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柳鋼股份2007 年上半年公司生產(chǎn)鐵265.83 萬噸，鋼287.15萬噸，鋼材183.22 萬噸，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入84.60 億元，同比增長19.72%；凈利潤4.66 億元，同比增長32.88%。實(shí)現(xiàn)EPS0.3357。 第一，公司上半年經(jīng)營狀況良好 1、行業(yè)景氣保證公司毛利率穩(wěn)步提升 由于今年以來鋼材市場的持續(xù)景氣，公司的各產(chǎn)品毛利率均表現(xiàn)出了一定程度的上 升，綜合毛利率比去年同期上升5 個百分點(diǎn)。 2、區(qū)域優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品銷售主要集中在兩廣地區(qū) 作為規(guī)模偏小的二線鋼鐵企業(yè)，公司的主要優(yōu)勢在于地域優(yōu)勢。從半年報(bào)上看，公司的產(chǎn)品銷售仍然主要集中在兩廣地區(qū)，其中廣西本地市場又占據(jù)了絕對的優(yōu)勢。與去年相比，公司的產(chǎn)品銷售逐步向廣西集中。值得注意的是，上半年公司鋼材出口國外的營業(yè)收入為61565.28 萬元，同比增加437.91%。主要原因是上半年國際市場鋼材價(jià)格堅(jiān)挺，公司抓住機(jī)遇，簽訂了大量的鋼材出口銷售合同。考慮到下半年國家對出口調(diào)控政策效果的逐步顯現(xiàn)，我們認(rèn)為下半年公司出口可能無法維持上半年的水平。 第二，公司未來業(yè)績增長依賴中板技術(shù)改造及產(chǎn)品線完善 1、產(chǎn)能增長緩慢對公司利潤增長貢獻(xiàn)較弱 由于公司并無新建生產(chǎn)線的計(jì)劃，因此公司未來兩年產(chǎn)能并不存在明顯提升的機(jī)會，業(yè)績難以大幅度提高。 2、中板產(chǎn)品設(shè)備工藝提升將推動公司利潤增長 公司中厚板產(chǎn)品對公司主營業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)較大。公司上市募集資金用于中板廠新增粗軋機(jī)改造、新建第二條精整線及技術(shù)改造均已建成投產(chǎn)。以上項(xiàng)目的建成，完善了公司中厚板軋制的配套能力，提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)了產(chǎn)品的市場競爭力，年約增加中厚板產(chǎn)能50 萬噸，2007 年上半年增加毛利2.3 億元。因此，未來中板項(xiàng)目對公司業(yè)績將有一定的支撐作用。 3、軋鋼能力弱，期待集團(tuán)公司注入熱軋生產(chǎn)線 由于公司粗鋼生產(chǎn)能力高于軋鋼能力，因此近年來鋼坯在公司業(yè)務(wù)占比比例開始提高，未來預(yù)計(jì)將有200 萬噸左右的缺口。公司控股股東柳鋼集團(tuán)擁有年生產(chǎn)能力200 萬噸的熱軋薄板項(xiàng)目，若集團(tuán)將熱軋生產(chǎn)線注入上市公司，則公司煉鋼與軋鋼能力剛好配套，產(chǎn)品線完善，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力將得到大幅增強(qiáng)。 第三，估值及投資建議 若不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)公司07、08 年業(yè)績分別為0.735 和0.95 元，結(jié)合目前鋼鐵股的表現(xiàn)及整個市場市盈率水平，我們認(rèn)為給予公司08 年14~15 倍PE 是較為合適的，合理股價(jià)區(qū)間為13.3~14.25 元，首次評級為“中性”。

水善，利萬物而有靜，居眾人之所惡。