(jīng)基本鎖定，多晶硅行業(yè)的潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)得到了有效的規(guī)避。而剩余的25%左右的量，由于下游需求市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，其銷售沒有太大風(fēng)險(xiǎn)，雖然其利潤(rùn)情況可能有所波動(dòng)，但對(duì)于公司業(yè)績(jī)影響已經(jīng)相對(duì)較小。
2、產(chǎn)業(yè)鏈上下游兩頭綁定，體現(xiàn)了管理層穩(wěn)健的戰(zhàn)略思路。在與順大的合同中，公司綁定了行業(yè)的上游；公司本次合同綁定了產(chǎn)業(yè)鏈的下游，兩頭綁定，這樣的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作保證了公司未來(lái)持續(xù)而穩(wěn)定的發(fā)展，體現(xiàn)了管理層一貫的穩(wěn)健的發(fā)展思路。此外，正如我們之前指出，由于對(duì)順大的采購(gòu)預(yù)付款較大將導(dǎo)致公司在09 年初將出現(xiàn)短期的現(xiàn)金緊張，但通過本次與展豐的合作，由于公司將得到相應(yīng)的預(yù)收款，公司屆時(shí)現(xiàn)金緊張的問題將不復(fù)存在。
3、本次合同體現(xiàn)了公司未來(lái)的價(jià)值，維持買入評(píng)級(jí)。公司未來(lái)的盈利能力可以說(shuō)從本次合同上得到了初步顯現(xiàn)。我們估算本次長(zhǎng)期合同的毛利率水平與公司現(xiàn)有太陽(yáng)能硅片產(chǎn)品的毛利率接近一致，在30%~35%之間，這和我們之前的盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)基本一致。因此我們暫不調(diào)整2009 年的盈利預(yù)測(cè)。我們將在未來(lái)進(jìn)一步調(diào)整我們對(duì)于2010 年的盈利預(yù)測(cè)。
4、風(fēng)險(xiǎn)分析。公司產(chǎn)能擴(kuò)張的進(jìn)度有一定的不確定性，將對(duì)利潤(rùn)有一定的影響。市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)公司股價(jià)短期有一定的影響。
精達(dá)股份(600577)：銷售增長(zhǎng)符合預(yù)期，捐贈(zèng)拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) [光大證券][買入]
事件：銷售增長(zhǎng)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。捐贈(zèng)支出拖累盈利增長(zhǎng)：公司2008 年1-6 月實(shí)現(xiàn)銷售收入 5.7 億元，比上年同期增長(zhǎng) 28.4% ，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7851 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng) 62% ，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5422 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng) 51% EPS0.20 元，公司銷售增長(zhǎng)符合預(yù)期，盈利略低于我們的預(yù)測(cè)。業(yè)績(jī)低于預(yù)測(cè)主要是由于公司08 年抗震救災(zāi)捐贈(zèng)支出980 萬(wàn)元，另外二季度財(cái)務(wù)和廣告費(fèi)用比一季度多500 萬(wàn)元，三項(xiàng)合計(jì)約1500 萬(wàn)元（稅前），因此對(duì)公司二季度盈利產(chǎn)生較大影響。我們認(rèn)為公司捐贈(zèng)支出是一次性非經(jīng)常性損益，并不影響公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。
點(diǎn)評(píng)：1、重點(diǎn)品種上半年繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)：從主營(yíng)收入分析，2008 年1-6 月，公司8 大重點(diǎn)品種保持快速增長(zhǎng)，開票33350萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28%，純銷32960 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42%。其中桂枝茯苓銷售增長(zhǎng)11%、熱毒寧注射劑銷售增長(zhǎng)87%、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊增長(zhǎng)42%、腰痹痛銷售增長(zhǎng)69%。我們認(rèn)為公司上半年銷售高增長(zhǎng)主要是受益于分線銷售改革，各品種銷售收入基本符合我們的預(yù)測(cè)。但是我們也看到，分線銷售帶來(lái)的高增長(zhǎng)效應(yīng)會(huì)在下半年逐步減弱。預(yù)計(jì)下半年在各線學(xué)術(shù)推廣和商業(yè)渠道拉動(dòng)下，銷售增長(zhǎng)依然會(huì)維持較高水平，預(yù)計(jì)全年8 大品種銷售約8.9 億，同比增長(zhǎng)30%。
2、下半年重點(diǎn)關(guān)注營(yíng)銷精細(xì)化管理和新品種推進(jìn)：隨著公司新品種推出和老品種成熟，08 年公司會(huì)繼續(xù)推進(jìn)臨床學(xué)術(shù)的分線推廣。同時(shí)公司將拓展商業(yè)渠道銷售，進(jìn)軍第三終端市場(chǎng)。①推出不同品類（差異于臨床規(guī)格）、②與大分銷企業(yè)合作（國(guó)藥控股、九州通）、③組建商業(yè)銷售隊(duì)伍。我們對(duì)公司把成熟品種導(dǎo)入商業(yè)渠道表示樂觀。同時(shí)公司在08 年底新品種銀杏內(nèi)酯注射液很可能獲得批文，進(jìn)入市場(chǎng)推廣。
3、維持“買入”評(píng)級(jí)，08-09 年EPS 0.54、0.75 元：考慮到公司08 年抗震捐贈(zèng)支出影響，我們略微調(diào)低了公司08 年EPS 為0.54元（原盈利預(yù)測(cè)為0.57 元），維持09 年eps0.75 元的盈利預(yù)測(cè)（如果考慮所得稅優(yōu)惠08-09 年EPS 為0.64、0.85 元）。我們認(rèn)為公司“分線銷售”改革為處方藥學(xué)術(shù)推廣可持續(xù)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)公司08 年嘗試商業(yè)渠道拓展，將進(jìn)一步提高公司的深度營(yíng)銷能力。我們認(rèn)為康緣藥業(yè)是醫(yī)藥板塊中不可多得的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
浙江醫(yī)藥(600216)：上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng) [長(zhǎng)城證券][推薦]
事件：上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，調(diào)高盈利預(yù)測(cè)：公司發(fā)布08 年中報(bào)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)上半年歸屬母公司的凈利潤(rùn)為4.1 億元左右，相對(duì)應(yīng)的上半年每股收益為0.91 元，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。環(huán)比來(lái)看，公司一季度的業(yè)績(jī)?yōu)?.17 元，而二季度預(yù)計(jì)達(dá)到0.74 元，環(huán)比的大幅增長(zhǎng)是由于公司的主要產(chǎn)品是自2 月底開始提價(jià)，一季度的訂單沒有體現(xiàn)2 月份提價(jià)后的價(jià)格。二季度，雖然仍有一定比例去年底簽訂的長(zhǎng)單，但新價(jià)格對(duì)業(yè)績(jī)的影響已經(jīng)開始體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)下半年提價(jià)效應(yīng)將進(jìn)一步體現(xiàn)，調(diào)高公司盈利預(yù)測(cè)至08、09 年分別為2.41 元和2.70 元。
點(diǎn)評(píng)：1、產(chǎn)品價(jià)格高位不變，夏季檢修加劇供需緊張：對(duì)于維生素E 我們?nèi)匀痪S持其價(jià)格景氣周期繼續(xù)延長(zhǎng)的判斷，合成工藝的復(fù)雜性和新生產(chǎn)線的建設(shè)周期使得新產(chǎn)能在09 年之前出現(xiàn)的可能性很小。夏季到來(lái)，廠家的停產(chǎn)檢修可能進(jìn)一步加劇供應(yīng)緊張的局面。而對(duì)于維生素H，我們?cè)? 月份的浙江醫(yī)藥調(diào)研報(bào)告中已經(jīng)指出，由于供求關(guān)系基本平衡且產(chǎn)品替代性較強(qiáng)，我們對(duì)其價(jià)格走勢(shì)持保守態(tài)度。近期，帝斯曼在江蘇建成投產(chǎn)了生物素的新產(chǎn)能。長(zhǎng)期來(lái)看VH 價(jià)格的支撐不如維生素E 強(qiáng)，有可能出現(xiàn)一定幅度的回落，但仍將保持理性水平。VH屬于小品種，占公司銷售和利潤(rùn)的比例都不大，因此即使價(jià)格稍跌也不會(huì)給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)大的影響。
2、股權(quán)激勵(lì)方案顯示管理層對(duì)股價(jià)信心：公司推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的草案，行權(quán)的業(yè)績(jī)要求為08、09 和10 年凈利潤(rùn)分別比07 年增長(zhǎng)700％、850％和1000％，也就是對(duì)應(yīng)三年每股收益分別為1.04 元，1.24元和1.43 元，業(yè)績(jī)的門檻并不算高。但行權(quán)價(jià)格確定在22.94 元，可以說(shuō)是一個(gè)不低的股價(jià)，體現(xiàn)出公司管理層對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)和股價(jià)的信心。
3、維持“推薦”投資評(píng)級(jí)：公司中報(bào)靚麗，略超預(yù)期，我們調(diào)高對(duì)公司08、09 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至2.41 元和2.70 元，目前對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率不足10 倍，維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
康緣藥業(yè)(600557)：營(yíng)銷改革成績(jī)斐然 [中信證券][增持]
事件：中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入5.7億元，同比增長(zhǎng)28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5495萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51%，每股收益0.20元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.19元。符合我們的預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：1、臨床產(chǎn)品消化速度較快。一線品種桂枝校荃膠囊在新增適應(yīng)癥以后，增長(zhǎng)速度明顯加快；營(yíng)銷改革拉動(dòng)二線品種快速上量，其中熱毒寧增長(zhǎng)最為明顯，三季度將是熱毒寧銷售的旺季，因此全年熱毒寧仍有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)；腰痹痛和散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊也是我們看好的兩個(gè)即將上億的品種。
2、下半年銷售仍將快速增長(zhǎng)。從我們跟蹤的情況看，公司上半年對(duì)渠道的清理是非常有效的。因此，即便去年下半年基數(shù)較高，今年下半年銷售的快速增長(zhǎng)也是可以預(yù)期的。
3、財(cái)務(wù)狀況尚屬健康。在全面財(cái)務(wù)預(yù)算管理下，公司成本、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)下降，但銷售費(fèi)用率有所上升。公司應(yīng)收帳款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為82天和46天，較去年同期有所加快，應(yīng)收賬款和存貨的規(guī)模變化不大。財(cái)務(wù)狀況整體尚屬健康。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示及股價(jià)催化劑。1)風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣緊縮政策可能導(dǎo)致公司回款情況不好；小非解禁可能給股價(jià)帶來(lái)一定壓力。2)股價(jià)催化劑：公司正在申請(qǐng)高新技術(shù)企業(yè)。如果成功，所得稅率有望從目前的25%降至15%。
5、盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。康緣藥業(yè)(08/09年EPS 0.56/0.77元，08/09年P(guān)E 38/28倍，當(dāng)前價(jià)21.36元，目標(biāo)價(jià)25元，維持“增持”評(píng)級(jí))。我們認(rèn)為公司的專科用藥產(chǎn)品梯隊(duì)在不斷豐富，營(yíng)銷改革的精細(xì)化發(fā)展方向也值得肯定，08年業(yè)績(jī)或許還會(huì)超過我們預(yù)期，維持“增持”的評(píng)級(jí)。
雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038)：盈利能力顯著提升, 促進(jìn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng) [中信證券][增持]
事件：上半年繼續(xù)高速增長(zhǎng)。2008年上半年，雙鷺?biāo)帢I(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.59億元，增長(zhǎng)65.06%；母公司收入1.46億元，增長(zhǎng)55.59%。其中，藥品收入1.46億元，增長(zhǎng)55.59%，技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入為1301萬(wàn)元，增長(zhǎng)421.52%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9623萬(wàn)元，增長(zhǎng)83.15%；扣除非經(jīng)常損益后凈利潤(rùn)1億元，增長(zhǎng)l55.91%，EPS0.38元經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流9780萬(wàn)元，增長(zhǎng)257.45%，CPS 0.39元。
點(diǎn)評(píng)：1、主要產(chǎn)品的獨(dú)特性進(jìn)一步促進(jìn)收入大幅增長(zhǎng)。由于公司主要產(chǎn)品獨(dú)家生產(chǎn)或其劑型的獨(dú)特性，促使其主要產(chǎn)品貝科能、雷寧、歐寧和新產(chǎn)品欣爾金、欣瑞金、欣順爾等銷量大幅增長(zhǎng)，立生素、欣吉爾、邁格爾、扶濟(jì)復(fù)等基因工程產(chǎn)品繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，技術(shù)性收入大幅增加。
2、盈利能力顯著提升，費(fèi)用率同比下降。公司綜合毛利率為85.81%，提高24.73個(gè)百分點(diǎn)，其中藥品銷售毛利率85.12%，提高23.3個(gè)百分點(diǎn)，技術(shù)轉(zhuǎn)讓毛利率93.64%，提高59.97個(gè)百分點(diǎn)。公司盈利能力大幅提升主要原因包括：主要產(chǎn)品貝科能原材料從去年部分自給到今年全部自給，降低生產(chǎn)成本：由于產(chǎn)能緊張，公司壓縮低盈利產(chǎn)品生產(chǎn)，加大高盈利產(chǎn)品生產(chǎn)；公司產(chǎn)品主要通過代理方式銷售，故產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)同時(shí)，費(fèi)用率還同比下降近4個(gè)百分點(diǎn)。
3、未來(lái)高增長(zhǎng)值得期待。公司未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)在于：目前產(chǎn)品銷售的繼續(xù)放量，單產(chǎn)品凈利潤(rùn)超千萬(wàn)的品種08年有望翻倍；隨著公司新產(chǎn)品的獲批，其產(chǎn)品梯隊(duì)將進(jìn)一步豐富，為09年以后的增長(zhǎng)提供保障；繼續(xù)保持15%所得稅率。
4、風(fēng)險(xiǎn)因素。毛利率進(jìn)一步提升空間有限。
5、盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。上調(diào)雙鷺?biāo)帢I(yè)盈利預(yù)測(cè)，08/09/10年EPS0.92/1.37/1.87元，08/09/10年P(guān)E 32/21/16倍，當(dāng)前價(jià)29.44元，目標(biāo)價(jià)35元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
博瑞傳播(600880)：已初具雛形的壟斷傳媒巨頭 [天相投顧][增持]
事件：2008年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.57億元，同比增長(zhǎng)7.13%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.21億元，同比增長(zhǎng)4.71%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)9,628萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.97%；每股收益0.26元。
點(diǎn)評(píng)：1、扣除博瑞銀杏（收入2,666萬(wàn)元）不納入公司合并報(bào)表影響，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.12%，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要由于公司所得稅稅率由33%下降為25%，同時(shí)印務(wù)分公司取得西部大開發(fā)15%稅收優(yōu)惠政策所致。
2、印刷、發(fā)行業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)公司的印刷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.95億元，同比增長(zhǎng)18.12%，主要由于公司承印的成都商報(bào)版面由2007年的32版擴(kuò)版到2008年的36版；同時(shí)公司外接印刷業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。目前公司長(zhǎng)期固定客戶業(yè)務(wù)收入占業(yè)務(wù)比例達(dá)90%以上，隨著公司募集資金商印技改項(xiàng)目2008年9月達(dá)產(chǎn)，公司印刷業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)。公司的發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5,494萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.79%。公司主要從事成都商報(bào)發(fā)行投遞業(yè)務(wù)，公司公告從2008年7月1日起，公司發(fā)行代理費(fèi)由批發(fā)0.30元/份，零售0.29元/份，上調(diào)為批發(fā)0.515元/份，零售0.58元/份，將提高公司08年發(fā)行收入2，000萬(wàn)元，減少發(fā)行成本上漲壓力，提升公司盈利能力。
3、廣告業(yè)務(wù)多元化格局初具成效,有望成為集報(bào)刊、戶外、廣電為一體的區(qū)域壟斷傳媒巨頭。報(bào)告期內(nèi)公司的廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8,642萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.28%。公司代理成都商報(bào)廣告業(yè)務(wù)收入4,305萬(wàn)元，同比下降17.18%，主要由于地產(chǎn)和汽車等行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控及地震影響，廣告投放量有所下滑，預(yù)計(jì)在奧運(yùn)會(huì)等廣告需求的推動(dòng)下，公司全年代理商報(bào)廣告收入有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，公司加大了對(duì)戶外廣告、廣播電視等媒體的投入力度，取得了成都電視臺(tái)部分廣告業(yè)務(wù),并借政府整治戶外廣告之機(jī)，陸續(xù)獲得成都市區(qū)眾多戶外廣告資源。報(bào)告期內(nèi)公司戶外廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1,571萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.43%。隨著成都商業(yè)區(qū)LED廣告屏等項(xiàng)目9月建成，預(yù)計(jì)08年戶外廣告收入將達(dá)6,000萬(wàn)，同比增長(zhǎng)150%左右，預(yù)計(jì)2010年公司戶外廣告收入將達(dá)2億元。憑借豐富的廣告客戶資源及大股東背景，公司有望進(jìn)一步整合成都傳媒集團(tuán)廣告經(jīng)營(yíng)性資源，形成在成都及四川地區(qū)資源壟斷優(yōu)勢(shì)，廣告業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
4、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率略有下降，期間費(fèi)用率大幅下降。報(bào)告期內(nèi)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為48.70%，同比減少了5.57個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司戶外廣告毛利率較報(bào)紙代理廣告低及印刷、發(fā)行成本上升較快。報(bào)告期內(nèi)，公司的期間費(fèi)用率為14.60%，同比減少了6.18個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用同比減少了2.47個(gè)百分點(diǎn)，主要由于成都博瑞銀杏不納入合并報(bào)表；管理費(fèi)用同比減少了2.79個(gè)百分點(diǎn)，主要當(dāng)期無(wú)期權(quán)費(fèi)用影響，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少了0.92個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司配股資金減少了公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。
5、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2008年到2010年歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1.86億元、2.26億元和2.73億元，每股收益分別為0.51元、0.62元和0.74元，相應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為25倍、20倍和17倍，低于傳媒行業(yè)37倍市盈率水平，公司具有良好的管理水平和大股東支持，給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示。廣告行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)將影響公司廣告收入；戶外廣告業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期；公司整合集團(tuán)資產(chǎn)具有較大的不確定性。
四川圣達(dá)(000835)：焦炭?jī)r(jià)格飆升帶動(dòng)收入和盈利快速增長(zhǎng) [天相投顧][增持]
事件：2008年1～6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.32億元，同比增長(zhǎng)86.8%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12666萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)119.8%；扣除非經(jīng)常性損益，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)9838萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)163.9％；攤薄每股收益0.41元。
點(diǎn)評(píng)：1、銷售收入和生產(chǎn)成本同步快速增長(zhǎng)。08年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入為7.32億元，同比增長(zhǎng)86.8%；營(yíng)業(yè)成本為5.59億元，伴隨收入同步上漲86.3%。公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1.73億元，毛利率為23.6%，和上年持平。公司收入增長(zhǎng)主要由焦炭漲價(jià)所貢獻(xiàn)，其中：焦炭銷售收入增長(zhǎng)95.8%，煤焦油增長(zhǎng)48.8%，粗苯增長(zhǎng)19.5%。
2、焦炭業(yè)務(wù)份額上升，焦油加工制苯等下游產(chǎn)品產(chǎn)量相應(yīng)增加。08 年上半年，公司生產(chǎn)焦炭及其副產(chǎn)品48.5 萬(wàn)噸，銷售焦炭及其副產(chǎn)品47.7 萬(wàn)噸。其中：焦炭產(chǎn)量略增長(zhǎng)1.6%，煤焦油增長(zhǎng)20.7%，焦油增速相對(duì)較快；煤焦油增長(zhǎng)5.0%，下游產(chǎn)品粗苯增長(zhǎng)了16.6%。
3、焦炭等產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。08年上半年，公司焦炭銷售價(jià)格增長(zhǎng)81.7%，單位價(jià)格在1600元左右，同比增幅在70%以上。根據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù)，7月上旬，公司所在區(qū)域二級(jí)焦炭市場(chǎng)價(jià)格已漲到2700元/噸以上，單價(jià)較上月增加近500元，這將會(huì)反饋在公司三季度業(yè)績(jī)上。
4、期間費(fèi)用率下降，管理費(fèi)用增幅小于收入。08年上半年，公司期間費(fèi)用為4305萬(wàn)元，期間費(fèi)用率為5.9%，和一季度一致，低于上年同期2個(gè)百分點(diǎn)。其中：管理費(fèi)用為1915萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.7%，增長(zhǎng)幅度同收入相比要小。
5、預(yù)計(jì)公司2008年1～3季度業(yè)績(jī)同比可增長(zhǎng)100～150%。公司于07年5月收購(gòu)了圣達(dá)集團(tuán)持有的四川圣達(dá)焦化有限公司26.2%的股權(quán)，使公司控股比例由原來(lái)的73.8%提高到99.8%，幾乎全資持有，因而可比去年同期分享到更多的收益。從2008年1月起，公司下屬攀枝花圣達(dá)焦化有限公司所得稅率由33%下調(diào)到25%，稅后凈利相應(yīng)增加近12%。預(yù)計(jì)3季度焦炭?jī)r(jià)格仍將高位運(yùn)行，我們看好公司的銷售形勢(shì)，估計(jì)1～3季度公司焦炭銷售收入同比仍為大幅增長(zhǎng)，按公司中報(bào)預(yù)計(jì)，在銷售利潤(rùn)率基本維持不變的前提下，公司1～3季度業(yè)績(jī)同比可增長(zhǎng)100～150%。
6、成功轉(zhuǎn)型為煤焦企業(yè)。公司的凈資產(chǎn)收益率從2005年的8.0%上升到了08年上半年度的26.1%，盈利能力快速增強(qiáng)。按我國(guó)焦炭行業(yè)準(zhǔn)入條件，四川省內(nèi)焦炭企業(yè)很多都應(yīng)在關(guān)閉之列，或者需要進(jìn)行改擴(kuò)建。目前，省政府重點(diǎn)支持發(fā)展的焦炭企業(yè)約10 家，這意味著省內(nèi)焦炭企業(yè)將面臨一場(chǎng)重新洗牌，而獲得準(zhǔn)入條件的焦炭企業(yè)將趁機(jī)擴(kuò)大自己的焦炭生產(chǎn)規(guī)模以及占領(lǐng)空缺的市場(chǎng)。公司作為西南區(qū)域煤焦龍頭，我們認(rèn)為公司將在未來(lái)西南地區(qū)焦炭行業(yè)的發(fā)展中產(chǎn)生積極的作用。
7、煤炭下游深加工是公司發(fā)展的趨勢(shì)。公司在06年確立了以煤化工為核心的發(fā)展戰(zhàn)略，并于2007年6月公司收購(gòu)了大股東圣達(dá)集團(tuán)所持四川圣達(dá)焦化有限公司26.0%的股權(quán)后，公司分別絕對(duì)控股四川圣達(dá)焦化和攀枝花圣達(dá)焦化兩子公司。08年上半年，公司焦炭產(chǎn)量基本不變，但煤焦油增長(zhǎng)20.7%，下游粗苯產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)了16.6%，呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司向下游產(chǎn)業(yè)延伸的趨勢(shì)較為明顯。
8、擴(kuò)張產(chǎn)能將在2010年底釋放。08年6月，公司董事會(huì)研究決定：100 萬(wàn)噸焦炭改擴(kuò)建項(xiàng)目計(jì)劃分兩期進(jìn)行建設(shè)，每期各50萬(wàn)噸。其中，一期工程預(yù)計(jì)于08年下半年動(dòng)工，09年底投產(chǎn)；二期工程預(yù)計(jì)09年底動(dòng)工，2010年投產(chǎn)，2011年才能達(dá)產(chǎn)。同時(shí)，公司將于09年底關(guān)閉攀枝花圣達(dá)焦化現(xiàn)有的40萬(wàn)噸焦炭產(chǎn)能。因此，在項(xiàng)目建設(shè)期間，公司現(xiàn)有產(chǎn)能和正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)受到影響。攀枝花焦化改擴(kuò)建完成后，公司將形成年產(chǎn)焦炭160 萬(wàn)噸、煤焦油約5.1萬(wàn)噸、煤氣4.3億立方米、粗苯1.4萬(wàn)噸的生產(chǎn)規(guī)模。
9、風(fēng)險(xiǎn)提示：1、原材料價(jià)格持續(xù)上漲增加了資金占用，公司資金流動(dòng)偏緊。07年至今，原料焦煤價(jià)格上漲了近一倍，加上運(yùn)費(fèi)、人工成本上漲等因素，焦炭產(chǎn)品成本大幅增加，公司原有資金積累被流動(dòng)資金占用，導(dǎo)致公司發(fā)展資金被擠占而趨于緊張。2、焦煤供應(yīng)形勢(shì)持續(xù)緊張。四川地區(qū)煤炭?jī)?chǔ)量相對(duì)稀缺，公司的焦炭業(yè)務(wù)分布在樂山和攀枝花兩地，其中：攀枝花圣達(dá)焦化處于四川焦煤資源分布較好的地區(qū)，由于公司參股的華坪圣達(dá)煤業(yè)處于該礦區(qū)，能夠較好的獲得焦煤資源；四川圣達(dá)焦化缺乏上游資源，焦煤獲取相對(duì)更加困難。
10、目前，公司正積極考慮向上游延伸，進(jìn)入焦煤開采領(lǐng)域，以求將公司打造成為煤焦一體化的資源型企業(yè)，增強(qiáng)綜合抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
11、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司08～09年每股收益分別為0.86元、1.09元，比照公司昨日的收盤價(jià)16.77元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為20倍和15倍。考慮到公司在西南地區(qū)的市場(chǎng)地位、目前股價(jià)調(diào)整較為充分和焦炭存在繼續(xù)漲價(jià)的可能，我們維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
中信證券(600030)：熊市背景下的超預(yù)期增長(zhǎng) [申銀萬(wàn)國(guó)][增持]
事件：公司7月20日晚上發(fā)布中期業(yè)績(jī)快報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.13億元，同比增長(zhǎng) 2.57%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 65.25 億元，同比降低 5.74%，凈利潤(rùn) 47.69 億元，同比增長(zhǎng) 13.33%（折合 EPS 0.72 元），二季度業(yè)績(jī)的環(huán)比下降幅度為 11%。此次業(yè)績(jī)快報(bào)超出我們先前對(duì)公司中報(bào)業(yè)績(jī)的預(yù)期（凈利潤(rùn) 40.75 億元、EPS0.62 元）。
點(diǎn)評(píng)：1、我們初步判斷，中期業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)主要來(lái)源于三個(gè)方面的原因：首先，南航權(quán)證最終的注銷價(jià)格低于我們預(yù)期，我們?cè)?6 月 4 日的點(diǎn)評(píng)報(bào)告中對(duì)南航權(quán)證提前注銷于幾大上市券商的影響進(jìn)行了情景分析，并判斷公司注銷南航JTP1的成本大致在 0.55 元左右。不過此后隨著權(quán)證價(jià)格以大幅下跌的形式向 0 回歸，公司回購(gòu)權(quán)證的成本也迅速降低，我們估算中信注銷 29.7 億份權(quán)證的綜合成本在 13.5 億元左右，折合每份 0.45 元左右，較我們先前 0.55 元的預(yù)期低 18%；其次，二季度末中信+華夏基金合計(jì)資產(chǎn)管理規(guī)模為 2126 億元，因此我們估算上半年公司基金管理費(fèi)收入為 15.26 億元（管理費(fèi)率加權(quán)為 1.13%），高于我們先前預(yù)期的 14.28 億元；再次是管理費(fèi)用計(jì)提比例的降低，由于中報(bào)未披露，我們暫時(shí)仍無(wú)法衡量該因素的實(shí)際影響程度。
2、中期業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)再次證實(shí)了我們關(guān)于公司盈余管理能力突出的判斷：我們?cè)?2008 年券商股一季報(bào)前瞻中曾經(jīng)提出，券商股業(yè)績(jī)分化的趨勢(shì)已然形成，從一季報(bào)和最近公布的券商股中期業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，中小券商已經(jīng)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)同比和環(huán)比大幅下滑，而中信和海通證券等于去年完成股權(quán)融資的大型券商則在業(yè)績(jī)方面顯示出較好的“抗跌性”。盡管如此，由于大盤新股發(fā)行停頓、交易量持續(xù)萎縮，且公司的直投、產(chǎn)業(yè)基金等業(yè)務(wù)在短期內(nèi)尚難有實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，因此如果下半年創(chuàng)新業(yè)務(wù)不及時(shí)推出，公司全年業(yè)績(jī)也不容樂觀。
3、關(guān)注 8 月限售股解禁對(duì)股價(jià)的影響：今年 8 月 15 日，中信集團(tuán)持有的公司 9.87億股的股改限售股將上市，本次流通股本占公司已流通股本的 17.68%、占公司總股本的 14.89%，占中信集團(tuán)持有公司股份總量的 63%。鑒于中信集團(tuán)目前對(duì)中信證券的持股比例僅為 23.67%（2007 年報(bào)），我們認(rèn)為本次解禁對(duì)公司股價(jià)的影響應(yīng)相對(duì)有限。
4、構(gòu)合作等方式，力圖降低周期性，不過這些業(yè)務(wù)形成實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)尚需假以時(shí)日，從美國(guó)投行轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)觀察，“轉(zhuǎn)型陣痛期“也是不可避免的。因此，在 A 股市場(chǎng)持續(xù)下跌趨勢(shì)得到真正扭轉(zhuǎn)之前，我們沒有理由調(diào)升公司的投資評(píng)級(jí)，但鑒于未來(lái)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推開對(duì)券商股或?qū)⑿纬啥唐诖碳ぃ覀內(nèi)跃S持全年盈利預(yù)測(cè)和增持的投資評(píng)級(jí)。在 2008、2009 年日均成交額分別為 1350 億元和 1423億元的假設(shè)下，我們預(yù)期公司 08、09 年 EPS 分別為 1.36 元和 1.66 元，并將根據(jù)公司中報(bào)披露的信息對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整。
5、除此以外，華夏基金和下屬券商（尤其是中信建投和中信萬(wàn)通）股權(quán)關(guān)系的梳理也值得投資者持續(xù)關(guān)注。
華新水泥(600801)：上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng) [國(guó)信證券][謹(jǐn)慎推薦]
事件：中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)正常 上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量 1088 萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng) 201.56 萬(wàn)噸，增幅達(dá) 22.74％；水泥平均售價(jià) 235.23 元/噸（不含稅），較上年同期增加 12.39 元/噸。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 27.25 億元，比上年同期增長(zhǎng) 31％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.91 億元，比上年同期上升 74%。報(bào)告期內(nèi)，公司重慶涪陵 4600 噸/日熟料水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目、四川渠縣 4600 噸/日熟料水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目等分別于 4 月、6 月開工建設(shè)，公司的產(chǎn)能規(guī)模將繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。
點(diǎn)評(píng)：1、成本壓力致毛利率下降。報(bào)告期內(nèi)，公司水泥銷售毛利率為 21.02％，比上年同期下降了 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。公司認(rèn)為，主要原因在于上半年煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)大幅上漲，導(dǎo)致公司單位產(chǎn)品燃料成本上升明顯，加之一季度生產(chǎn)及銷售受雪災(zāi)的影響時(shí)間長(zhǎng)達(dá) 20 多天，公司生產(chǎn)基地設(shè)備運(yùn)行效率不理想，使得單位產(chǎn)品固定費(fèi)用未能得到有效攤薄。我們推算，12.39 元/噸的水泥價(jià)格漲幅僅能對(duì)沖約 140-150 元/噸的煤炭上漲壓力。而 08 年初以來(lái)的水泥煤炭采購(gòu)價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)超于此數(shù)據(jù)，尤其是 5 月份以來(lái)的價(jià)格漲幅巨大，而這些漲價(jià)壓力更多要在下半年體現(xiàn)。盡管水泥價(jià)格在年度內(nèi)會(huì)因季節(jié)性的調(diào)價(jià)而逐步走高，但我們對(duì)下半年公司能否通過提價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn) 100%轉(zhuǎn)嫁成本壓力存有疑問，因此認(rèn)為公司下半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨極大的考驗(yàn)。
2、長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)穩(wěn)固。1-5 月，湖北地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速為 31.2%，高于全國(guó)平均水平，對(duì)拉動(dòng)區(qū)域水泥消費(fèi)是利好。而從全社會(huì)水泥消費(fèi)的預(yù)測(cè)來(lái)分析，我們認(rèn)為，基建工程對(duì)水泥的消費(fèi)需求在未來(lái)三年將繼續(xù)保持強(qiáng)勁，而房地產(chǎn)市場(chǎng)的水泥消費(fèi)需求可能因施工面積的減少而有所回落，其負(fù)面影響會(huì)逐步反應(yīng)出來(lái)。國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)在嚴(yán)控產(chǎn)能擴(kuò)張和加大淘汰落后的雙重政策推動(dòng)下，仍將繼續(xù)維持供求相對(duì)平衡的格局。行業(yè)整合和推廣余熱發(fā)電等因素有助于降低成本壓力，水泥行業(yè)基本面仍將支持龍頭水泥公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
3、維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。維持 08、09 年凈利潤(rùn)為 4.2 億元和 6.1 億元的預(yù)測(cè)值，對(duì)應(yīng) 08、09 年 EPS 為 1.04 和 1.51 元，08、09 年的動(dòng)態(tài) PE 為 16.3 和11.2 倍、08 年動(dòng)態(tài) PB 為 1.4 倍。因此維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
4、風(fēng)險(xiǎn)因素。煤炭、電力等能源價(jià)格上升所導(dǎo)致的成本壓力長(zhǎng)期存在；區(qū)域內(nèi)落后水泥淘汰力度是否如預(yù)期。
山西三維(000755)：中報(bào)業(yè)績(jī)下滑但下半年可望回轉(zhuǎn) [國(guó)泰君安][謹(jǐn)慎增持]
事件：公司上半年的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別同比減少4.25%、62.19%，凈利潤(rùn)同比減少36.66 %，每股收益0.24 元。
點(diǎn)評(píng)：1、公司利潤(rùn)大幅度下降的主要原因，一方面是受雪災(zāi)影響導(dǎo)致銷量下降，另一方面，主導(dǎo)產(chǎn)品BDO 價(jià)格下跌，同時(shí)，電石及醋酸乙烯等化工原料、能源價(jià)格上漲（圖1－2）致使成本上升10.4%，綜合毛利率為17.79%，同比下降10.91 個(gè)百分點(diǎn)。各產(chǎn)品毛利率均有不同程度的下降，其中，BDO 毛利率同比下降25.75 個(gè)百分點(diǎn)（表1）。
2、費(fèi)用方面，因?yàn)檫\(yùn)輸費(fèi)用的提高增加了營(yíng)業(yè)費(fèi)用但項(xiàng)目貸款的利息資本化使財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度減少了43.61%最終使三項(xiàng)費(fèi)用率同比略降0.51 個(gè)百分點(diǎn)為11％。而因?yàn)閲?guó)產(chǎn)設(shè)備所得稅抵免了4596 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)下降幅度小于利潤(rùn)降幅。
3、一季度公司的毛利率只有15％，二季度已經(jīng)提高到20%，是因?yàn)?、6月份 PVA 價(jià)格漲至高位、其它部分產(chǎn)品的價(jià)格也止跌回升，尤其是受巴斯夫在馬來(lái)西亞20 萬(wàn)噸BDO 項(xiàng)目投產(chǎn)后因質(zhì)次而低價(jià)銷售打壓的國(guó)內(nèi)BDO 價(jià)格，在石油價(jià)格高漲推動(dòng)下目前的回升跡象非常明顯（圖3－6）。因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格的回升，尤其是BDO 價(jià)格的快速回升，可在一定程度上緩解成本壓力,使下半年業(yè)績(jī)好于上半年,但全年凈利潤(rùn)同比仍會(huì)下降。
4、下半年公司業(yè)績(jī)回升的另外原因還在于新建項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)和運(yùn)行逐步正常。7.5 萬(wàn)噸順酐法BDO 項(xiàng)目推遲到四季度，20 萬(wàn)噸粗苯精制項(xiàng)目已經(jīng)建成試運(yùn)行，2 萬(wàn)噸PVA 擴(kuò)建項(xiàng)目也已經(jīng)投產(chǎn)試運(yùn)行。明年這些新建項(xiàng)目的完全見效，對(duì)公司業(yè)績(jī)提升將更加明顯。
5、根據(jù)電石等成本上升及上半年業(yè)績(jī)下降情況，我們下調(diào)08、09 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至0.59 元、0.83 元，但維持對(duì)公司長(zhǎng)期看好觀點(diǎn)不變。估值方面，因?yàn)楣蓛r(jià)下跌幅度較大，下半年又面臨業(yè)績(jī)回升可能，考慮大盤波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，建議謹(jǐn)慎增持。
通威股份(600438)：停牌期顯示了定向增發(fā)事宜尚待最終明確 [國(guó)金證券][買入]
事件：７月１４日，通威股份收于漲停板 17.69 元，隨后公司公告臨時(shí)停牌５個(gè)交易日，并將重啟定向增發(fā)事宜，承諾將于７月 18 日召開董事會(huì)討論此項(xiàng)事宜，計(jì)劃于７月 22 日復(fù)牌。
點(diǎn)評(píng)：1、臨時(shí)停牌緣于交易異動(dòng)。自６月２４日我們對(duì)多晶硅傳聞進(jìn)行辟謠并積極推薦買入之后，通威股價(jià)累計(jì)漲幅接近４２％，走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤，14 日當(dāng)天開盤１小時(shí)內(nèi)就上漲近７個(gè)百分點(diǎn)，尾盤以漲停報(bào)收。我們判斷，走勢(shì)明顯獨(dú)立于大盤是造成通威臨時(shí)停牌的主要原因。因?yàn)椋L(zhǎng)達(dá)５個(gè)交易日的停牌期顯示了公司定向增發(fā)事宜尚待最終明確，因交易異動(dòng)而較長(zhǎng)時(shí)間停牌實(shí)屬倉(cāng)促之舉。
2、事隔半年，重啟定向增發(fā)體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)災(zāi)區(qū)再融資的政策扶持立場(chǎng)。通威曾在 08 年 1 月 11 日發(fā)布再融資被否公告，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，在半年之內(nèi)證監(jiān)會(huì)將不會(huì)接受公司提交的再融資方案。截至今日，通威增發(fā)正好時(shí)隔半年之后，而且，出于對(duì)“5.12”地震災(zāi)區(qū)的政策扶持，我們判斷證監(jiān)會(huì)有可能對(duì)通威等災(zāi)區(qū)企業(yè)的開閘再融資的綠色通道，換言之，我們認(rèn)為，通威本次定向增發(fā)獲得監(jiān)管層審批通過將是無(wú)庸置疑的。
3、增發(fā)草案初步明確了定向增發(fā)資金的投資方向：飼料與水產(chǎn)品加工，這依然沿襲了上次增發(fā)募資投向。不同的是，我們?cè)A(yù)期增發(fā)項(xiàng)目會(huì)適當(dāng)向多晶硅項(xiàng)目?jī)A斜，譬如進(jìn)一步增購(gòu)永祥多晶硅公司股權(quán)、加大多晶硅投入等，卻未能在本次增發(fā)草案中得到體現(xiàn)。
4、雖然如此，但我們堅(jiān)持認(rèn)為公司重點(diǎn)資源仍會(huì)向多晶硅項(xiàng)目?jī)A斜，追加投資及股權(quán)收購(gòu)都有可能會(huì)在未來(lái)繼續(xù)推進(jìn)。
5、停牌期間，恰逢公司第一批多晶硅產(chǎn)品出爐前后，如果品質(zhì)合格，且下游用戶反響不錯(cuò)的話，將會(huì)極大增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者參與公司定向增發(fā)的信心。我們建議投資者密切關(guān)注多晶硅產(chǎn)品生產(chǎn)情況，及接下來(lái)的品質(zhì)穩(wěn)定性，根據(jù)我們從側(cè)面了解到的信息，我們對(duì)此持樂觀態(tài)度。
6、我們維持前期盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司 08-10 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 205.09、503.12、965.4 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 57.5%、145.3%、91.9%，對(duì)應(yīng) 08-10年 EPS 分別為 0.298、0.732、1.404 元。
7、其中，永祥股份的多晶硅業(yè)務(wù) 08-10 年分別實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn) 190.11、800.45、1751.72 百萬(wàn)元，按通威股份持有 50%的比例，為通威股份 08-10年貢獻(xiàn)的 EPS 分別為 0.138 元、0.582 元、1.274 元，
8、我們維持通威股份“買入”建議，并建議機(jī)構(gòu)投資者參與定向增發(fā)。
康緣藥業(yè)(600557)：七大臨床產(chǎn)品仍然保持著快速增長(zhǎng) [國(guó)金證券][買入]
事件：2008 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入 57319 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 28.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5422 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 51.29%。實(shí)現(xiàn)每股收益 0.20 元。七大臨床產(chǎn)品仍然保持著快速增長(zhǎng)，上半年整體實(shí)現(xiàn)銷售收入 3.3 億元，同比增長(zhǎng) 41.7%。
點(diǎn)評(píng)：1、熱毒寧注射液：繼續(xù)保持公司增長(zhǎng)最快品種角色，目前覆蓋的醫(yī)院市場(chǎng)數(shù)目在增加。在目標(biāo)市場(chǎng)上，除了鞏固兒科市場(chǎng)外，繼續(xù)拓展急診科領(lǐng)域。這些措施都是熱毒寧注射液保持增長(zhǎng)的動(dòng)因。
2、桂枝茯苓膠囊：報(bào)告期內(nèi)桂枝茯苓膠囊新增的乳腺小葉增生、慢性前列腺炎、前列腺增生等新適應(yīng)癥獲得批準(zhǔn)。而乳腺增生和前列腺都是發(fā)病率非常高的疾病。尤其是乳腺增生，目前市場(chǎng)上還缺乏強(qiáng)勢(shì)有效品種，桂枝茯苓膠囊的中藥特性有望獲得優(yōu)勢(shì)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2008 年上半年同比增速已經(jīng)明顯加快。
3、六味地黃 OTC：2007 年六味地黃系列低于預(yù)期，但是今年上半年我們發(fā)現(xiàn)，六味地黃系列實(shí)現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)，OTC 系列累計(jì)同比增長(zhǎng)22.7%，整體同比增長(zhǎng) 33.4%，都屬歷史最高增速。增長(zhǎng)原因在于上半年 2400 萬(wàn)的廣告投入的效果。
4、整體盈利能力和管理能力有提升。在強(qiáng)化全面預(yù)算管理基礎(chǔ)上，公司通過控制成本、費(fèi)用等措施，使企業(yè)盈利能力不斷提升。上半年母公司綜合毛利率同比提升 5 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用在消化了新增 2400 余萬(wàn)元廣告費(fèi)用支出的情況下，保持了期間費(fèi)用率與去年同期基本持平。
5、投資建議：我們維持公司 2008 年、2009 年、2010 年每股收益 0.518元、0.668 元、0.829 元的盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。
沈陽(yáng)化工(000698)：丙烯酸及酯漲價(jià)大幅推升公司盈利 [光大證券][增持]
事件：近期公司主要產(chǎn)品丙烯酸及酯價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。近三個(gè)月來(lái)我們觀察到沈化等國(guó)內(nèi)外廠家大幅提高丙烯酸及酯報(bào)價(jià)。丙烯酸價(jià)格穩(wěn)定在15000 元/噸，比年初上漲4000 元/噸；丙烯酸甲酯15000 元/噸，比年初上漲3000 元/噸；丙烯酸丁酯目前售價(jià)20000 元/噸，比年初上漲5000 元/噸。
點(diǎn)評(píng)：1、得益于丙烯自供，丙烯酸及酯成本保持相對(duì)穩(wěn)定，毛利大幅上升。此次丙烯酸及酯的漲價(jià)因素是主要原料丙烯的漲價(jià)推動(dòng)。與年初的約10000 元/噸相比，丙烯約漲價(jià)3000 元/噸，略大于丙烯酸酯的漲幅。如果將丙烯、丙烯酸及酯業(yè)務(wù)分開核算，丙烯業(yè)務(wù)毛利率大幅上升，丙烯酸酯業(yè)務(wù)毛利率略有下降。如果我們將DCC 和丙烯酸酯聯(lián)合起來(lái)看，該產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)為渣進(jìn)料，產(chǎn)出丙烯酸及酯。在重油價(jià)格并沒有大幅上升的情況下（今年上漲約1100 元/噸），丙烯酸酯漲價(jià)將推動(dòng)毛利上升約1500 元/噸。如果下半年維持這個(gè)盈利水平，按照13 萬(wàn)噸年產(chǎn)能的一半計(jì)算，毛利將增加約1.4 個(gè)億，在原有預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上將增厚08 年EPS 約0.2 元，達(dá)到0.84元。
2、高油價(jià)推動(dòng)丙烯價(jià)格保持高位。此次丙烯的漲價(jià)我們認(rèn)為主要受以下兩個(gè)因素影響：第一，國(guó)際原油價(jià)格位于高位，石腦油等裂解料成本居高不下，原油對(duì)石化大宗基礎(chǔ)原料的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制開始顯現(xiàn)。據(jù)我們的研究發(fā)現(xiàn)，丙烯對(duì)原油的價(jià)格反映往往滯后1-2 個(gè)月，而此次丙烯價(jià)格飛漲正是反映了4-5 月份原油價(jià)格從100 美元至130 美元平臺(tái)的躍遷。第二，近期裂解裝置開工不足。國(guó)外煉廠為了避免承擔(dān)高油價(jià)的成本，紛紛停產(chǎn)檢修；而國(guó)內(nèi)的汽柴油供應(yīng)緊張導(dǎo)致石腦油裂解裝置開工不足。這兩方面導(dǎo)致了丙烯產(chǎn)能下降，供需持續(xù)緊張；高油價(jià)的短期無(wú)解決定了丙烯價(jià)格將繼續(xù)保持高位。
3、我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，沈化全系列業(yè)務(wù)均受益于高油價(jià)景氣展開。全球來(lái)看，丙烯主要來(lái)自于石腦油和丙烷等輕質(zhì)裂解原料，其定價(jià)權(quán)掌握在石腦油手中。當(dāng)前石腦油渣油價(jià)差已達(dá)3000 元左右，而公司DCC 裝置采用渣油生產(chǎn)，其丙烯成本相比石腦油具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。不僅如此，根據(jù)我們的研究，石腦油與渣油的價(jià)差還將隨著原油價(jià)格的上升而擴(kuò)大，原油價(jià)格每上升10 美元，石腦油渣油價(jià)差就擴(kuò)大4 美元。我們認(rèn)為，憑借DCC 裝置、電石法PVC 及即將投產(chǎn)的CPP 項(xiàng)目，公司是A 股為數(shù)不多享受高油價(jià)景氣的公司之一。
億陽(yáng)信通(600289)：中期業(yè)績(jī)低于預(yù)期 [東方證券][增持]
事件：公司中報(bào)摘要：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34,380.3 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-24.45%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4,156 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-9.78%；利潤(rùn)總額4,847 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-3.98%；凈利潤(rùn)3,961 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-5.05%；基本每股收益0.14 元，與去年持平；扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.13 元，同比增長(zhǎng)18.18％。公司中報(bào)披露：報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)收入下降，原因在于公司將工作重點(diǎn)放在盈利能力強(qiáng)的項(xiàng)目，沒有單純追求收入的增長(zhǎng)；利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)同比略有下降主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司全力實(shí)施中國(guó)移動(dòng)奧運(yùn)保障項(xiàng)目，部分項(xiàng)目的驗(yàn)收進(jìn)度受到一定影響；同時(shí)，由于去年同期公司轉(zhuǎn)讓北京億陽(yáng)增值業(yè)務(wù)通信股份有限公司股權(quán)，有978.75 萬(wàn)元投資收益，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.76%。
點(diǎn)評(píng)：1、“我們認(rèn)為，公司中期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入確認(rèn)情況和盈利增長(zhǎng)情況低于預(yù)期。但公司上半年度的訂單增長(zhǎng)情況良好，從公開披露的情況看，公司在智能交通（ITS）領(lǐng)域市場(chǎng)取得良好進(jìn)展，連續(xù)簽訂了2 份單項(xiàng)超億元的合同。2008 年上半年合同總額已經(jīng)超過去年全年的數(shù)量，為公司今后的業(yè)務(wù)開展奠定了一定基礎(chǔ)。
2、半年度公司已經(jīng)完成的關(guān)聯(lián)交易：08 年上半年，公司收購(gòu)了控股股東億陽(yáng)集團(tuán)持有的“南京長(zhǎng)江第三大橋有限責(zé)任公司”10%的股權(quán)，并以自有資金向億陽(yáng)集團(tuán)支付上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓款54,000 萬(wàn)元。公司中報(bào)認(rèn)為，對(duì)長(zhǎng)江三橋股權(quán)的收購(gòu)，有利于獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定可持續(xù)的現(xiàn)金流，有利于提升公司長(zhǎng)期價(jià)值。上述事項(xiàng)已經(jīng)由股東大會(huì)表決通過。
3、參考最新中報(bào)披露，我們對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行了小幅度調(diào)整，08 年至10 年EPS 分別為0.57 元、0.77 元和1.11 元，年度復(fù)核增長(zhǎng)率約為40％；參考PEG0.8 倍估值，按照08 年32 倍動(dòng)態(tài)PE，調(diào)整六個(gè)月參考目標(biāo)價(jià)至15.00 元，投資評(píng)級(jí)調(diào)整為“增持”。
4、公司長(zhǎng)期價(jià)值取決于公司股權(quán)激勵(lì)的正式落實(shí)、以及組織管理方面的改善與提升。公司股價(jià)的催化劑：中國(guó)移動(dòng)TD 二期規(guī)模建設(shè)加快、電信運(yùn)營(yíng)商重組啟動(dòng)、智能交通業(yè)務(wù)獲得突破性進(jìn)展、潛在戰(zhàn)略合作伙伴計(jì)劃的推進(jìn)。
青島堿業(yè)(600229)：2008 年中期業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)100~150% [東北證券][謹(jǐn)慎推薦]
事件：公司今日發(fā)布公告稱， 公司2008 年中期業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)100~150%，每股收益預(yù)計(jì)在0.20~0.25 元之間；公司中期業(yè)績(jī)好于預(yù)期，調(diào)高2008 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至EPS 為0.38元。
點(diǎn)評(píng)：1、公司的純堿業(yè)務(wù)和化肥業(yè)務(wù)都處于高景氣狀態(tài)，下游需求旺盛，產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，毛利率上升，這些因素導(dǎo)致了公司業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)。
2、公司在今年6 月29 日發(fā)生了一起死亡4 人的重大安全事故，但對(duì)公司正常生產(chǎn)沒有大的影響。
3、前期公司推出了定向增發(fā)預(yù)案，導(dǎo)致股價(jià)大跌，目前股價(jià)存在一定低估。
4、目前，國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)供求兩旺，每噸重質(zhì)純堿的價(jià)格已經(jīng)突破2000 元，同比上漲20%以上；今年1~5 月，我國(guó)純堿產(chǎn)量為805.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.7%，增速創(chuàng)近年來(lái)之最，行業(yè)的高景氣度將經(jīng)受考驗(yàn)；由于能源價(jià)格上漲的推動(dòng)作用，純堿的生產(chǎn)成本也不斷上升，盡管下游需求已經(jīng)承受巨大壓力，但預(yù)計(jì)純堿價(jià)格仍會(huì)在高位運(yùn)行。
5、化肥行業(yè)雖然面臨成本不斷上升的困難局面，但是支農(nóng)政策始終能給以行業(yè)一個(gè)合理的利潤(rùn)率。
6、展望下半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增速可能放緩，然而全年保持高增長(zhǎng)可期，維持對(duì)公司股票“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
思源電氣(002028)：上半年業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)150-180% [東北證券][謹(jǐn)慎推薦]
事件：公司發(fā)布上半年業(yè)績(jī)修正公告，預(yù)計(jì)2008 年1-6 月歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)為150-180%。
點(diǎn)評(píng)：1、關(guān)注非經(jīng)常性損益剝離后的主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性：一季報(bào)中，公司出售平高電氣股權(quán)獲得稅后投資收益5271.89 萬(wàn)元，占一季度凈利潤(rùn)的70.78%；按公司中期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，剝離該項(xiàng)非經(jīng)常性收益后的凈利潤(rùn)約在2338.4~3860.5 萬(wàn)元區(qū)間內(nèi)，同比下降-53.1~-22.55%，即較07 年同期比較，其主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力出現(xiàn)了下滑。
2、08 年或?qū)⑹枪緲I(yè)績(jī)平臺(tái)期，后續(xù)成長(zhǎng)則蓄勢(shì)而動(dòng)：我們判斷，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及原材料高企的壓力，公司當(dāng)前消弧線圈、高壓開關(guān)和互感器等業(yè)務(wù)盈利能力受到擠壓，SVG 等新業(yè)務(wù)尚難于08年形成可觀的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，08 年將是公司業(yè)績(jī)的平臺(tái)期，09 年上半年這一態(tài)勢(shì)有望得到明顯改觀。
3、投資評(píng)級(jí)：考慮08 年投資收益的貢獻(xiàn)可一定程度上彌補(bǔ)主營(yíng)業(yè)務(wù)后勁欠缺的業(yè)績(jī)拖累，我們維持對(duì)公司08～10 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，即全面攤簿后每股收益為1.37 元、1.94 元和2.5 元，但數(shù)字背后的成長(zhǎng)性我們持保守態(tài)度，考慮到公司在二級(jí)市場(chǎng)的深幅調(diào)整，目前動(dòng)態(tài)PE 僅18.15 倍，體現(xiàn)出一定的估值優(yōu)勢(shì)，綜合考慮，我們調(diào)低短期評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”，長(zhǎng)期仍為“推薦”評(píng)級(jí)。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)形成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)仍需時(shí)日；此外，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的不確定性對(duì)公司所處行業(yè)的負(fù)面影響因素亦不容忽視。
包鋼稀土(600111)：冷靜對(duì)待“數(shù)字幻覺” [渤海證券][推薦]
事件：根據(jù)內(nèi)蒙古包鋼稀土高科技股份有限公司財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2008年上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)200%以上。
點(diǎn)評(píng)：1、200%的增長(zhǎng)，冷靜對(duì)待“數(shù)字幻覺”。2007年一季度EPS為0.16元/股，二季度EPS為0.04元/股，二季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅下滑主要是由于子公司內(nèi)蒙古稀奧科電池極板公司和內(nèi)蒙古稀奧科鎳氫動(dòng)力電池公司生產(chǎn)線拆除設(shè)備報(bào)廢產(chǎn)生-7851萬(wàn)元，冶煉廠車間火災(zāi)損失-1645.51萬(wàn)元，扣除資產(chǎn)減值準(zhǔn)備后的其他各項(xiàng)營(yíng)業(yè)外收入、支出1000.81萬(wàn)元，所得稅影響數(shù)3.25萬(wàn)元，最終公司計(jì)提非經(jīng)常性損益-8551.44萬(wàn)元所致。扣除非經(jīng)常性損益，公司凈利潤(rùn)為7966.70萬(wàn)元。如果不考慮非經(jīng)常性損益，公司2007上半年凈利潤(rùn)為16518.14萬(wàn)元，基本每股收益為0.409元/股。根據(jù)公司預(yù)增公告，較上年同期增長(zhǎng)200%，那么公司2008年上半年凈利潤(rùn)為23900.10萬(wàn)元，實(shí)際增長(zhǎng)44.69%。
2、業(yè)績(jī)低于預(yù)期在意料之中，價(jià)格上漲成為關(guān)鍵。今年以來(lái)鐠釹價(jià)格疲弱是公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要推手，如果在下半年鐠釹價(jià)格依然不能走出陰霾。如今賽程已過半有余，在下半年宏觀經(jīng)濟(jì)狀況依然不容樂觀的情況下，鐠釹價(jià)格的回升也將舉步維艱，但考慮到公司在下半年新增對(duì)鑭、鈰的易回量，我們略下調(diào)公司的業(yè)績(jī)至0.65元/股(未考慮收購(gòu)因素)。給予公司25X-30X市盈率，公司估值區(qū)間在16.25～19.50，目前股價(jià)處于合理估值區(qū)間。
峨眉山A(000888)：中期預(yù)虧，全年業(yè)績(jī)將大幅下降 [招商證券][中性]
事件：峨眉山7 月17 日公告：因5.12 四川汶川特大地震，使四川旅游受到較大影響，峨眉山旅游人數(shù)在5、6 月份出現(xiàn)較大幅度下降，預(yù)計(jì)上半年峨眉山虧損1800 -1900萬(wàn)元。
點(diǎn)評(píng)：1、雪災(zāi)和地震的疊加影響導(dǎo)致上半年虧損。受年初雪災(zāi)影響，峨眉山1-2 月游客減少6.2%，門票收入減少28.6%；受汶川地震影響，5 月份游客數(shù)量和門票收入減少36.6%，預(yù)計(jì)6 月份游客數(shù)量和門票收入減少在40%以上。雪災(zāi)和地震對(duì)門票收入影響約1500 萬(wàn)元，對(duì)公司整體收入影響約3600 萬(wàn)元。收入減少是導(dǎo)致虧損的原因，與07 年同期相比，上半年凈利潤(rùn)下降3000-3100 萬(wàn)元。
2、硬件設(shè)施完好，游客恢復(fù)迅速，下半年謹(jǐn)慎樂觀。由于硬件設(shè)施沒有受到破壞以及積極的市場(chǎng)營(yíng)銷，7 月份，峨眉山游客恢復(fù)迅速，部分周末甚至有所增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)，7 月份游客數(shù)量和門票收入有望達(dá)去年同期的70%-80%，可以看出，峨眉山正迅速擺脫地震帶來(lái)的負(fù)面影響；但鑒于奧運(yùn)前安檢日趨嚴(yán)格、奧運(yùn)比賽對(duì)旅游的擠出效應(yīng)、政府部門支出縮減等因素可能對(duì)峨眉山游客增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，我們對(duì)下半年峨眉山旅游市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。我們認(rèn)為：09 年游客有望大幅反彈。
3、市場(chǎng)對(duì)突發(fā)事件已有所反應(yīng)，深幅下跌后存在反彈機(jī)會(huì)。5 月12 日以來(lái)，峨眉山股價(jià)下跌近40%，跌幅超過滬深300 指數(shù)近10%，超過旅游指數(shù)15%，為景區(qū)公司中跌幅最大的公司。從企業(yè)價(jià)值角度看，前期的股價(jià)調(diào)整已消化事件本身對(duì)公司價(jià)值的影響，但不排除由于市場(chǎng)情緒及估值角度的變化，導(dǎo)致股價(jià)繼續(xù)下跌；我們認(rèn)為，若股價(jià)出現(xiàn)深幅回調(diào)（如落后滬深300 指數(shù)15%以上），則有望出現(xiàn)較大幅度的反彈。
4、下調(diào)08 年EPS 至0.12 元，上調(diào)09EPS 至0.28 元，短期維持中性評(píng)級(jí)。鑒于雪災(zāi)和地震對(duì)公司造成的較嚴(yán)重的影響，我們將公司08EPS 由0.22 元下調(diào)至0.12元；同時(shí)，考慮到旅游業(yè)存在的補(bǔ)償效應(yīng)，09 年有望大幅反彈，將09 年EPS 由0.26 元上調(diào)至0.28 元，維持中性-B 的投資評(píng)級(jí)。
5、可能潛在的利好：稅收減免。按照《汶川地震災(zāi)后旅游業(yè)恢復(fù)重建規(guī)劃》（征求意見稿）：“對(duì)重災(zāi)旅游企業(yè)因?yàn)?zāi)所欠稅費(fèi)豁免、減免或緩征相關(guān)稅費(fèi)。2008 年5 月至2010 年12 月，對(duì)旅游企事業(yè)單位免征營(yíng)業(yè)稅、企業(yè)所得稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加和行政事業(yè)性收費(fèi)等稅費(fèi)。”公司是否屬于重災(zāi)區(qū)目前還無(wú)法界定，能否享受此優(yōu)惠政策仍不明確，對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響目前也難以準(zhǔn)確測(cè)算。
華夏銀行(600015)：上半年華夏銀行利潤(rùn)大幅增長(zhǎng) [海通證券][中性]
事件：2008 上半年華夏銀行利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)測(cè)今年上半年華夏銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19 億元左右，同比增長(zhǎng)93％。初步預(yù)測(cè)增長(zhǎng)歸因分析是：規(guī)模增長(zhǎng)32.5％，利差擴(kuò)大3.5％，非息收入增長(zhǎng)0.5％，費(fèi)用控制-11.1％，信貸成本上升40.3％，有效稅率降低24.0％。
點(diǎn)評(píng)：1、2 季度環(huán)比快速增長(zhǎng)，華夏銀行業(yè)績(jī)?cè)龇哂谕瑯I(yè)水平。華夏銀行2 季度環(huán)比增速高達(dá)37％，在同業(yè)中增幅較大。從目前已披露預(yù)增的銀行來(lái)看，建行和北京銀行在2 季度環(huán)比出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，招行2 季度的環(huán)比增速也只在7％左右，浦發(fā)約為28％。從上半年的宏觀金融數(shù)據(jù)來(lái)看，存款定期化和準(zhǔn)備金率提高使得利差開始出現(xiàn)收窄態(tài)勢(shì)；資本市場(chǎng)低迷也讓手續(xù)費(fèi)收入難有作為；債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)整體運(yùn)行平穩(wěn)，我們也很難找到資金業(yè)務(wù)井噴的證據(jù)；華夏銀行正在推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，費(fèi)用收入比也不至于出現(xiàn)大幅下降。因此，最有可能的是華夏銀行的撥備支出有了明顯的減少。
2、撥備支出增速長(zhǎng)期高于撥備前利潤(rùn)增速，信貸成本有望見頂回落。自2006 年1 季度至2007 年三季度，華夏銀行的撥備支出增速一直高于其利潤(rùn)增速，在核銷率較高以及撥備覆蓋率快速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直受到壓制。2008 年1 季度，華夏銀行年化的信貸成本更是達(dá)到了1.47％，考慮到目前撥備覆蓋率已經(jīng)超過了110％，未來(lái)加大計(jì)提動(dòng)力減弱，我們預(yù)測(cè)2 季度撥備支出增速將出現(xiàn)下降。
3、2008 年公司業(yè)績(jī)?cè)龇鶎⒃?0％左右，之后將回落到20％左右的水平。華夏銀行年初公告了對(duì)首鋼、國(guó)電和德銀的定向增發(fā)，盡管2008 年末的EPS 被明顯攤薄，但解決了長(zhǎng)期困擾公司的資本充足率不高的問題。得益于有效稅率降低，我們預(yù)測(cè)2008 年凈利潤(rùn)增幅在70％左右。2008 年以后，我們看好公司資本金問題解決帶來(lái)的規(guī)模快速擴(kuò)張，與德銀的深入合作推動(dòng)轉(zhuǎn)型效果的逐步顯現(xiàn)，以及債券融資比重下滑使得利差觸底回升。
4、估值基本合理，維持“中性”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2008-2009 年的EPS 分別為0.71 元和0.80 元， BVPS 分別為5.38 元和5.98 元，按照最新的收盤價(jià)，分別對(duì)應(yīng)2008 年和2009 年P(guān)/E 為14.0x、12.4x，P/B 為1.8x 和1.7x，估值基本合理。我們給予2008 年15x 的P/E 和2x 的P/B，目標(biāo)價(jià)為10.70 元左右，維持“中性”評(píng)級(jí)。
中國(guó)人壽(601628)：6 月底保費(fèi)收入達(dá)到了全年保費(fèi)的92.61% [國(guó)金證券][持有]
事件：中國(guó)人壽截至 6 月底保費(fèi)收入達(dá)到了 1821 億元，達(dá)到 2007 年全年保費(fèi)的92.61%，同比增速首次超過 50%，同比增速已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月保持上升的態(tài)勢(shì)。
點(diǎn)評(píng)：1、從累計(jì)保費(fèi)來(lái)看，繼 4、5 月份同比超過 40%的增速后，6 月份進(jìn)一步突破了 50%的水平，這一增速在最近兩年中都不曾有過，公司業(yè)務(wù)正以一個(gè)超常規(guī)的速度發(fā)展。從單月保費(fèi)來(lái)看，一如過去幾年的業(yè)務(wù)節(jié)奏，公司季度末的單月保費(fèi)都較此前一個(gè)月有了較大的環(huán)比上升，環(huán)比增速達(dá)到了 30%，同比增速亦達(dá)到了 60%的水平，這兩個(gè)指標(biāo)都約為中國(guó)太保的 1.5 倍。
2、渠道結(jié)構(gòu)方面，我們認(rèn)為銀保渠道的高增長(zhǎng)仍然是公司高速增長(zhǎng)的來(lái)源，增速的穩(wěn)定性和新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率將受到考驗(yàn)，我們更關(guān)注公司在鞏固市場(chǎng)份額后能否有效改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)提高新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率水平。
3、在證券市場(chǎng)大幅下調(diào)，銀行中間業(yè)務(wù)收入需求增加的雙重影響下，借助與銀行之間的良好關(guān)系，配合公司做大規(guī)模鞏固市場(chǎng)份額的戰(zhàn)略，公司的銀代業(yè)務(wù)取得了高速的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司銀保渠道的保費(fèi)收入已超過 800 億，為去年全年 587.6 億的 136%，是保費(fèi)增速貢獻(xiàn)最大的渠道。
4、從產(chǎn)品類型角度分析，我們認(rèn)為，鑒于多年積累下來(lái)的銷售習(xí)慣和技能，短期分紅險(xiǎn)產(chǎn)品仍是公司銀行保險(xiǎn)渠道的主力品種。萬(wàn)能險(xiǎn)作為今年最受市場(chǎng)青睞的產(chǎn)品，也將有一定的表現(xiàn)。而由于二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)，公司于今年推出的投連險(xiǎn)產(chǎn)品并不會(huì)有突出的成績(jī)。
5、由于銀行保險(xiǎn)渠道存在穩(wěn)定性較差、利潤(rùn)率較低的缺點(diǎn)，我們認(rèn)為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力還是要體現(xiàn)在個(gè)人營(yíng)銷渠道，而在鞏固市場(chǎng)份額的目的已經(jīng)達(dá)到以后，公司能否在個(gè)人營(yíng)銷渠道取得一定的突破，將是我們重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。
6、投資建議：我們維持年初對(duì)于中國(guó)人壽 27.03 元的估值及“持有”的投資評(píng)級(jí)。
山西三維(000755)：上半年公司業(yè)績(jī)大幅下降 [廣發(fā)證券][持有]
事件：上半年公司業(yè)績(jī)大幅下降。上半年公司大幅下滑，利潤(rùn)總額下降了 62.15%，凈利潤(rùn)下降了36.45%。導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅下滑的主要原因是電石價(jià)格上漲和 BDO系列產(chǎn)品價(jià)格下跌。導(dǎo)致 BDO、丁內(nèi)酯和 THF2008 年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同比分別大幅下降了 25.75 個(gè)百分點(diǎn)、29.04 個(gè)百分點(diǎn)和27.99 個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng)：1、BDO 價(jià)格有所回升。去年以來(lái)，隨著氨綸價(jià)格的回落，以及進(jìn)口量的增加，BDO 系列產(chǎn)品價(jià)格略有回落。今年最低價(jià)格達(dá)到了 15500 元/噸。由于國(guó)際主要廠商采用石油路線，原油價(jià)格高漲大幅增加了其 BDO 生產(chǎn)成本，BDO 價(jià)格的不斷下滑使很多廠商處于虧損狀態(tài)。目前，BDO 價(jià)格有所企穩(wěn)回升，我們預(yù)計(jì) BDO 價(jià)格將在 18000-20000 元附近運(yùn)行。
2、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。隨著 BDO 價(jià)格回升和新項(xiàng)目的投產(chǎn)，下半年業(yè)績(jī)將好于上半年，預(yù)計(jì) 2008、2009、2010 年每股收益分別為 0.51 元、0.69 元和 0.83元。目前動(dòng)態(tài)市盈率為 19.59 倍，估值合理，給予持有評(píng)級(jí)。
3、風(fēng)險(xiǎn)提示。BDO 價(jià)格波動(dòng)幅度大，價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響明顯。
北辰實(shí)業(yè)(601588)：本次發(fā)行的債券償付有足夠安全空間 [光大證券][中性]
事件：近2 年高速擴(kuò)張，08 年下半年起進(jìn)入全面收獲期。投入運(yùn)營(yíng)的持有物業(yè)將于08 年下半年至09 年內(nèi)增加70.5 萬(wàn)平方米，達(dá)到120 萬(wàn)平方米。保守估計(jì)，08 年-10 年住宅開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算面積將分別為20.5、22.0、55.3 萬(wàn)平方米，相對(duì)于07 年有較大增幅。
點(diǎn)評(píng)：1、北京項(xiàng)目區(qū)位良好，高端物業(yè)具長(zhǎng)期升值空間：公司在北京的項(xiàng)目基本集中在亞奧區(qū)域，此次政府在奧運(yùn)場(chǎng)館及基礎(chǔ)設(shè)施上的投入，將使亞奧區(qū)域居住和商務(wù)功能進(jìn)一步完善。國(guó)家會(huì)議中心投入使用后，公司在北京中高端會(huì)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域的壟斷地位有望繼續(xù)提升，公司在該區(qū)域核心位置的酒店、商業(yè)、寫字樓物業(yè)價(jià)值未來(lái)也將具有長(zhǎng)期上漲空間。
2、公司開發(fā)業(yè)務(wù)所在細(xì)分市場(chǎng)仍發(fā)展平穩(wěn)：公司目前在北京的開發(fā)業(yè)務(wù)產(chǎn)品多以別墅及低密度的洋房為主。北京亞奧區(qū)別墅價(jià)格08 年上半年比07 年同期上漲了70%，遠(yuǎn)超同期普通住宅價(jià)格漲幅。08 年上半年，長(zhǎng)沙房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出迥異于全國(guó)的走勢(shì)，商品住宅成交量不降反升。近2 年月度成交量波動(dòng)較小，供求比基本維持在1 左右，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。
3、09 年起，現(xiàn)金流狀況不斷向好，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下降：我們預(yù)測(cè)2008-2012 年公司的現(xiàn)金凈流量分別為-18.4、2.0、13.3、21.7、31.2 億元，現(xiàn)金余額分別為5.0、7.0、20.3、42.0、73.3 億元（未考慮新增投資項(xiàng)目情況），2009-2010 年的利息保障倍數(shù)分別為3.4、5.7、8.9 倍，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量足夠支付籌資成本及債務(wù)的本金回售。
4、08 北辰債投資價(jià)值分析：08 北辰債到期收益率將比同信用等級(jí)的企業(yè)債高255 個(gè)基點(diǎn)。高通脹、全球經(jīng)濟(jì)放緩的宏觀環(huán)境下，預(yù)期市場(chǎng)中未來(lái)中長(zhǎng)期債券收益率有下降的趨勢(shì)，對(duì)于流動(dòng)性沒有過高要求的中期投資者來(lái)說(shuō)，固定收益率的08北辰債將頗具吸引力。
5、盈利預(yù)測(cè)和估值：我們預(yù)計(jì)2008-2010 年每股收益為0.16、0.23、0.31 元，業(yè)績(jī)?cè)龇?9%、38%、35%。我們?cè)u(píng)估公司每股NAV 為7.58 元，目前股價(jià)相對(duì)其只有7%的折讓，在房地產(chǎn)板塊中并不具有吸引力，我們?nèi)跃S持對(duì)公司的“中性”評(píng)級(jí)。
華能國(guó)際(600011)：公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)虧損 [光大證券][中性]
事件：公司發(fā)布電量和預(yù)虧公告。2008 年上半年，公司各運(yùn)行電廠按合并報(bào)表口徑累計(jì)完成發(fā)電量914.48 億千瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)13.43%。發(fā)電量同比增長(zhǎng)幅度較大的電廠有營(yíng)口、玉環(huán)、沁北、威海、珞璜、南通等電廠。公司發(fā)電量增長(zhǎng)的主要原因是：1. 公司新投產(chǎn)和新收購(gòu)機(jī)組為發(fā)電量的增長(zhǎng)提供了有力支撐；2. 公司電廠所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)用電需求增長(zhǎng)，為公司電廠發(fā)電提供了市場(chǎng)空間。
點(diǎn)評(píng)：1、公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)虧損：公司預(yù)計(jì)：2008 年上半年合并報(bào)表歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為虧損，本期業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損的原因是發(fā)電用煤價(jià)格的大幅上漲。
2、行業(yè)龍頭首次預(yù)虧，顯示火電行業(yè)危機(jī)深重：華能國(guó)際是我國(guó)最大的獨(dú)立發(fā)電商，是我國(guó)火電行業(yè)的龍頭，華能國(guó)際代表著我國(guó)火電行業(yè)最先進(jìn)的生產(chǎn)力。華能國(guó)際自2001 年A 股上市以來(lái)，業(yè)績(jī)基本保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，本次是華能國(guó)際上市以來(lái)首次發(fā)生虧損。華能國(guó)際發(fā)生虧損，使我們對(duì)火電行業(yè)的前景更加悲觀——我們預(yù)計(jì)火電行業(yè)90%以上的企業(yè)陷入虧損，行業(yè)危機(jī)深重。
3、上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)與煤炭限價(jià)政策 改善作用有限：6 月19 日，國(guó)家發(fā)改委上調(diào)電價(jià)，全國(guó)平均銷售電價(jià)上調(diào)2.5 分/千瓦時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)平均上調(diào)1.7 分/千瓦時(shí)，大約可彌補(bǔ)標(biāo)煤上漲50 元/噸的成本。同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委公告對(duì)全國(guó)電煤價(jià)格自2008 年6 月19 日至2008 年12 月31 日進(jìn)行臨時(shí)價(jià)格干預(yù)。我們觀察到，電煤價(jià)格干預(yù)以來(lái)，價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，其中山西大同坑口價(jià)格上漲約70 元/噸（不含稅），而秦皇島動(dòng)力煤車板價(jià)也上漲了大約100 元/噸，顯示電煤干預(yù)政策并沒有發(fā)揮預(yù)期的效果。因此，我們預(yù)計(jì)全年火電行業(yè)的業(yè)績(jī)都將不容樂觀。但是，華能國(guó)際的虧損，也使我們相信政府再次干預(yù)的可能性加大。
4、降低火電行業(yè)和公司評(píng)級(jí)為“中性”：我們預(yù)計(jì)火電公司的中期業(yè)績(jī)不佳，隨著中期業(yè)績(jī)的披露火電公司的股價(jià)將繼續(xù)下跌，建議投資者回避火電行業(yè)。由于公司的業(yè)績(jī)下滑超出預(yù)期，我們將在中報(bào)批露后調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)。
行走江湖 身不由已
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