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本內容和訊網站：http://futures.hexun.com/2008-07-28/107728762.html 《國泰君安策略：交易之后知不足》國泰君安期貨投資策略（20080728）交易之后，知不足國泰君安期貨有限公司上海中山北一路營業部劉洋股指期貨的交易規則與商品期貨有著很多不同。如果不加以注意，就會在日后的交易中付出無謂的代價。搞懂交易規則，對于我們參與期貨交易是非常有必要的。 2008年7月26日-27日，中國金融期貨交易所在華東師大舉行結算交割方面的培訓班，為了進一步理解交易所的制度，我又一次參加了交易所的培訓，我是站在這樣的一個立場參加學習的——假如我是一名大的機構投資者，我怎樣參與股指期貨，有哪些需要注意的事項。每次參加學習，總會有一些收獲的，或者受到一些啟發的。此次的培訓班，我受到的啟是，根據交易所的強行平倉制度和風險控制制度，怎樣選擇期貨公司，如何選擇投資的合約，才能規避掉一些不必要的風險。對于規則的學習，一個好的的辦法，可能還是參與考試。中金所安排的開卷考試，讓我們對規則制度有了更深的解讀，深刻的理解需要你不斷的反復推敲。沒參加考試前，以為自己對規則已經掌握的差不多了，一考試，則發現自己還是有許多不確定的東西。其實，投機活動不也是一樣嗎？很多人投機可能都會有這樣的感覺：時常會以為自己行了，大師就是自己了，但交易了一段兒時間后，會發現自己還遠遠不夠，可能是方法上的，也可能是執行上的。在市場上交易，就仿佛考試一樣，對自己是一個檢驗，會發現自己的很多不足。學（包括考試），然后知不足；交易之后，亦會知不足。理論到實踐，實踐到理論，有一個不斷提高的過程。參加華師大的培訓后，和好朋友一起逛了長風公園，在公園里看小河對面大片柳桃花盛開的壯況很是感慨，那種氣勢是我在北方見不到的。這是參加中金所培訓的額外收獲！一、重要提示：關鍵詞： 1、是什么推高了全球糧價？二、外盤評述： 1、〔芝加哥期市〕CBOT大豆跟隨小麥漲勢收高,市場出現反彈路透芝加哥7月25日電---芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆期貨周五收高,交易商稱,是跟隨小麥漲勢,且大豆市場在超賣訊號中呈現技術反彈. 交易商表示,大豆漲勢亦因一些人憂慮美國8月天氣可能轉為更炎熱,8月正是美國大豆結莢的重要階段. CBOT大豆合約收高5至15-1/2美分不等,8月合約SQ8收高13-3/4美分,報每蒲式耳13.98-3/4美元. 基金買賣盤相當. 豆粕(豆粉)合約每短噸收高1.50美元至收低0.60美元不等.8月合約SMQ8收高0.90美元,報每短噸374.70美元. 交易商稱,豆粕跟隨大豆走勢. 豆油合約收高0.10至0.24美分不等,8月豆油BOQ8每磅收高0.24美分,報每磅59.17美分. 預估大豆期貨成交量為95,580口,豆粕期貨成交量估為43,087口,豆油期貨成交量估為64,788口.(完) 2、〔芝加哥期市〕CBOT玉米期貨大多收高,受小麥大漲惠及路透芝加哥7月25日電---芝加哥期貨交易所(CBOT)玉米期貨周五收高,交易商稱,因小麥大漲,且因玉米市場出現技術超賣,易出現反彈. 美國中西部地區天氣良好,有利作物授粉及生長,這令玉米價格的漲幅受到限制. 此外,油價下跌及美元走強也抑壓玉米價格的升幅. 各月玉米期約每蒲式耳收高6美分至收低3美分不等.9月玉米期貨CU8收高4-1/4美分,報每蒲式耳5.77-1/4美元. 今日玉米期貨成交量估計為152,749口 3、〔馬來西亞期市〕棕櫚油期貨價格下滑,市場擔心出口上升不足以清空庫存路透雅加達7月25日電---馬來西亞毛棕櫚油期貨周五下滑,盡管有消息顯示馬來西亞出口增加,但投資者仍了結獲利. "沒有看漲的因素.事實上,市場恢復了跌勢,"一名外資公司交易商說.周四棕櫚油市場上漲,因投資者預期7月出口料不錯. Intertek Testing Services稱,7月1日-25日馬來西亞棕櫚油出口量較6月同期增加26%,至1,132,797噸,6月同期為899,327噸. Societe Generale de Surveillance數據也顯示,7月1-25日出口增加20%至1,115,660噸,6月同期為926,345噸. 前面提到的那位交易商稱,"市場依然擔心受季節性產出上升影響,棕櫚油庫存可能增加.出口上升不足以清空庫存. 指標10月合約KPOc3結算價跌43馬幣或1.4%,報每噸3,070馬幣.支撐位在3,000馬幣. 其他各月合約跌20-45馬幣不等.整個成交量報6,300口. 馬來西亞現貨市場,南部地區7/8月毛棕櫚油買方報價在每噸3,110馬幣,賣方報價為3,120 4、〔倫敦金屬〕LME期鎳觸及兩年低點,經濟成長憂慮令期銅升勢受限 *期鎳挫至兩年低點,因不銹鋼產業需求疲弱 *經濟成長憂慮令期銅升勢受限 *供應過剩擔憂不利期鋁路透倫敦7月25日電---倫敦金屬交易所(LME)期鎳周五觸及兩年低點,因對不銹鋼廠需求的憂慮升溫,期銅則因對全球經濟成長下滑的憂慮而升勢受限. 三個月期鎳MNI3低見18,250美元,為2006年6月來最低,終場收報18,450美元,周四收報18,800美元.自3月初,期鎳已大跌約50%. 渣打銀行分析師Leon Westgate表示,"無疑價格因應需求疲弱而下滑,不銹鋼消費者預計價格會進一步下滑,所以推遲了買盤." 但有分析師表示,期鎳價格跌得過多,低庫存水準會幫助期鎳重回20,000美元水準. LME鎳庫存約為43,000噸,自4月中已下滑約17%. 德國商業銀行分析師Eugen Weinberg表示,"預計期鎳不久就會回升至20,000至25,000美元區間,受基本面支撐." 美國公布的6月耐久材訂單數據意外上漲,給予期銅些許支撐. 三個月期銅MCU3收報7,956美元,周四報7,900美元,三個月期鋁MAL3從2,951美元升至2,970美元 5、〔紐約金屬〕COMEX期銅收高,因經濟數據理想路透紐約7月25日電---紐約商品期貨交易所(COMEX)期銅周五收高,之前美國公布三個理想的經濟數據,提振投資人的興趣,且扶助期銅從周四的六周低位反彈. COMEX-9月期銅HGU8收高2.80美分,至每磅3.6050美元,交投區間介乎3.5690-3.6130美元. 周四,9月期銅合約跌至其6月中來的3.5550美元最低位,因美元走強,且對全球經濟增長的憂慮引發另一次結清部位. 期銅上升,因美國政府公布意外強勁的耐久財訂單. 7月美國消費者信心指數出珼反彈,減低經濟前景黯淡的看法美國商務部周五公布6月新屋銷售較上月減少0.6%,降幅低于預期,年率為53萬戶[nCN0531588].銅是房屋營建業的主要材料,價格因而受到提振. 周五,倫敦金屬交易所(LME)銅庫存跳升2,600噸,至133,475噸. 上海期貨交易所銅庫存截止周四的一周下跌4%,至41,090噸,之前一周為42,935噸. COMEX銅庫存周四跌44短噸,至7,123短噸. 1700GMT,COMEX期銅預估成交為13,463口,周四最終成交量為18,540口.截至7月24日未平倉合約跌982口,至109,060口 6、〔國際油市〕NYMEX原油期貨續跌,因美元走強及預期OPEC本月供應增加路透紐約7月25日電---紐約商業期貨交易所(NYMEX)原油期貨價格周五收低,觸及七周低位,因美元受到優于預期的經濟數據提振而走強,且一業內顧問公司預期石油輸出國組織(OPEC)本月將增加產出. NYMEX-9月原油期貨CLU8結算價收低2.23美元,或1.78%,至每桶123.26美元,此為6月4日收報122.30美元以來的最低位,抹去周四錄得的1.05美元漲幅. 日內的交易區間介乎122.50-126.51美元,前者為6月5日來最低位.一些技術分析師表示,支撐位固守在日內低位122.50美元,且"支撐區域"延伸至121.75美元. 在7月11日,NYMEX原油創下147.27美元紀錄高位,自此之後的11個交易日中,油價有七天下跌.以周五低位計算,油價從上述的紀錄高位下跌了24.77美元,或16.82%. 倫敦9月布蘭特原油期貨LCOU8收低1.92美元,或1.52%,報每桶124.52美元. "美國耐久財訂單(開初)推高了美元,且Petrologistics估計OPEC產出將增加,兩個消息都拖低油價,"Alaron Trading分析師Phil Flynn稱. 午盤,在美國公布利多的經濟數據後,美元/日圓上升,但美元兌歐元輕微回落. 美國公布耐久財訂單意外強勁緩和市場對美國經濟的憂慮,且路透/美國密西根大學消費者信心指數優于預期,及美國新屋銷售數據較預期理想. Petrologistics周五稱,預期OPEC7月石油產出將比6月每日上升20萬桶,因沙特阿拉伯和伊拉克的供應增加. 8月RBOB汽油期貨RBQ8收低2.71美分,或0.89%,至每加侖3.0323美元,交投區間在2.9967-3.0833美元,前者為5月5日來的最低位.以周五的日內低位計算,汽油期貨在7月11日創下3.6310美元的紀錄高位回落了63.43美分,或17.47%. 7、〔紐約匯市〕美元/日圓上漲,受美國樓市及消費者信心數據帶動 *美國消費者信心自28年低點反彈 *耐久材訂單和樓市數據勝預期 *油價反彈和股市走勢仍是市場關注焦點路透紐約7月25日電---美元兌日圓周五上漲,此前美國公布的經濟數據較預期強勁,令市場對美國經濟略感樂觀. 利多的美國耐久材訂單、新屋銷售數據,以及消費者信心指數從28年低點反彈驅散了近期籠罩在經濟和金融市場上的一些陰云,帶動股市上漲,給予受困的美元以提振. "在當前的經濟情勢中,這可能是我們所能期待的最好狀況."紐約銀行梅隆的資深匯市策略師Michael Woolfolk表示. 紐約尾盤,美元/日圓升0.5%,報107.87日圓,盤中高見107.94日圓,略低于周四觸及的107.98日圓一個月高位. 歐元/美元升0.1%,報1.5693美元,較7月中旬的紀錄高位仍低0.03美元左右. 歐元兌日圓亦跳漲0.6%至169.34日圓. 但美元指數.DXY仍陷于過去四個月的交投區間,去年美元指數大跌. 美國商務部周五公布,美國6月耐久財訂單增加0.8%,5月修正後為增長0.1%.扣除運輸的耐久財訂單增加0.2%,為去年12月以來的最大漲幅.[nCN0531446] 周五公布的路透/美國密西根大學7月消費者信心指數終值為61.2,市場預估為56.4,較6月終值56.4上升.[nCN0531574] 美國商務部公布,美國6月新屋銷售較前月下降0.6%,年率為53萬戶.分析師原預估6月新屋銷售年率為50萬戶.[nCN0531588] **關注油價和股市表現** 美股上漲,油價續挫至七周低點,進一步提振美元.美國原油期貨CLc1收低2.23美元,結算價報123.26美元. "我們看到多個因素合力:油價下滑,股市上揚,理想的經濟數據,至少會支撐美元."Tempus Consulting交易部門副總裁Greg Salvaggio表示. 抵押貸款行業更多好消息增加了美元升勢力道.針對旨在支撐房屋市場和救援房利美(FNM.N: 行情)和房貸美(FRE.N: 行情)的議案,美國參議院周五投票決定限制對其的爭論,這等于為預期的周六最終投票表決掃清了道路.[nCN0531566] 但部分分析師預警,周五利多的經濟數據對美元的影響可能有限. "後續買盤將明顯有限,"RBS Global Banking and Markets首席國際策略師Alan Ruskin表示,"下周真正有影響的數據將是供應管理協會(ISM)數據,以及最重要的非農就業報告." 三、其它信息： 1、是什么推高了全球糧價？發布時間：2008-07-28 作者：斯特凡·坦格爾曼出處：第一財經日報　　自從2007年上半年以來，全球糧食價格暴漲，在許多窮國引發了嚴重的社會、政治和宏觀經濟干擾，在富國則加劇了通脹壓力。在最高層次的政治場合，包括最近在日本北海道召開的G8峰會上，人們都表達了對高糧價的憂慮。　　是什么導致了糧價暴漲？人們歸咎于若干禍首。　　● 報紙援引世界銀行一份內部文獻說，據查75%的價格上漲是由生物燃料引起的。　　● 一些政府和評論家認為投機活動是主要驅動力量。　　● 一種廣為接受的看法是，新興經濟體對糧食的需求迅速增長，推高了全球糧價。　　那么這些因素（以及其他因素）各自對糧價上漲的影響到底有多大呢？　　有關原因的新證據　　經濟合作與發展組織（OECD）仔細考察了市場動向，分析了生物燃料促進政策的影響。所運用的分析框架是關于各大國農產品市場和國際農產品市場的一個大規模部分均衡模型（large-scale partial equilibrium model），詳細引入了影響這些市場的政策工具，包括那些旨在促進生物燃料的政策。　　研究結論新近發表在《經合組織—聯合國糧農組織農業展望2008~2017》、《高企的糧價：原因及后果》和《生物燃料促進政策的經濟學評估》三份文獻中。證據相當清楚。　　不是中印需求所致　　隨著中國、印度和其他新興經濟體的收入增長，它們的糧食需求確有增加。然而，這些國家的國內糧食生產大都也相應地增加了。例如中國，它過去是穩中帶升的谷物（包括大米）凈出口國。《農業展望》預期，在未來的10年內，中國的谷物凈出口只會非常緩慢地減少。再如印度，盡管它過去的凈進出口水平有很大波動，但未來10年的情況也同中國相類似。簡言之，不能把世界市場谷物價格的上漲，歸因于主要新興經濟體糧食需求增加。　　市場恐慌，以及更特定的“投機”，很可能在農產品衍生品市場上扮演了重要角色。在那些市場上所投入的資本總量和交易量在最近一段時期有顯著增加。期貨市場上的活動，在有限的范圍內，可能會傳導到現貨市場上。　　沒有過硬的證據表明“投機”推高現貨價格　　然而，沒有過硬的證據表明，“投機”對現貨市場的價格上漲有很大作用。畢竟，只有當“投機者”真的在現貨市場上購入商品，才會推高價格，而這將由糧食儲量上升而反映出來——但是糧食儲量似乎在價格上漲期間一直是在下降。　　不過，另一種類型的恐慌無疑推高了糧價——某些糧食出口國為了穩定國內糧價而限制出口。然而，這種政府恐慌對短期糧價變動的效應到底有多大，是很難量化的。　　OECD的分析清楚地表明，對全球糧價上漲起到，并且在未來幾年中將會繼續起到重要作用的，是兩個外在于農業和糧食的因素。　　● 原油、能源價格飆升大幅度推高了農產品的生產和運輸成本。　　● 弱勢美元助力推高了以美元計價的國際商品價格。　　然而還有一個政策制定方面的因素——對生物燃料生產和消費的高度扶植。　　政策制定因素：生物燃料　　將農產品，尤其是玉米、小麥和植物油用作生物燃料生產的原料，這種做法近年來急劇擴張。在糧價暴漲的2005年到2007年之間，全球谷物和植物油消費近60%的增長是由于生物燃料。在此期間，全球谷物和植物油產量并未下降，只是增長速度趕不上消費的擴張而已。　　在糧食儲備耗盡，而糧食需求和供給都缺乏彈性的條件下，產出和消費之間的上述差距很強勁地推高了糧價。鑒于消費擴張大部分是由于生物燃料，生物燃料無疑是導致糧價上漲的一個重要因素。更具體地講，在北美和歐洲，若非政府通過補貼、稅收減免、關稅、委任狀等等手段加以鼓勵，人們不會生產生物燃料。換言之，生物燃料促進政策要對全球糧價上漲負重要責任。　　糧價未來走勢：高，但不會如此之高　　看清楚近年來的實情以后，很容易辨認出若干因素，在未來的農業市場上會繼續發揮重要作用。　　《農業展望》預計，國際農業市場價格不會保持在2008年上半年這樣的極端高位。然而糧價也不會降到本輪漲價之前的低位。2008年~2017年，主要農產品的均價預計會比過去10年均價高出10%~50%。　　《農業展望》以情境分析澄清了個別因素對推高糧價的影響，證據再次顯示糧食期貨價格的重要推手是生物燃料。如果未來生物燃料生產不增加（更不用說下降了），國際市場的小麥、玉米和植物油價格將相對基準線分別下降6%、12%和15%。　　值得注意的是，這些預測的基準線甚至還沒有計入最近幾項生物燃料政策動議的影響，如美國的《能源獨立和安全法案》和歐盟的《可再生能源指導意見》。如果生物燃料生產繼續擴張，并且這幾項動議的影響也一并計入的話，生物燃料對全球農產品價格的影響甚至會更大。　　結論　　總而言之，若干因素導致了最近糧價的急劇上漲。但其中之一顯然是支持生物燃料生產和消費這一人為政策的結果。OECD最近的報告《生物燃料促進政策的經濟學評估》清楚顯示，生物燃料促進政策實際上收效甚微，令人失望——每花費960美元~1700美元的公共財政，才減少了1噸的溫室氣體排放。有鑒于此，各國政府完全應該重新考慮它們的生物燃料促進計劃，如果它們有意幫助穩定糧價的話。四、國泰君安期貨上海中山北一路營業部投資策略（20080723） 1、大豆、豆粕：行情雖整體仍在多頭格局中，但短線不樂觀，可以暫時觀望，擇機再建多頭頭寸。豆油走勢多頭格局已被打破。 ①大連商品交易所豆一0809合約，在重要點位5300以上，可認為處于多頭格局之中，宜多不宜空。大豆0901合約在4450以上，可以視為多頭格局之中，宜多不宜空。 ②Cbot11月大豆在重要支撐位1350美分以上，屬于多頭格局。大連商品交易所豆油0809合約在11200以上，則屬多頭格局，擇機低買高平。處11200以下，則為空頭格局。豆油0901合約，或多或空，以11100為止損點。需要關注：國家關稅政策、人民幣匯率，以及美元指數的走勢情況。建議大家樹立這樣的投機理念：跟著行情走。盡可能少預測行情，而要多做對策。一旦出現了某種情形，自己應當采取什么樣的操作對策。期貨投機始終要考慮三個問題：什么樣的情形入場，什么樣的情形出場，以及建立多大的頭寸。 2、白糖期貨已重回空頭格局，短線操作。（行情走勢是非而非非，類是而非是。6月6日觀點：買點吧！值得嘗試！0901合約3910附近買入，3880止損，風險不大。如果真的有效跌破3880，則翻空,止損3900）。 “期貨智慧”博客：http://liuocean.blog.hexun.com/ 3、關于期銅。2008年7月15日策略：LME期銅8300美元，滬銅0809合約63000，此兩者可視作多空操作依據。如兩個市場價格均收在此相應兩點位以下，不宜做多。行情近期走勢霧里看花，震蕩或繼續持續，后期走勢“一切皆有可能”。或可考慮這樣的策略：參照LME期銅8300美元，有效收在此點位以下，空單準備，以8350美元為止損位。五、名人名言 "It's a kind of spiritual snobbery that makes people think they can be happy without money." Albert Camus "I can calculate the motions of the heavenly bodies, but not the madness of people." Sir Isaac Newton, who sold out profitably during the South Sea Bubble but was tempted back in and lost 20,000 pounds. “大柔非柔，至剛無剛”——曾國藩。 “智慧的標志是——審時度勢，擇機行事”——荷馬。（本內容為國泰君安上海中山北一路（大柏樹）營業部內部交流，僅供參考，據此操作風險自負）