墨爾本，10 月 8 日（路透社評論）—— 面對最大客戶對核心產品構成的重大威脅，必和必拓（BHP.AX）股東的反應卻異常平靜。上周，彭博社報道稱，中國國有鐵礦石采購機構 —— 中國礦產資源集團（中礦集團）已通知國內主要鋼鐵企業及貿易商，暫停從這家市值 2130 億澳元（約合 1400 億美元）的礦業巨頭采購鐵礦石。然而，消息傳出后必和必拓股價最大跌幅僅為 2.5%，且此后已收復近半數失地。或許此次投資者無需擔憂 —— 這一指令可能只是為爭取更優鐵礦石價格而采取的談判策略。但這場爭端仍鮮明地提醒著市場，礦業行業熱衷并購的關鍵原因之一：集中度風險。?
在首席執行官邁克?亨利（Mike Henry）的領導下，必和必拓已著手應對這一風險。集團正開發鉀肥業務，且過去三年銅產量增長 28%—— 這一增長部分得益于 2023 年對奧茲礦產（Oz Minerals）的收購。銅業務擴張疊加 “紅色金屬”（銅）價格小幅上漲，助力必和必拓在截至 6 月底的 12 個月內，將鐵礦石對公司基礎息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的貢獻占比降低了 10 個百分點。?
然而，鐵礦石價格約 25% 的跌幅對公司財務造成了更大沖擊。盡管采取了多元化舉措，作為煉鋼關鍵原料的鐵礦石，仍占據必和必拓基礎 EBITDA 高達 55% 的份額。其競爭對手力拓（Rio Tinto，RIO.AX）2025 年上半年鐵礦石對 EBITDA 的貢獻占比也達到相近水平（約 55%），較去年同期的 73% 有所下降。?
此外，兩家礦業巨頭均面臨 “雙重集中度風險”：中國仍是二者鐵礦石的主要采購方。不過，降低對中國鐵礦石需求的依賴并非多元化的唯一動因：中國煉鋼需求可能已達峰值；長期來看，與巴西、幾內亞等地區的高品位鐵礦石相比，澳大利亞多數鐵礦石品位較低，更不適用于綠色鋼鐵生產；而銅已成為把握全球能源轉型機遇的核心大宗商品。?
最大客戶頻繁通過壓價（甚至暫停采購）施壓的可能性，也為必和必拓尋求新并購交易提供了又一充分理由。誠然，亨利已明確表示并購將采取 “精選策略”—— 正如他在 8 月所言，必和必拓僅會考慮規模大、成本低、具備擴張潛力且能產生協同效應的目標資產。此外，必和必拓戰略總監向《金融時報》透露，盡管近期礦業并購活動激增（例如英美資源集團（Anglo American，AAL.L）與泰克資源（Teck Resources，TECKb.TO）價值 540 億美元的合并），但政府干預力度加大使交易難度上升。不過，這些挑戰均未削弱并購在風險緩釋與業務增長方面的吸引力。?
背景信息?
截至 10 月 8 日午后交易時段，必和必拓股價報 41.93 澳元 / 股，較 9 月 30 日彭博社報道前下跌 1.4%。該報道援引知情人士消息稱，中礦集團已通知國內主要鋼鐵企業及貿易商，暫時暫停采購這家澳大利亞礦業公司以美元計價的海運鐵礦石。?
此次對峙源于今年早些時候雙方就鐵礦石合同條款續約的談判破裂。彭博社指出，必和必拓堅持采用年度定價模式，而中國買家則要求采用與現貨價格掛鉤的季度定價模式。(編譯: 鋼之家資訊部 請勿轉載 垂詢電話:+86 13062776961 )
