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凱雷控股徐工再生變數(shù) 中國(guó)欲設(shè)外資并購(gòu)紅綠燈 　　本報(bào)記者 肖華 　　兩周前，美國(guó)凱雷集團(tuán)收購(gòu)“中國(guó)第一制造”徐工機(jī)械的并購(gòu)方案波折已生：商務(wù)部批復(fù)不希望外資控股。這與凱雷的夢(mèng)想相去甚遠(yuǎn)，它已準(zhǔn)備以3.75億美元收購(gòu)徐工85%的股權(quán)。 　　這是一次標(biāo)志性的并購(gòu)，國(guó)際資本將之視為檢驗(yàn)中國(guó)外資并購(gòu)政策的“試金石”，在國(guó)內(nèi)則引發(fā)了對(duì)外資并購(gòu)的反對(duì)聲浪。收購(gòu)方案甫一披露，原機(jī)械工業(yè)部負(fù)責(zé)人聯(lián)名上書(shū)，國(guó)家發(fā)改委則對(duì)裝備業(yè)進(jìn)行了專題調(diào)研。 　　凱雷的受挫，意味著中國(guó)開(kāi)始嚴(yán)肅對(duì)待外資并購(gòu)的負(fù)面因素，相關(guān)政策可能重新調(diào)整。 　　隨后的信號(hào)證實(shí)了這一判斷。 　　3月4日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)李德水，在全國(guó)政協(xié)會(huì)議上闡述，外資并購(gòu)已危及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，需要規(guī)范，當(dāng)時(shí)在座的有總理溫家寶、財(cái)政部長(zhǎng)金人慶、央行行長(zhǎng)周小川等。兩天后，李德水接受新華社采訪，公開(kāi)重申此言。他是就這一敏感話題公開(kāi)表態(tài)的第一位部級(jí)官員，數(shù)日后，他如期退休。 　　3月8日國(guó)務(wù)院召開(kāi)關(guān)于裝備業(yè)的專項(xiàng)工作會(huì)議，國(guó)家發(fā)改委提交的報(bào)告中，外資大量并購(gòu)行業(yè)骨干企業(yè)的現(xiàn)狀被重點(diǎn)提及，原因、影響和對(duì)策都有長(zhǎng)篇闡述。主持會(huì)議的副總理曾培炎表示，要規(guī)范外資并購(gòu)。 　　隨后，央行、發(fā)改委等經(jīng)濟(jì)決策部門(mén)頻頻召開(kāi)關(guān)于外資并購(gòu)的專題研討會(huì)，這是政策制定的前兆。 　　這些事實(shí)表明，民間爭(zhēng)論多年后，在中國(guó)這個(gè)全球吸引外資最多的國(guó)家，對(duì)于外資并購(gòu)的政策正在變得謹(jǐn)慎起來(lái)。 　　并購(gòu)，外資進(jìn)入的新方式 　　自1990年代以來(lái)，跨國(guó)公司全面進(jìn)入中國(guó)，2003年開(kāi)始更是大量并購(gòu)裝備業(yè)骨干企業(yè)，行業(yè)涉及電力、石化通用機(jī)械、工程機(jī)械、內(nèi)燃機(jī)以及齒輪軸承等。 　　國(guó)內(nèi)最大的柴油燃油噴射系統(tǒng)廠商無(wú)錫威孚、惟一能生產(chǎn)大型聯(lián)合收割機(jī)的佳木斯聯(lián)合收割機(jī)廠、最大的電機(jī)生產(chǎn)商大連電機(jī)廠、最大的精密刀具生產(chǎn)商哈爾濱第一工具廠……一長(zhǎng)串被外資合資、控股的名單，記錄了中國(guó)裝備業(yè)遭遇并購(gòu)的軌跡，GE、卡特彼勒、ABB、西門(mén)子等跨國(guó)公司紛紛以并購(gòu)的方式兼并他們的中國(guó)對(duì)手。 　　更讓國(guó)人關(guān)切的，是現(xiàn)象背后的數(shù)據(jù)：在裝備業(yè)這個(gè)核心與基礎(chǔ)的工業(yè)行業(yè)，中國(guó)公司沒(méi)有一家堪與GE、卡特彼勒等巨頭比肩，而年銷售額在1億人民幣以上的外資獨(dú)資、合資企業(yè)已達(dá)2000多家；裝備設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率不足50%， 100%的光纖制造裝備、80%以上集成電路制造裝備、石油化工裝備，70%的轎車制造、紡織機(jī)械設(shè)備、數(shù)控機(jī)床依靠進(jìn)口，每年各種裝備的進(jìn)口耗費(fèi)GDP的8%以上。 　　如果再將目光投向更多的行業(yè)，便會(huì)發(fā)現(xiàn)：膠卷業(yè)全軍覆沒(méi)，零售業(yè)80%被沃爾瑪、家樂(lè)福們控制，啤酒只剩燕京和青島……“大多數(shù)行業(yè)的前5名不是被合資就是在談，”王巍翻著他們編制的《中國(guó)產(chǎn)業(yè)地圖》說(shuō)，“現(xiàn)在是外資在我們的地盤(pán)上打仗。” 　　王是全球并購(gòu)研究中心秘書(shū)長(zhǎng)，萬(wàn)盟投資管理有限公司董事長(zhǎng)，一直致力于推動(dòng)中國(guó)并購(gòu)。5年前他就在每一個(gè)場(chǎng)合奔走呼號(hào)，一再?gòu)?qiáng)調(diào)“威脅，威脅，威脅”。 　　當(dāng)年讓他感覺(jué)到“膽戰(zhàn)心驚”的是阿爾卡特的閃電崛起。從1983年開(kāi)始，阿爾卡特不動(dòng)聲色在全國(guó)建立了許多家合資和獨(dú)資企業(yè)，2001年并購(gòu)上海貝爾后突然合為一家，一個(gè)電訊巨頭一夜之間“橫空出世”。 　　這時(shí)，中國(guó)已經(jīng)成為跨國(guó)公司全球產(chǎn)業(yè)布局中重要的一環(huán)。從1990年代中后期以來(lái)，跨國(guó)公司在全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈與供應(yīng)鏈戰(zhàn)略整合的驅(qū)動(dòng)下進(jìn)入新一輪并購(gòu)時(shí)代，而中國(guó)作為全球最大的工地、最大的制造工場(chǎng)，無(wú)論從市場(chǎng)還是生產(chǎn)而言，對(duì)外資都具有無(wú)法抗拒的巨大吸引力。 　　早在1980年代初期，外資已開(kāi)始試探進(jìn)入中國(guó)，但當(dāng)時(shí)只能建立合資公司，而且面臨諸多政策限制。 　　1986年《關(guān)于鼓勵(lì)外商投資的規(guī)定》、1992年鄧小平南巡之后，對(duì)外進(jìn)一步開(kāi)放，諸如外資企業(yè)實(shí)行優(yōu)惠稅率、將批準(zhǔn)權(quán)從中央下放到地方等實(shí)質(zhì)性政策，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，外國(guó)直接投資也呈大幅上揚(yáng)之勢(shì)。中國(guó)成功加入WTO之后，開(kāi)放的步伐更是不可逆轉(zhuǎn)，進(jìn)入既定軌道。 　　1979—2000年，中國(guó)共吸收FDI(外國(guó)直接投資)3462億美元，93%發(fā)生在1992年之后。外資給中國(guó)帶來(lái)的變化，世人有目共睹。目前，中國(guó)已是全球最具吸引力的投資地，F(xiàn)DI全球第一。 　　盡管無(wú)論是政府、學(xué)界還是業(yè)界都未能提供外資并購(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但各界的共識(shí)是并購(gòu)已成為近幾年來(lái)外資進(jìn)入的主要方式，跨國(guó)公司的并購(gòu)策略從過(guò)去的相對(duì)分散不約而同調(diào)整為：對(duì)象必須是競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)、市場(chǎng)占有率較高的企業(yè)，最好能絕對(duì)控股。 　　裝備業(yè)由于其核心地位，在不知不覺(jué)之間成為外資競(jìng)逐場(chǎng)所。從已經(jīng)披露的10多個(gè)案例看來(lái)，外資并購(gòu)基本采取堅(jiān)持控股、進(jìn)而獨(dú)資的策略，一些遏制競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。 　　跨國(guó)公司通過(guò)并購(gòu)減少競(jìng)爭(zhēng)者以進(jìn)行市場(chǎng)壟斷。曾經(jīng)掌控中國(guó)電池市場(chǎng)一半份額的南孚，與摩根合資并被控股后不久，摩根便將股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給南孚的美國(guó)對(duì)手——生產(chǎn)金霸王電池的吉列公司。 　　真正觸動(dòng)國(guó)人神經(jīng)的是，代表國(guó)內(nèi)行業(yè)最高技術(shù)水平的重要企業(yè)被并購(gòu)，將意味著中國(guó)本已崎嶇的自主創(chuàng)新之路更為難行：失去了佳木斯聯(lián)合收割機(jī)廠，中國(guó)失去了在大型農(nóng)業(yè)機(jī)械領(lǐng)域的自主研發(fā)平臺(tái)；無(wú)錫威孚與德國(guó)博世合資后，技術(shù)中心被撤銷合并，歐III以上產(chǎn)品只能仰仗由博世控制的合資企業(yè)。 　　“總得有個(gè)地盤(pán)有個(gè)平臺(tái)才能自主創(chuàng)新吧？這樣下去，誰(shuí)來(lái)自主誰(shuí)來(lái)創(chuàng)新？”3月17日，發(fā)改委體改所國(guó)有資產(chǎn)研究中心主任高梁面對(duì)記者難掩憂慮。 　　并購(gòu)的邏輯 　　就像美國(guó)朝野在討論中海油收購(gòu)尤尼科一案時(shí)，彌漫著強(qiáng)烈情緒一樣，在評(píng)論驚動(dòng)中國(guó)朝野的徐工并購(gòu)案時(shí)，眾多的評(píng)論使用了“廉價(jià)掠奪”、“入侵”、“淪陷”等感情色彩強(qiáng)烈的語(yǔ)匯，跨國(guó)公司們似乎成為不懷好意的入侵者聯(lián)盟，這無(wú)疑令人警惕。 　　一位多年為外資并購(gòu)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)的中國(guó)專家對(duì)此不無(wú)擔(dān)憂：“跨國(guó)公司不是青面獠牙的魔鬼，不是有統(tǒng)一指揮的政治力量，而是各自為政為自身利益而戰(zhàn)的商業(yè)企業(yè)。” 　　其實(shí)，麻省理工大學(xué)副教授黃亞生早已指出，外資在中國(guó)的擴(kuò)張，有中國(guó)國(guó)內(nèi)的因素。 　　目前披露的并購(gòu)案例中，明顯可見(jiàn)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自地方政府。在裝備行業(yè)，企業(yè)大多為地方國(guó)企，是外資得以大規(guī)模收購(gòu)的主要原因之一。 　　對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)，外資是最好的選擇：既可完成國(guó)企改革的任務(wù)，又有招商引資的成績(jī)。但更為重要的是，長(zhǎng)久以來(lái)的制度設(shè)計(jì)，使得可供他們選擇的對(duì)象幾乎只能是外資。 　　國(guó)企間的重組難以實(shí)現(xiàn)，一則因?yàn)槠毡樘潛p往往自身難保，二則由于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)久以來(lái)?xiàng)l塊分割，使得31個(gè)省份就像31個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體各自為戰(zhàn)，如除了青海與西藏外，其他省份均有自己的汽車工業(yè)。 　　這使167家中央國(guó)企之外的13萬(wàn)家地方國(guó)企難以跨區(qū)域整合。一個(gè)典型的案例是在1990年代中期，當(dāng)香港中策公司馳騁9個(gè)省份大肆收購(gòu)國(guó)有輪胎企業(yè)時(shí)，中國(guó)最大的汽車廠商之一上海汽車集團(tuán)所有的子公司卻只能囿于上海。 　　與此同時(shí)，本土資本中的另一支力量民營(yíng)資本則因?yàn)殚L(zhǎng)期的政策、金融歧視而實(shí)力弱小。 　　1999年3月，中國(guó)憲法寫(xiě)上私人部門(mén)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)“重要組成部分”，而非只是“補(bǔ)充”。即使身份已明，但各種政策歧視依然存在，尤其是缺乏金融支持，使民營(yíng)企業(yè)難改孱弱。 　　2004年，數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的資金還是70%以上貸給國(guó)有部門(mén)，對(duì)中小企業(yè)的拒貸率超過(guò)56%。 　　缺乏融資渠道的民營(yíng)企業(yè)從何運(yùn)作動(dòng)輒上億的改制資金？何況與這些骨干企業(yè)相比，他們?cè)谄放啤⒓夹g(shù)等諸多方面本來(lái)就難望其項(xiàng)背。 　　黃亞生在其《改革時(shí)期的外國(guó)直接投資》一書(shū)中寫(xiě)道，當(dāng)中國(guó)撤銷FDI限制后，國(guó)企與民企都不具有與外資相競(jìng)爭(zhēng)的能力，外國(guó)投資企業(yè)的主導(dǎo)性繼之而起。 　　與外資進(jìn)入加速并行的，是不斷深化的國(guó)企改革。這項(xiàng)改革由于國(guó)有企業(yè)的普遍虧損而起步于1980年代，1990年代末確定“有進(jìn)有退”的方針，2003年后政策鼓勵(lì)外資并購(gòu)。 　　這一年，國(guó)資委成立，掌門(mén)人李榮融公開(kāi)警告央企負(fù)責(zé)人，倘若做不到行業(yè)前三名就另找婆家。這一年一系列關(guān)于國(guó)企改革的文件出臺(tái)，諸多內(nèi)容鼓勵(lì)并購(gòu)。11月，國(guó)資委主持召開(kāi)并購(gòu)重組高峰論壇，諸多國(guó)際投行機(jī)構(gòu)和跨國(guó)公司負(fù)責(zé)人盛裝與會(huì)。 　　此時(shí)，國(guó)企改革已經(jīng)從“抓大放小”走到了大中型重要企業(yè)的改制。 　　隨著這些資產(chǎn)基礎(chǔ)更優(yōu)良的、利潤(rùn)率更高、行業(yè)更具重要性的大中型國(guó)企進(jìn)入并購(gòu)市場(chǎng)，蓄勢(shì)已久的國(guó)際資本們隨之起舞。而地方政府幾乎沒(méi)有選擇的余地。 　　發(fā)改委在報(bào)告中也承認(rèn)地方政府此舉是不得已而為之：“背負(fù)沉重的政策性負(fù)擔(dān)、冗員和陳年債務(wù)，改制迫在眉睫，需要支付的巨大成本沒(méi)有著落，地方政府一般采取在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)招標(biāo)出售國(guó)有股權(quán)以換取改制所需資金。” 　　一位受訪官員形象地描述了他們的心態(tài)： “(國(guó)企)改不好，也管不好，遲早是包袱，怎么辦？賣吧。” 　　徐工收購(gòu)案正是如是發(fā)生。在選擇買方時(shí)，管理層收購(gòu)?fù)耆珱](méi)有可能——凈資產(chǎn)有10多億元，經(jīng)營(yíng)管理層和技術(shù)骨干只有不到500人，怎么支付收購(gòu)成本？向公眾募集又面臨國(guó)有股一股獨(dú)大、機(jī)制無(wú)法徹底轉(zhuǎn)換、資本市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷等一系列問(wèn)題；向民間資本的出售既無(wú)法找到可信任的買家，也面臨道德風(fēng)險(xiǎn)；其他國(guó)企大多面臨同樣困境，更不是考慮的對(duì)象。無(wú)奈之下，徐工最終決定采用招投標(biāo)的方式選擇國(guó)際投資者，凱雷正是在此時(shí)介入。 　　“設(shè)立紅綠燈” 　　裝備業(yè)情勢(shì)驚動(dòng)高層。李德水公開(kāi)指出，“國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全”受到威脅，無(wú)疑反映了高層的擔(dān)憂。 　　裝備業(yè)外資并購(gòu)引發(fā)的爭(zhēng)論在中國(guó)已多次出現(xiàn)。早在1994年，“中策現(xiàn)象”引起震驚，后以叫停而結(jié)束；2003年，西門(mén)子并購(gòu)沈陽(yáng)變壓器廠引發(fā)強(qiáng)烈反應(yīng)，也被阻止。但這些均為個(gè)例，外資的進(jìn)入并未受到整體影響。 　　此次，發(fā)改委的調(diào)查顯示，“并購(gòu)造成了裝備行業(yè)市場(chǎng)過(guò)度集中和壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)失去自主創(chuàng)新能力和自主品牌，并購(gòu)后國(guó)內(nèi)企業(yè)處于弱勢(shì)地位。” 　　反思顯然并非保守主義情緒的蔓延。如果說(shuō)美國(guó)以 “威脅國(guó)家利益”為由審查尤尼科、聯(lián)想收購(gòu)案，有過(guò)于政治化之嫌，那么中國(guó)重新審視外資并購(gòu)政策顯然有足夠充分的事實(shí)理由。 　　只是，如何應(yīng)對(duì)？ 　　“不能一賣了之，也不能一卡甚至一關(guān)了之，”3月20日，一位長(zhǎng)期從事國(guó)企改制工作的官員感情復(fù)雜地告訴記者，“不打開(kāi)門(mén)，國(guó)內(nèi)企業(yè)不見(jiàn)風(fēng)雨不見(jiàn)世面長(zhǎng)大不了，但門(mén)開(kāi)得太大，一沖就垮，以后成長(zhǎng)的基礎(chǔ)也沒(méi)了。” 　　保護(hù)與開(kāi)放之間的分寸拿捏，這是對(duì)中國(guó)管理智慧的新挑戰(zhàn)。“既不能把外資理想化，也不能將其妖魔化。積極對(duì)待、慎重選擇、互利共贏，應(yīng)該是我們的指導(dǎo)原則”，有媒體對(duì)此作出了自己的闡述。 　　這正是一個(gè)未有定論的全球性的新難題：如何在尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律與維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全之間尋得平衡。 　　即使是在最信奉自由主義的美國(guó)，去年讓中海油折戟沉沙，今年又阻止了迪拜公司收購(gòu)握有美國(guó)6個(gè)港口的鐵行輪船公司。他們?cè)O(shè)有外國(guó)投資委員會(huì)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行審查，有的還要被提上國(guó)會(huì)討論。 　　西方國(guó)家對(duì)重要行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)一直實(shí)行嚴(yán)格的管制，包括制定法律和審查程序，實(shí)行積極的行政和法律干預(yù)。美國(guó)更是全球第一家對(duì)外資并購(gòu)進(jìn)行管制的國(guó)家。 　　德國(guó)《公司法》規(guī)定，跨國(guó)收購(gòu)中，當(dāng)收購(gòu)德國(guó)公司25%或50%以上股權(quán)時(shí)，必須通知聯(lián)邦卡特爾局；當(dāng)收購(gòu)產(chǎn)生并加強(qiáng)市場(chǎng)控制地位時(shí)，這種收購(gòu)將被禁止。而韓國(guó)則在2005年生效了抵御外資惡意收購(gòu)的新規(guī)則。 　　“毫無(wú)疑問(wèn)，設(shè)了紅綠燈，照樣要出 交通事故，”王巍說(shuō)，“但對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，當(dāng)務(wù)之急是先設(shè)紅綠燈。” 　　而“紅綠燈”的缺失，正是中國(guó)的現(xiàn)狀。中國(guó)沒(méi)有完善的審查機(jī)制，而且各項(xiàng)管理規(guī)定均出自不同部門(mén)的規(guī)章，要求并不完全相同。一位在幾十次并購(gòu)中擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)的人士告訴記者，“所有的管制都在灰色地帶，處理不好得頭破血流，處理好了就長(zhǎng)驅(qū)直入，即使不符規(guī)定也能找到辦法，比如分成兩次交易，或者特批一事一辦。” 　　依據(jù)國(guó)際通行規(guī)則，制定透明、穩(wěn)定的外資并購(gòu)政策，成為眼下的頭等要?jiǎng)?wù)。有關(guān)部門(mén)提出明確建議，包括：劃定戰(zhàn)略性行業(yè)和敏感性行業(yè)(包括涉及國(guó)家安全行業(yè)，自然壟斷行業(yè)，提供重要公共產(chǎn)品和服務(wù)的行業(yè)，以及支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的骨干企業(yè))，對(duì)這些行業(yè)明確外資股比限制，不允許外資設(shè)立控股和獨(dú)資企業(yè)；設(shè)立跨部委的外資并購(gòu)聯(lián)合審查機(jī)構(gòu)，對(duì)項(xiàng)目從市場(chǎng)供需總量、行業(yè)發(fā)展、生產(chǎn)力布局、國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和社會(huì)公眾的角度全面審查，必要時(shí)舉行聽(tīng)證會(huì)；建立外商并購(gòu)?fù)顿Y項(xiàng)目的例外情況評(píng)估審查機(jī)制，設(shè)立跨部門(mén)的評(píng)估審查機(jī)構(gòu)，審查重點(diǎn)是裝備制造業(yè)外資并購(gòu)重組，確保國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全、國(guó)防安全和產(chǎn)業(yè)安全，防止壟斷。 　　同時(shí)，外資在中國(guó)享受的超國(guó)民待遇被全面反思：外資企業(yè)進(jìn)口設(shè)備可減免稅，一年免稅額達(dá)數(shù)百億；所得稅“二免三減”；地方政府大量提供的用地用工優(yōu)惠等等。 　　一系列法律調(diào)整正在進(jìn)行中：關(guān)于內(nèi)外所得稅合并的立法今年將要審議，反壟斷法的立法正在進(jìn)行中，關(guān)于外資并購(gòu)的法律也被建議盡快列入立法計(jì)劃。 　　但僅僅限制并購(gòu)，顯然只是中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的條件之一，上述官員說(shuō)，“根本上來(lái)說(shuō)，目前裝備業(yè)的失守，是因?yàn)槊褡迤髽I(yè)太弱小。無(wú)論門(mén)打不打開(kāi)，都得承認(rèn)得一個(gè)事實(shí)，我們?cè)趪?guó)際舞臺(tái)上無(wú)長(zhǎng)袖，所以不善舞。” 　　化解危局的根本之道無(wú)疑在于自身強(qiáng)大。自主創(chuàng)新被提到了國(guó)家戰(zhàn)略的高度。我國(guó)每花10美元引進(jìn)技術(shù)，只花1美元消化吸收，而在韓國(guó)，這幾乎是可以顛倒過(guò)來(lái)的兩個(gè)數(shù)字，這一情形將不再持續(xù)。 　　從更廣的范圍來(lái)看，調(diào)整過(guò)去僵硬、扭曲的產(chǎn)業(yè)制度則是一個(gè)更大的系統(tǒng)工程。在黃亞生看來(lái)，在對(duì)外開(kāi)放的同時(shí)保持對(duì)內(nèi)同等的開(kāi)放，給本土企業(yè)更多的商業(yè)機(jī)會(huì)，是治療“外資依賴癥”最好的辦法。他說(shuō)，“患者最好的辦法就是能夠從各種藥物進(jìn)行選擇，而不是被限定為只可以選擇一種藥物。”